大樹 多 - 股票

: 1. 標的：大樹
: 2. 分類：多
: 3. 分析/正文：
: 1.目前全台市佔第一的連鎖藥局，從法說會報告中可知近年來的展店毛利率維持平穩，
單
: 店營收也沒有因為店數的增加減少，這點蠻重要的，表示連鎖藥局這塊還有很大的成長
空
: 間。
: 2.未來的展店計畫5年後樂觀會達千店（目前至年底約200家）。
: 3.挑選此檔原因是我長期持有寶雅，認為大樹雖然毛利率、淨利率等都還不如寶雅，但
預
: 期展店對擴大營收是蠻正向的，未來就看能否尋寶雅的模式透過規模的擴大、調整產品
的
: 組合來提升獲利能力。
: 4.相較於寶雅這類的生活百貨，大樹的優點就是藥的這塊不受電商崛起的威脅。

這檔我在多年前也曾經看了覺得不錯，但是這些年下來對它有了一些疑慮

寶雅的成功不只是「一直展店」「一直展店」這樣而已，他不斷優化他的門市，產品組合
，購物體驗。從營業利益率來觀察
https://i.imgur.com/AJrSYTd.jpg
仔細看營業利益率那一欄。寶雅的營業利益率，是「逐年上升」的。意思是它不僅店愈開
愈多，競爭能力也愈來愈強。高達15%的營業利益率，這意思是倘若他開了一間新店，在
美華泰旁邊，美華泰很難不被它弄到倒閉。(事實上美華泰今年也已經全部倒光光了)

再看大樹

https://i.imgur.com/ICxf0YO.jpg
從2014年以後，營業利益率就是「逐年下滑」，而且沒有一年例外。這表示什麼？表示狂
開店衝營收，但是獲利能力卻一直在下降。以去年的營業利益率2.16%來說，倘若營收再
掉一點，營業費用再高一點，就很容易變成負的，那表示單店的獲利就會變成虧損。倘若
大樹的策略是先衝高營收，取得市佔率，接著再靠規模經濟，來提升獲利能力，但是問題
是營業利益率的下降，也持續太多年了。營業利益率每下降一點，風險就升高一點(因為
獲利起伏波動的槓桿就變大)。而且，寶雅在達到規模經濟後，對後進者會形成進入障礙
，因為寶雅賣的比較是小東西，在大批採購，物流運作下，可以有效壓低成本。但是大樹
的成本，卻更大一部分是在那些藥師的薪水，銷售人員的薪水。這些人員的薪水，都沒有
辦法靠規模經濟取得優勢。大批雇用藥師，藥師的薪水不會變得比較便宜，大批雇用銷售
人員，銷售人員的薪水也不會變得比較便宜。倘若大樹是想靠大量展店，規模經濟來取得
優勢，從營業利益率來觀察，這項數字卻是令人擔憂的。

不過我想趁機請問一下大家對「寶家」的看法。作為寶雅的新品牌，它有辦法複製寶雅的
成功模式嗎？還是存在不一樣的挑戰？


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