志豐 - 股票

-------------------------------------------------------------------------
1.發文前請先詳閱[標的]分類發文規範，未依規範發文將受處份。
2.發標的文未充實內文，多空理由不充實者，板規1-1-5或4-4處份
3.進退場機制若非長期投資，請輸入停損價，否則依板規1-1-6處份
4.若為長期投資，但無充份分析理由，將依板規1-1-5處份
4.請依格式輸入內容，未依格式者板規1-1-2砍文處份。
5.分類選填請益或心得者，進退場機制得刪去。
---------------------按ctrl+y可刪除以上內容。----------------------------

1. 標的：志豐

2. 分類：多

3. 分析/正文：

一、 基本面:
1. 簡介:
志豐電子成立於 1977 年，為台灣第一家專業電聲公司，主要產品有蜂鳴器、
喇叭、麥克風及耳機(有線與無線)，從近三年的年報可以發現近年來主要的
產品改變為蜂鳴器的比重逐年降低，而耳機部分則逐年大幅上升。到2019Q1
耳機的比重更是突破60%，蜂鳴器則持續下降來到16%。
志豐在大陸市場比重逐年下降，而美國市場比重則逐年上升，2018年美國已
經是志豐最大的市場了(將近50%)，第二市場則為大陸(約30%)。不過從財報
中並無法得知主要客戶有哪些，只知道有一客戶目前佔銷貨比重超過50%，
2. 財務數據:
(1) EPS:
志豐的EPS算穩定，但是這個情況到2019年開始有些改變，2019上半年EPS為
1.47元，沒有意外的話前三季獲利應該可以突破去年全年，從財務面觀察，
志豐近三年毛利率是略微下滑的，因此獲利成長主要原因應該來自營收成長
(今年前九個月營收也比去年同期成長)
志豐營收逐漸成長，耳機佔營收比重又持續上升，加上近年來TWS真無線藍芽
耳機的話題持續發燒，因此推論，公司應該是想搶食這塊商機，而且目前
也已經初步見效。
(2) 業外:
志豐的業外主要受匯率波動影響較大，時而產生匯兌收益或匯損，由於匯率
並非公司可以控制，因此不做討論。(志豐持有其他公司股票很少，因此沒有討論)
(3) 其他財務指標:
公司的毛利率常年維持在20~25%，但這幾年僅能維持在20%左右，有可能是
降低了毛利較高的蜂鳴器營收比重的關係，所幸營益率還是維持在高檔，因
此讓獲利還是能隨營收逐漸成長，負債比逐年攀升，目前大約55%，但ROE、
ROA近年也逐年提升，表示資金擴張有帶來更高的獲利，利息保障倍數常年
維持在超過100倍，流動比超過1.5，速動比超過1，償債能力不錯，盈再率
在2017年之前是負的，表示公司每年賺的錢沒有再投入經營，但2017年以後
每年盈再率大概是20~50%之間，我認為這是志豐企圖心的展現，開始提高
資本支出，來爭取更多的訂單，志豐現金配息率大約70%，但每年都大概會配
0.2元的股票，以目前股價來算，假設今年配2元現金，現金殖利率應該會有6%
，整體而言，我認為志豐的營運穩中透強，有機會同時賺股利和價差。
(4) 與同業比較:
同業主要有美律、康控-ky、東科-ky、美隆電等，美律與康控-ky屬於蘋概股
，知名度較高，美律營收規模最大但毛利率逐年下降，康控-ky毛利率最高
而且逐年上升，因此市場給康控最高的本益比，通常是二十幾倍(目前為幾十
倍，主因為重回蘋果懷抱)，而美律大約在12~16倍(目前約13倍)，美隆電大約
12~20倍(目前約15倍)，但美隆電的主要市場是在音箱、喇叭這塊，東科這幾
季業績也很好，目前本益比也不高，但因為經營者有上過新聞，再加上董監持
股質押比例很高，因此不多做討論，而本篇主角志豐業績穩定，本益比通常在
12~20倍，以今年預估的本益比目前不到11倍，而成長股還有另一個估價方式
為本益成長比，以今年EPS可能達3元，比去年成長36%。本益成長比為
11/36=0.3左右，遠小於1，如此看來股價似乎被低估許多。
二、 技術面:
1. 短線而言:志豐8月底突破30元，快速來到35.8，目前量縮緩跌到32左右，
呈現三角收斂，但志豐股性很牛，也可能拉長整理時間。
2. 長線而言:目前股價準備突破大鍋蓋，如果能出量向上，以今年賺大約3元
的成長股而言，本益比來到15倍不為過。
三、 新聞面與籌碼面:
志豐的新聞真的很少，我只找到兩年前的舊聞:擴建遠距收音語音品質測試
實驗室，並沒有其他對於未來計畫或展望的新聞，籌碼方面，近來董監持股跟
千張大戶都沒有什麼異動，外資也是小量進進出出，因此我來談談未來展望。
走在街上可以看到越來越多人戴真無線藍芽耳機(TWS)，連周遭的親戚國中
生甚至國小生也有人戴，沒戴的也一直在詢問，我問他們為什麼想戴，他們回
我說:「就是潮啊!」，可以想見TWS應該可以再紅好幾年，以蘋果的Airpods來
說整體售價要四千多塊，雖然志豐目前並非蘋概股，但仍有機會吃到其他廠商
的訂單(大家都愛學蘋果)，雖然隨著TWS越來越廣泛，單價有可能會慢慢下跌，
但這商機實在是蠻大的，法人估，TWS 2019 年出貨量，將從 2018 年的 5500
萬組，快速倍增加 9500 萬組，2020 年再進一步擴至 1.3-1.4 億組，2019
年銷售金額更估達 80-90 億美元，明年則快速增長到 110-120 億美元，另外
，隨著5G時代的到來，TWS與麥克風也可能成為智慧家電生活的媒介，但這部分
應用只是期待，目前比較有機會看到的還是打入各廠商的TWS這塊（財報中可知
道志豐2018年已研發出TWS，但無法得知出貨比重
四、 結論:
志豐常年業績都很穩定，而近三年調整營運方向，逐漸提高耳機比重，獲利也
逐漸提升，今年EPS有機會突破三元，以目前本益成長比約0.3而言，實在是非
常低，未來還有機會持續搶食TWS這塊大餅，值得期待，但志豐也有其潛在風險
，有可能面臨對手削價競爭的情況，在營收逐漸提升的同時，如何維持毛利率
將是一大課題，而每年加計股票股利的話殖利率都有5、6％以上，目前算是風
險較低的成長股，可以持續關注

4. 進退場機制：

目前股價已經漲了一段了，但我還是認為33進場有利可圖，退場的
話就看之後成長性來判斷，若業績持續成長股價沒漲就領股利

--