( 季配 ) ETD 交易所交易債券 - SNHNL - 投資

網誌好讀版

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( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )



我是一個金流投資者

對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟，標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定

標的包含：

REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、preferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資



本篇文章標的是交易所交易債券 ( ETD ) - SNHNL

Senior Housing Properties Trust,

6.25% Senior Notes Due 2/1/2046

一檔到期日是 2046/02/01 的 高級票據

以收購價 25 元來計算，報酬率每年是 6.25%



ETD 全文是 exchange-traded debt

顧名思義是在證券交易所交易的債券

會這樣表示主因債券都在債市交易

但 ETD 在證券交易所交易

因為發行面額通常較小，又名為 Baby bond



因 ETD 選擇的條件跟優先股很像

台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示

但本質上這兩者不同，一種是債券，一種是股票

在財報上的優先順序，ETD 高於優先股

ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest )

利息不用扣除 30% 的預扣稅款

這更是對台灣投資人相當有利之處

所以券商混雜表示不扣稅的優先股

應該分別表示為 ADR 發行的優先股，與 ETD 較好



SNHNL 是 SNH 在 2016/02 發行的高級票據

SNHNL - Quan.jpg

根據 Quantumonline 的資料

到期日是 2046/02/01，第一次招回日是 2021/02/18

以 25美元發行，利率是 6.25%

利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分

債信評等是 BBB-，這比較少見

因為 REITS 比較多是沒有評等的



SNH 還有另外一隻 SNHNI，是在 2012/07 發行

距離第一次招回時間只剩兩個月，最後再提



是否要購買，可以分成一些層面來看

我比較習慣的步驟如下：

1. 先用 信評 與 報酬率 篩選

因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究

先用信評與報酬率篩選，剩下的標的會少很多



2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格

距第一次招回前，是否有足夠的時間

萬一買貴，還有點利息可以補償



目前購買價格如果超過招回價格太多

那麼就等等看，或換標的，不急著買



3. 確定母公司體質

母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利

如果股利不穩定或不健康，才去看財報

若股利不持續，那就跳過

此外，如果母公司價格在 8 元以下，那麼別碰



4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )

進展到這一個步驟通常都會想要買

只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項

不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看





SNHHL 信評是 BBB-，報酬率目前約落在 5.8%

因利息不扣稅，故 5.8% 是還可以接受的報酬率

目前價格是 26.5 上下，近一年價格如下

SNHNL - price.jpg

第一次招回時間是 2021/02

距離現在還有 12 ~ 1 3 次的配息

若以目前的價格購買，只要 4 - 5 次配息就可打平招回價格

勉強覺得可以，只是能越靠近收購價買更好



發行的 SNHNL 的母公司是 SNH

其實這是我喜愛的一家醫療 REITS

我自己評斷母公司的方法比較簡單

從財報的角度來看，公司營運賺錢後

扣除所有成本剩下淨利

淨利再扣除各種投資項目與負債，最後才是可配發股利

簡單地說，最末端的股利如能夠持續健康發放

那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放

SNH 歷年股利配發紀錄如下

SNHNL - SNH dividend.jpg

不但持續穩定發放，前幾年成長，近年持平

至於發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

但 REITS 較無法用這個衡量，故改用 FFO 或 AFFO ( 註 1 )

SNH 用 Normalized FFO 來取代 AFFO



各年度 Normalized FFO per share 如下

SNH - FFO 3.jpg

2016 2015 2014 2013 2012

1.88 1.84 1.75 1.69 1.75



以 Normalized FFO 來算 payout Ratio

SNH - FFO 4.jpg

由以上資料可以發現在 2013 年應該是難關

但之後慢慢變得穩健， Payout Ratio 下降

故整體股利發放穩健

目前唯一的隱憂是 Five star 佔 SNH 租金收入約 27%



至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久

我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實在有點可惜，因為有些產品

即使報酬率稍低，都是值得買入配置

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

目前歷史價格中位數約莫是 26 元上下

依價格反推平均買入報酬率約落在 6% 上下

目前參考歷史不夠久，只有在 2016 年底曾低於 25元

待等到價格落至 26 元以下，接近 25 元我會考慮購買



SNH 在 2012/07 發行的另外一隻 SNHNI

雖然這隻距離第一次招回時間只剩兩個月

但因目前的價格約 24.8，小於招回價格

雖然報酬率稍比 SNHNL 低一些些

但現在是可以直接購買而無特別風險

就算被招回，扣除手續費也沒有賠錢



最後做個整理

SNHNL 是 SNH 在2015/06 發行的高級票據

債信評等為 BBB-

到期日是 2046/02/01，第一次招回日是 2021/02/18

以 25 美元發行，利率是 6.25%

利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分

發行的母公司 SNH 的配息持續穩定且健康

財務面也穩定獲利

預計購買價格小於 26，越靠近 25 越好



另外一隻 SNHNI

報酬率雖然比 SNHNL 稍低一些

但因目前價格小於收購價 25元

萬一被招回，扣除手續費也沒賠

只要價格仍小於 25 元，都可購買



註 1：

FFO：Fund form Operation

AFFO：Adjusted Fund from Operation

一般公司用 EPS 來估算價值

但 REITS的折舊、攤提與土地價值跟一般公司不同

故以營運收入資金 Fund from Operation ( FFO ) 為主

但折舊與攤提的項目，假若每個公司定義不同

就會影響到 FFO 的參考價值

扣除對未來價值無增加效用的投資

以及扣除資本支出、與日常維護金額，即為 AFFO

SNH 改用 Normalized FFO 替代 AFFO


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