基金配息的迷思 - 投資

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By Frederica
at 2008-10-22T21:09

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我們在直接買股票、買債券的時候,假如該股票每年能穩定配現金股息,而債

券穩定付息,這對投資者來說都是令人放心的好事,表示該股票的公司業績穩健

該債券發行者也沒有財務上的問題。



但是,如果是基金(含ETF)呢?穩定配息的基金是不是同樣代表基金很穩很令人放心呢?

是不是配息愈多,對投資人就愈有利呢? 先說

結論:不是, 而且有些時候,配息愈穩定反而對投資者愈不利。




以下從幾個角度來作比較:

一、與股票或債券的比較:

股票和債券的配息來自於公司和債券發行者,而不是來自市場本身,

因此雖然剛配完息之後,價格會因此下降,但市場也會因預期下一次

的配息,而在下一次配息前逐漸恢復價格。(這是理想狀況,假設沒有其他

因素影響股債價格)

但一般開放基金的情況是,交易價格等同於淨值,而

配息又是由淨值中直接扣取。因此相較於股債的配息有實質的意義,

基金的配息等於是把放在左手的錢移到右手一樣。配不配息,其實

在大體上而言,對於投資人來說意義不大。

etf雖然淨值不等同於市價,但因為套利交易的存在,二者的差距不可能過大過久

,所以情況仍與開放型基金類似。



唯一的例外是,是台灣買不到的「封閉式基金」,其淨值和市價有時

會有很大的差距,這時是否配息,配多少息就會明顯影響到投資人的獲利情況。

以下的討論暫時不考慮封閉式基金,而以開放式基金或etf為主。



二、配息與不配息的差別:

雖然以上說到,對於基金投資人來說,大致配息只是左手錢交右手,差別不大,但

實務上,配息與否的差別有幾點要考慮,


1、自己是否有固定的資金需求:

對於退休而沒有固定的收入的人來說,投入有配息的基金,可以定期獲得現金使用

比起還要定期贖回獲得現金使用來說要方便,,但如果對於還有收入,甚至還持續投入

投資的人來說,配息就不是很有實用價值。


2、再投入費用:

有些管道買基金,(例如海外券商)

會有「免費配息再投入」的機置,亦即配息之後如果要再投入該基金

可以免收佣金(手續費),但很多管道並沒有這個機置,所以對於持續投入一支基金

的人來說,基金配息愈多,代表他要花愈多的手續費再次把配的現金再投入基金。


註:很多不配息基金中的「配權」其實很類似於免費配息再投入的功能。

3、稅賦:

如果自己身處的狀況及,配息會被收稅(例如在台灣買ETF),那麼,配息就代表

被收一次稅,所以不配息,或者暫時不配息(例如今年的0056)代表的是少被收稅

或是延後被收稅。少被收稅的好處當然很明顯,而延後被收稅也不差,至少這筆錢可能

可以在基金裡面多待一年,獲得多一年的時間成本。

當然對於不會被收稅的人來說(例如一般人在台灣買海外基金),這個因素就沒差

了。


三、被動配息、主動配息與穩定配息

上段只是大致區別配息與不配息的狀況,這段探討不同的配息方式及其利弊。

配息基金的配息方式,大致可分為三種:

1、是被動配息:基金操作者不主動控制要配多少息,而是依照該基金在該時段

(一年配一次的話就是一年)中基金資產獲得多少收益收入(股息、債息)

基金就配發多少給投資人, 一般的ETF或指數基金大多屬於這一類,但也有

主動基金會採用這樣的方式。

這種配息方式的特色就是每單位的配息數,

會隨著市場上的變動而有較大的變動(例如經濟差時,股息收得少,或債券

違約率增加,配息就配得少。) 看起來似乎對於投資人來說波動大,在心理

上覺得不安穩,但這其實它有2個好處,其一是配息數可以直接反映持有資

產的實際狀況。其二是因為配得的現金就按時配發,經理人不需要

為了要配息而特別增加交易次數。


2、主動配息:亦即該次要配多少,由基金經理人自己決定,基金經理人可以依照

配息多少,以及他對市場的看法以及他操盤時現金的持有數量來決定

該次的配息數。

這種配息方式的好處就是配息數可以配合經理人的操作,

例如看壞市場時,就在配息前賣出一些持股持債,然後提高配息

的數目,反之,如果看好市場時,可以減少配息數,而把股債配息

得到的現金儘量再買進股票或債券。 假如經理人對市場的判斷

正確的話,這樣的方式就可以提高基金的績效。

不過,好處的反面就是壞處,假如經理人看錯方向,那可能

不但增加交易成本,還賠上績效。


3、 固定配息:

