山雨欲來 中國民企巨無霸們接連觸雷 - 股票

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山雨欲來 中國民企巨無霸們接連觸雷

【彭博】-- 資金鏈斷裂的風險不僅僅是小公司獨有，中國多家特大型民企正邁向債務危
機的深淵，中民投、海航、中信國安這些千億級企業正在反復揉搓信用市場脆弱的神經。

民企投資巨擘中民投旗下兩只美元債券前幾日剛觸發交叉違約條款後，應於周一兌付本息
的境內債券「18民生投資SCP004」倍受關注，雖然公司預計今日將完成兌付，但部分資金
未能在昨日17點前及時劃轉，加上前期多只債券的兌付風波，並累及旗下億達中國可要求
立即償還貸款倍增等，足見其流動性捉襟見肘的窘境。

無獨有偶，同為民企巨無霸的海航集團也深陷流動性泥沼難以自拔，公司自去年以來開始
出售全球範圍的資產，然而旗下香港上市公司CWT International仍未能逃脫違約厄運。
該公司一周前因未能向貸款人支付到期的14億港元融資協議及約6,300萬港元應付利息和
費用等，觸發交叉違約，貸方已接管其部分資產。

除此之外，總負債接近1800億元人民幣的中信國安集團也面臨著債務危機，該公司在股權
結構經歷重大調整後變身民企，並於上周遭遇了評級下調和旗下股債齊挫，公司昨日稱其
4月27日到期的「15中信國安MTN001」利息兌付存不確定性。

「相對於中小公司而言，較大規模的集團公司的信用事件處理起來更為棘手，需要債權人
和債務人等多方力量的博弈，往往不能僅從基本面去判斷信用風險。」暖流資產多策略投
資總監李凱接受彭博採訪時表示。

他指出，大公司的債券餘額多，投資者群體較大，潛在損失的波及面廣，「傳染性」也高
於一般的信用事件。不過，在風險逐一釋放出來後，當前市場上非理性恐慌有所減少。

傳染性風險

彭博整理的數據顯示，2019年中國在岸市場發生了至少47例新發債券違約事件，違約債券
本金合計約331.4億元，同時還有2188億元信用債可能面臨兌付困難的局面。即便當前經
濟環境有所改善，但這些民企巨頭們依然償債壓力如山，同時融資步履蹣跚，凸顯過去兩
年的去槓桿運動所引發的中國企業流動性危機遠未結束，同時也體現出大型民企在監管上
的缺陷。

「由於離岸市場尚未對中國發行人美元債券的實際違約風險進行定價，因此這些風險事件
產生傳染性是未來最大的風險，」摩根大通私人銀行固定收益、貨幣和大宗商品的執行董
事Anne Zhang說，上周政治局會議再次提到結構性去槓桿化，說明目前國內的貨幣政策支
持力度在減弱，這種傳染性風險因而會上升。

在中信證券分析師呂品看來，集團化公司應該有更加細致的信息披露標準，投資者才能很
好識別關聯交易、私募股權運作的風險。

他指出，集團化公司本質都是金融控股公司，但其信息披露卻是按照非金融企業的標準。
根據目前披露的材料，投資者其實看不清到底有什麼風險，比如其中的股權質量、關聯交
易等，剛性的負債和變現有一定難度的資產端，債券市場的投資人一旦開始不買賬，配這
些發行人的機構越來越少，通過自身的自由現金流來來對付大量存量債券是有一定難度的
。

3.心得/評論：
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在中國
民企再大
信息披露不夠透明的話
風險還是很高阿

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