從貨幣政策看2014年經濟 - 美元

從貨幣政策看2014年經濟

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根據國際機構的預測，2014年主要經濟體的國內生產毛額（GDP）之年增率為：
全球3.0-3.6%，其中美國2.6-2.8%、日本1.2%、歐元區（歐）0.9-1.0%，亞洲
地區6.2-6.5%和中國大陸7.3-7.4%，除日本外，皆較2013年之成長預估值稍高
，但仍屬低成長狀態。國內機構對台灣成長率的預測在2.5-2.8%，雖政府努力
要保「3」，但若以季度年成長率來觀察，2013年的歐美日和中國大陸呈逐季
上升現象，台灣則欲振乏力獨憔悴。

貨幣牽引經濟動向。實際上，在2008年發生全球金融海嘯之前，全球大國正採
取緊縮貨幣政策，而在其後的因應上，皆採取寬鬆貨幣政策。若以比較接近中
央銀行強力貨幣的指標來看，自2008年底迄今，美國聯準會（Fed）持有債券
餘額增加669%，日本基礎貨幣增加89%，中國人民銀行狹義貨幣供給M1增加96%
，而台灣央行的準備貨幣增加34%。

各國貨幣寬鬆程度的判別，以一個較簡單的方式，可與貨幣的所得方程式所隱
含的長期均衡或最適當貨幣成長率，亦即，名目GDP成長率來做比較。

貨幣供給的實際成長率為短期現象，若其數值大於該均衡值或最適值則為寬鬆
，反之，則為緊縮。

上述各國的貨幣成長皆高於各自名目GDP成長率，顯示各國皆採取寬鬆貨幣措
施以因應金融海嘯下之景氣低迷現象。其中，美國為「極度寬鬆」，日銀基
礎貨幣自今年4月迄今已成長31%，為「激進寬鬆」。日前台灣央行宣布維持
M2成長目標區，在當前國內成長減緩、通膨率低下，和今年以來M2成長率逐
月上升的情況下，這種不縮小原目標區的作為，顯示「適度寬鬆」政策的必
要性。

各國在採取寬鬆措施、「印鈔救市」的效果，雖各有差異，但可歸納如下觀點。

1.在景氣長期低迷和通膨率偏低時，要增加其寬鬆程度，例如美國和日本，而
適度寬鬆應較適用在穩定成長時期採用微調措施，例如台灣和中國大陸。

2.強力貨幣寬鬆確有刺激景氣的短期效果，而如果基礎站穩並得其他支援，則
會產生中長期成長效果，例如，美國製造業復興和日本安倍首相的第二、三支
箭的功用。

3.貨幣政策是反景氣對策，若景氣低迷則寬鬆，好轉則緊縮，而寬鬆、緊縮、
寬鬆…是因應景氣循環的必然現象，例如，美國量化寬鬆（QE）措施即將開始
退場，市場也正面看待這種現象，未見恐慌。

4.各國寬鬆的相對程度也因相關貨幣利差的變動而影響其匯率，例如，自2008
年以來，美國的極度寬鬆造成美元走貶，而今年以來的激進寬鬆也促進日圓貶
值。

5.經濟學大師弗里德曼（Friedman M.）曾說，通膨（或通縮）都是貨幣現象。
當前歐美日設有通膨目標在2%，和中國大陸3.5%，以為貨幣調控之依據。由於
歐美日皆憂慮通縮的問題，故仍維持低利率水準和數量寬鬆，但中國大陸則因
國內通膨率已接近其目標，而採取穩健的宏觀調控貨幣措施。

6.貨幣貶值有增加出口商匯兌收益的短期效果，但並不保證其出口競爭力會上
升。例如，用日圓表示的日本名目出口年增率，在2013年第2、3季分別為7.1%
和12.7%，但扣除日圓貶值的實質出口年增率則分別降至3.5%和-1.1%。最近台
灣也出現類似現象，需要加強國內產業政策和企業策略的調整，以提升出口競
爭力。

以上，回顧2013年主要國家的貨幣政策效果，展望2014年，若無供給面重大變
化之攪亂，例如，國際原油和重要商品價格的變動，貨幣政策所牽動出來的
2014年之經濟情勢，將會與2013年所見趨勢有很多類似之處。



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