平盤以下不得放空 - 股票

※ 引述《uniqueyby (賣女孩的小火柴)》之銘言：
: 想問一下 當初為什麼會有平盤以下不得放空這規定? 想空就空 不是才符合自由市場
: 的機制嗎? 另外為什麼有些股票有豁免權 不受此限呢?

Uptick rule：http://en.wikipedia.org/wiki/Uptick_rule

這東西對ETF很重要，所以我以ETF的角度來討論。
其實這只是要避免股市大崩盤的時候讓情況更慘烈而已，並不是不給你空
套句美國放空知名blog所說的：趨勢來臨前就空的人才是強者
所以當市價已經跌到平盤以下才想去放空，也只是看趨勢跟風罷了
當然，能賺錢就好，跟風也沒什麼不對，但監管單位不希望股市有太劇烈的變化
畢竟股市是需要流動性和有效的定價作用
如果沒有Uptick rule，1987的黑色星期一，整個華爾街可能就是直接扛去種了
這有很多報告支持這個說法

那個，為什麼有一些有豁免呢？尤其是ETF以及ETF的成份股。
其實ETF一開始是因為1987的黑色星期一
讓SEC發現市場上沒有和現貨連節的避險工具
（當時只有指數期貨，但黑色星期一連期貨都掛，完全失去流動性）
會導致投資人沒有避險工具，也讓市場失去流動性
所以公開徵求證交所去研發出來一個和現貨連結的投資工具，而且主要功能是要避險

ETF怎麼用來避險呢？最簡單的方法就是放空了！但是如果有Uptick rule的限制
那麼ETF在股市下跌的時候根本就無法發揮避險的功能
所以讓ETF能夠取得Uptick rule的豁免，是很重要的進展

ETF取得豁免後，當股市面臨重大危機時，投資人不但有期貨市場可以做避險
也有ETF可以做避險，而因為ETF是真正持有實體股票的避險工具
所以與指數之間不會有期貨那種脫鉤的現象
ETF本身不但被當成避險工具用來放空，也因為和指數有實體股票做連結
所以在指數與避險工具之間有緩衝的作用
就可以避免1987年股災那種指數期貨失去避險功能而導致市場崩潰的情況再度發生。
當然，現在這個問題已經解決了，但五月的那種大崩盤還是要靠其他機制處理

接下來談談為什麼ETF的成份股也有可能取得豁免。

其實不只ETF本身被豁免，甚至ETF的成份股被豁免也是很重要的。
ETF本身有創造和贖回的機制可以降低淨值與市價之間的差異（稱之為折價和溢價）
假設ETF在市場上交易的價格和淨值本身差異很大，市價大於淨值，產生溢價的現象
那麼就會有投資人會進行套利的動作，也就是按照ETF的成份股組成比例買進實體股票
然後創造成ETF的單位再賣出，因為市價大於淨值
所以創造了ETF的單位賣出所獲得的現金會比原來買進實體股票的成本還要多
就可以因此而獲利了

而因為創造了ETF的單位，並且也賣出ETF，所以ETF的市價就會下跌
而讓溢價因此而縮小。ETF的市價與淨值之間折溢價大多數時間都很小
創造與贖回的機制功不可沒。

但這樣套利其實是有風險存在的，如果買進股票到創造後賣出ETF的這段期間
行情有了變動怎麼辦？進行套利的投資人，通常會進行避險
也就是買進成份股的實體股票的時候，同時也進行放空
這樣一來就不必擔心套利的過程中股市的漲跌所造成的影響了
但是，要讓進行套利的投資人可以避險，那麼就不能有Uptick rule的限制
所以除了ETF本身可以不受Uptick rule的限制，通常ETF的成份股也可以不受限制
但如果成份股沒有被豁免，則套利交易的人就要另尋避險的管道了。


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