害怕風險 銀行收緊金流 商業本票問題或延燒消費信用市場 - 經濟

害怕風險 銀行收緊金流 商業本票問題或延燒消費信用市場

鉅亨網黃欣／綜合外電．9月13日
2007 / 09 / 13 星期四 21:46

在接下來 2週，有上千億美元的短期債券需要尋找買主，而在流動性緊縮的現在，這將是
信用市場接下來要面對的危機。Lehman Brothers (LEH-US)投資信用策略師Sherif Hamid
說，在 9月10日至17日間，有約4170億美元的商業本票到期，企業借款人正面臨著再融資
的問題。

當企業借款人必須支付較高利率，或轉向昂貴的短期債券時，他們所負擔的高成本，最終
會以信用卡費、車貸、抵押貸款等各種型式，讓消費者也以較高的成本取得貸款。

而這些可能會影響到資產抵押商業本票市場。有些信用良好的公司如General Electric
(GE-US)，可經由短期商業本票市場募資，但其他如抵押貸款公司等較高風險的發行者，
就需再抵押他們的資產發生債券，才能募得資金。

整個商業本票市場總值約 2兆美元。抵押貸款借款機構、信用卡發行機構、工業生產製造
商，和汽車貸款機構等所發行的商業本票，通常都是30天到期。商業本票最大的發行公司
包括了GE、Morgan Stanley (MS-US)、Ford Motor (F-US)、AT&T(T-US)、Johnson
&Johnson(JNJ-US)、IBM (IBM-US)等。

調查研究機構Yardeni Research經濟師與策略師Edward Yardeni預言，接下來，債市將取
代次級抵押貸款，成為金融風暴的中心。

債市問題的徵兆已經相當明顯。《BusinessWeek》報導，在近幾週內，總值原本達 1.2兆
美元的資產抵押商業本票市場，已大幅縮水將近 20%，目前總值約9590億美元。而本票的
平均到期日也有下降趨勢，從原本的60天期變成30天期。根據信評機構Moody's (MCO-US)
資料，利率則從5%上升至6%。

企業借款人已經感受到各方面的壓力，現在願意握有債權的投資人比以前少，即便他們願
意購買債券，借款人也需在較嚴苛的條件下付出更多代價。

很明顯，債券市場所面臨的問題，是投資人的恐懼是否會擴散到整個經濟，如果會，又會
擴散多大的範圍？如果投資人對其他種類的債券也心生抗拒，那麼未來，消費貸款和企業
貸款就會難上加難。「目前面臨的問題是，它對債市其他層面的衝擊會有多嚴重？」
Hamid說。

Fed 降息可讓銀行降低資產負債表上商業本票的成本，從而讓銀行降低放款成本，並能達
成更高的準備金率。Hamid 認為，Fed 的調控應該會有幫助，並讓金融體系流動性再度回
到正常水準。

而信用分析師與投資人最為關注的，是資產抵押債券市場中的低品質債券。低品質債券通
常種類單純，比如單一一家公司開出的商業本票，或某特定產業的本票。它也包括了結構
性投資工具 (SIV)的資產。而銀行發行 SIV債券時，是不列入資產負債表中的。

最近，一檔知名的SIV Cheyne就被迫拆解。而包括Hamid在內的分析師，都認為該有更多
SIV拆解。但是要指明哪些 SIV有風險是很困難的事。

SIV 並非上市股票，投資人很難判斷哪一檔 SIV涉及比較多的抵押貸款部位。在抵押貸款
市場，投資人也擔憂次貸問題會連帶影響到主要貸款市場的價值。

在 SIV中，Kestrel Funding、Axon FinancialFunding、Rhinebridge、Victoria
Finance等，都被Moody's調降評等。Moody's資深信貸主管Paul Kerlogue說，除此之外，
還有其他幾檔 SIV也該得到負評，但它們背後都有資金雄厚的銀行可以挹注資金，因而很
難斷定哪一檔會有比較大的問題。至於已經被調降評等的，可說情況已經很糟。

JPMorgan (JPM-US) 銀行分析師Vivek Juneja以Citigroup (C-US)為例說，它約有1000億
美元投資在 SIV，它需要對某些 SIV注資，並將其計入資產負債表中。而這可能會使
Citigroup的壞帳準備金升高。而Citigroup 發言人則表示，他們對由Citi
Alternative Investments所管理 SIV投資組合的品質深具信心。

如果有更多商業本票的發行者都像Cheyne一樣，在低價拋售投資組合後下市，那麼商業本
票對債市的衝擊將會加深。市場的恐懼不僅止於投資組合本身的消亡，而是強勁賣壓會使
投資人不願再投資債市，造成與商業本票無關的其他貸款成本也連帶升高。

有徵兆顯示，債市的問題可能已經開始往這個方向發展，這對已經放緩的美國經濟不是好
事，更可能導致經濟的衰退。Citigroup 認為，與次貸相關的議題，會對經濟帶來負面衝
擊，使消費貸款層面有更大損失。Juneja預估，放緩的消費會使銀行提高應對信用卡債的
準備金，即便目前信用卡市場仍然穩定。

相形之下，這也會使貸款利率升高，因為留在銀行內的儲備金並不能帶來收益，只能藉由
貸款收取更高的利息來平衡。

在短期債市中，恐懼是不爭的事實。接下來的 2週，會決定它如何影響信用市場，並顯示
美國經濟在未來幾個月內的走勢。

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