封閉式優先股基金 - FFC - 投資

網誌好讀版

http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65341564


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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )



我是一個金流投資者

對於金流的設定，希望能夠像新水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟，標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定

標的包含：

REITs、CEF、ETD、stock、BDCs、MLP、preferred stok

之後再確定標的各項資料是否值得投資



本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - FFC

Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準

若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過



FFC 的配息記錄從 2003 年開始就有到現在

FFC - dividend.jpg

而且在金融海嘯期間並未受到太大的影響

雖然不屬於成長型標的，但配息上下變動不大

可以花些時間再看看這是什麼基金



FFC 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定

因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的

( 其他比較，另外發文描述 )

但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全

則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？



比例過高，則是相當不理想的標的

配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )

不同網站描述不同，但大致就是這幾個字

從晨星的資料來看，近五年配息並無發放本金 ( 紅色顯示 )

FFC - dividend -1.jpg



往前看到金融海嘯期間，也無產生本金發放的狀況

FFC - dividend -2.jpg

既然配息能夠持續且穩定，而且絕大部分都未配本金

那即使沒有成長，是相當理想的標的



符合「 持續 且 穩定 」，而且具有健康的配息後

剩下的資料才值得花時間看

絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除



Flaherty＆Crumrine 成立於 1983 年

這三十年來都專注在優先股市場的投資

FFC 是旗下一隻封閉式基金



根據 2016 年報

FFC 目的是希望在保本的狀況下，帶來較高的配息收益

過去 80% 會放在被標普、穆迪、惠譽評為投資級的產品

其餘至少會購買標普 BB-、穆迪 Ba3、惠譽 BB- 的標的

在 2017/02/21 之後，投資級部分的比例會調整為 90%



接下來看投資組合 ( portfolio )

首先看晨星顯示的資產分配

FFC - allocation -1.jpg

截至 2016年11月30日為止

Other：51%；債券：33.67%；US stock：10%

很奇怪地 other 佔 51% ，美國晨星並未表明清楚



在另外一個網站 CEFConnest 中顯示

FFC - allocation -2.jpg

截至2015年8月31日為止

優先股：93.99%；債券：4.68%；現金：1.06%

兩個網站差異極大，而且時間也不同



只好去看 FFC 的年度報告

從 2016 年度報告中發現 FFC 資產比例較接近 CEF Connect

優先股：92.7%；債券：4.7%；現金：1.3%

並不知為何美國晨星的資料會跟真實資料差異這麼大



再來看投資標的信用評等

因為晨星官網只更新到 2016年11月

再加上資產分配資料誤差太大，故接下來參考 FFC 官網資料

FFC - Credit Quality.jpg

資料更新到近的 2017年3月31日

投資優先股的信評等級主要在 Baa 佔 65.05%

Ba 佔 25.32%

Below B 的垃圾債佔 0 %



投資國家比重分別是美國 75.5%；百慕達 9.5%；英國 4.1%

FFC - conuntry.jpg



持股前25名是

FFC - Issuers.jpg

銀行佔 46.4%；保險佔 26.4%



歷史價格狀況，FFC 雖然大多處於溢價，但與淨值相距不大

( 封閉型基金有淨值與市值，其概念類似股票用市值交易，

不是用面額交易。所以封閉型基金不管淨值，用市值交易 )

FFC- price.jpg



再看內扣費用問題

封閉型基金總內扣費用大部分介於 共同基金 與 ETF 中間

因為封閉型基金結構穩定

通常會用槓桿來增加收益

以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用

容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺

( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，

這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )

為避免跟共同基金、ETF 比較總內扣費用時失真

故晨星會提供不加上利息費用的調整總內扣費用

顯示為 Total Expense Ratio Adjusted

FFC - Fee.jpg

扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.73%

調整後總內扣費用為 0.89% ，介於中間



最後做個整理

這檔封閉型優先股基金，成立於 2003 年

配息持續、常年看下來穩定，幾乎沒有配本金

分配上，九成都為優先股，國家以美國為主

銀行業為重，保險業次之

歷年價格常處於溢價，但與淨值差異不大，通常 < 5%

扣除槓桿利息的調整後總內扣費用小於 1%

雖然比起 ETF 相距甚遠，但大勝共同基金



因配息穩定，可用平均股利法反推買入價位

報酬率 5% 價位為 30.48

7% 價位為 21.77

10% 價位為 15.24



目前漲了一段時間

買進價格稅前落在 7-8 % 左右

若不退稅，稅後報酬率約在 5-6% 中間

對追求高的人來說，這不夠有吸引力

但把時間拉長，我傾向穩健多元配置



近兩年優先股因為複委託券商的推廣下，成為熱門的投資

但優先股其實並非那麼單純的產品，需要考慮不同面向

若想分散單一持股的風險，除了 ETF 外，FFC 也可列入考慮

相同一家公司，還有另外兩個產品也可參考



下一篇文章

我們來介紹其他兩個產品

以及搜尋全美國同類型的封閉式優先股基金

看看那些值得放入觀察名單



要搜尋全英國值得觀察名單也行

但我找不到英國 CEF 的 symbol list ( 非全名 )

若有大德提供，甚為感謝

( 目前已有英國晨星 CEF 全名的 list )

( 英國 Trust 多於 CEF )


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