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1.原文連結：
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https://money.udn.com/money/story/5607/3167649
2.原文內容：
台積電董事長張忠謀曾表示，虛擬貨幣成為台積電重要成長動能，使市場每遇比特幣波動
，就聯想台積電營運，外資摩根士丹利（大摩）出具報告表示，比特幣熱潮退卻的後淘金
時代，挖礦需求將有四情境，台積電牛市股價上看300元，熊市180元，目標價239元。
台積電訂30日參加花旗環球證券舉行的法說會，近期比特幣價格波動劇烈，外資對台積電
不太領情，至28日為止，外資連三賣台積電，在鴻海、大立光已反彈之際，台積電逆勢測
底，惟5月3日及18日觸及220、223.5元低點，中期底部有墊高趨勢。
摩根士丹利先前由半導體產業分析師詹家鴻出具保守看台積電第2季展望報告，預測受虛
擬貨幣拖累，台積電預估本季營收恐由共識的個位數增長，轉衰退中低個位數，結果實際
比大摩最保守的季減5%還低，台積電股價應聲挫。目前大摩對台積電觀點仍是外資圈最保
守，然看法貼近實際情境，受到市場重視。
大摩密切追蹤虛擬貨幣動能，5月集結國內外七名分析師出具標題為「虛擬貨幣：淘金之
後」、超過60頁的深度報告，內容重申，虛擬貨幣對半導體產業是潛在風險，特別是近期
比特幣起伏，台積電第1季營收可能有一成來自虛擬貨幣，扮演結構性挑戰指標。
詹家鴻指出，判斷虛擬貨幣風險，價格經常受到關注，甚至被視為影響的唯一因子，但大
摩認為，挖礦產能的動態變化也是關鍵，許多人忽視這點，而該因素可藉由台積電的晶圓
出貨評估。就目前來說，挖礦的利潤吸引力對挖礦動能逐漸式微，未來有反轉可能，大摩
因此根據虛擬貨幣價格及挖礦產能變化，建構出四大後淘金情境。
第一，「淘金熱2.0」：虛擬貨幣價格反彈而挖礦產能受限，台積電為保留晶圓產能投入
智慧手機及高速運算，全球半導體業重拾議價能力。其次「繞圈跑」（running in
circle）：貨幣價格續漲但產能減，今年4月，比特幣由6,000美元彈至9,000美元，就是
案例，此時台積電受手機需求疲弱影響，有更多產能消化挖礦需求，提振業績，而強勁需
求也吸引三星、格羅方德搶市。
第三，「軟著陸」：部分挖礦產能恢復但價格疲軟，全球半導體大廠將縮限投注虛擬貨幣
，包括台積電不選擇投入高階晶圓來生產挖礦晶片，降低波動風險。最後是「硬著陸」：
半導體供給對價格下跌回應太慢，這個情境猶如囚徒困境，快速擴張轉由競爭驅動而非挖
礦需求，台積電恐面臨產能必須補足及降低資本支出窘境。
大摩以未來六個月，推估四情境各為比特幣均價1.9萬美元、挖礦單月產能減少10%；均價
1.9萬美元、產能增30%；均價3,000美元、產能減10%，以及均價3,000美元、產能增30%。
就台積電今年營運來說，前二種情境將使營收較去年增三成，後二者分別增15%及10%；大
摩基本情境是均價9,000美元、產能增加15%，台積電營收增20%。
大摩企圖為虛擬貨幣奠定新典範，給予台積電239元，主要基於審慎看挖礦熱潮，及多數
台積電營運利多已充分反映於股價。
3.心得/評論：
※必需填寫滿20字
GG往上噴還是往下噴?
有大大可解析?
已經沒救了........
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台積電董事長張忠謀曾表示，虛擬貨幣成為台積電重要成長動能，使市場每遇比特幣波動
，就聯想台積電營運，外資摩根士丹利（大摩）出具報告表示，比特幣熱潮退卻的後淘金
時代，挖礦需求將有四情境，台積電牛市股價上看300元，熊市180元，目標價239元。
台積電訂30日參加花旗環球證券舉行的法說會，近期比特幣價格波動劇烈，外資對台積電
不太領情，至28日為止，外資連三賣台積電，在鴻海、大立光已反彈之際，台積電逆勢測
底，惟5月3日及18日觸及220、223.5元低點，中期底部有墊高趨勢。
摩根士丹利先前由半導體產業分析師詹家鴻出具保守看台積電第2季展望報告，預測受虛
擬貨幣拖累，台積電預估本季營收恐由共識的個位數增長，轉衰退中低個位數，結果實際
比大摩最保守的季減5%還低，台積電股價應聲挫。目前大摩對台積電觀點仍是外資圈最保
守，然看法貼近實際情境，受到市場重視。
大摩密切追蹤虛擬貨幣動能，5月集結國內外七名分析師出具標題為「虛擬貨幣：淘金之
後」、超過60頁的深度報告，內容重申，虛擬貨幣對半導體產業是潛在風險，特別是近期
比特幣起伏，台積電第1季營收可能有一成來自虛擬貨幣，扮演結構性挑戰指標。
詹家鴻指出，判斷虛擬貨幣風險，價格經常受到關注，甚至被視為影響的唯一因子，但大
摩認為，挖礦產能的動態變化也是關鍵，許多人忽視這點，而該因素可藉由台積電的晶圓
出貨評估。就目前來說，挖礦的利潤吸引力對挖礦動能逐漸式微，未來有反轉可能，大摩
因此根據虛擬貨幣價格及挖礦產能變化，建構出四大後淘金情境。
第一，「淘金熱2.0」：虛擬貨幣價格反彈而挖礦產能受限，台積電為保留晶圓產能投入
智慧手機及高速運算，全球半導體業重拾議價能力。其次「繞圈跑」（running in
circle）：貨幣價格續漲但產能減，今年4月，比特幣由6,000美元彈至9,000美元，就是
案例，此時台積電受手機需求疲弱影響，有更多產能消化挖礦需求，提振業績，而強勁需
求也吸引三星、格羅方德搶市。
第三，「軟著陸」：部分挖礦產能恢復但價格疲軟，全球半導體大廠將縮限投注虛擬貨幣
，包括台積電不選擇投入高階晶圓來生產挖礦晶片，降低波動風險。最後是「硬著陸」：
半導體供給對價格下跌回應太慢，這個情境猶如囚徒困境，快速擴張轉由競爭驅動而非挖
礦需求，台積電恐面臨產能必須補足及降低資本支出窘境。
大摩以未來六個月，推估四情境各為比特幣均價1.9萬美元、挖礦單月產能減少10%；均價
1.9萬美元、產能增30%；均價3,000美元、產能減10%，以及均價3,000美元、產能增30%。
就台積電今年營運來說，前二種情境將使營收較去年增三成，後二者分別增15%及10%；大
摩基本情境是均價9,000美元、產能增加15%，台積電營收增20%。
大摩企圖為虛擬貨幣奠定新典範，給予台積電239元，主要基於審慎看挖礦熱潮，及多數
台積電營運利多已充分反映於股價。
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