其實這邊才是當初想發這篇文最想講的重點:我認為看起來最

穩,最讓人放心的固定配息,其實常常是最不利的一種配息方式。


固定配息故名思義,就是不論市場好壞,每個月(或每季、每年)每個單位數

都能領到固定的配息。這種形式尤其在債券基金較為常見。所以以下主要以債券基

金為例子作說明。


這裡用雞和雞蛋的例子來說明,我們買債券基金,就像託人買了一群會下蛋的雞

並幫忙管理,雞的價格則會隨市場波動,但對長期投資的人來說,每時間獲得的蛋

的數目(也就是所謂現金流)比較重要,市場價格的波動是其次。



被動配息代表管理人把每期雞生的蛋都交給投資人,假如這期蛋生的

多,就拿得多,蛋生得少就拿的少。


而固定配息,就代表說,不管雞生了多少蛋,管理人都會交出固定的蛋給你。

如果雞都正常生蛋,這樣當然很好,但問題來了,這時候發生了一種讓雞不會下蛋

的雞瘟,造成雞的價格大幅跌,而你的雞也有1/10被感染了,(金融風暴,違約率上

昇至10%) 因此下的蛋少了10%,但這時到了配息經理人還是得交出固定的蛋給你,

那怎麼辦呢?他就只好殺雞取卵囉,呃不是,正確的說法應該是,把部分的雞拿去

市場上賣掉,然後去買蛋給你交差。但前面提到,因為對雞瘟的恐慌,雞的價格大跌,

所以等於是把當初用比較高價格買入的雞,被迫賤賣。而雞減少之後,病情又還沒好轉

下一期生的蛋就會更少,然後又為了取卵而被迫賣掉更多的雞。


簡單地說,如果投資人只看著每個月定期收到固定的蛋就覺得放心,而不去看實際上雞

生的蛋有沒有減少(殖利率和違約率)。那可能的結果就是,你的雞愈來愈少而

不自知。


簡單地說,固定配息的機置,使得經理人很可能被迫買高賣低(要避免買低賣高是有

可能,但就會變成被迫保留較高比率的現金,拉低整體的收益)


,因為在配息下降(違約率高)的時候,通常代表債券價格也低的時候。但為了配固定

的息就只好賤賣債券,反之,市況好,違約率低時,債券價格也高,當期實際收益

可能會高過配息數,這樣多出來的現金可能就會在債券價格較高殖利率較低時買入債券。

(這用在股票基金其實也合用,市況差,股息發得少的時候,常常也是股價較差的時候)


整體來看,固定配息既沒有被動配配減少交易成本、又透明反映市況的優點。

也沒有主動配息提供經理人操作的彈性便利。 還可能造成殺雞取卵,買高賣低

的結果。總之,是我認為配息方式中最不利的一種。

--------

以上這三種配息方式是我自己根據自己的了解作的分類,

很多基金的說明書中,都很少介紹配息的方式,所以不一定能很容易區別,

有時候只能從過去的配息歷史來判斷。




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All Comments

Yedda avatar
By Yedda
at 2008-10-23T13:34
推認真用心的分享
Gary avatar
By Gary
at 2008-10-24T06:15
推最後固定配息的那段
Olive avatar
By Olive
at 2008-10-28T06:52
如果公司把配給投資人的錢,留下來做更有效率的投資與利用
那我覺得不配息反而更好.巴菲特的波克夏公司就是個好例子
Ivy avatar
By Ivy
at 2008-10-29T10:54
推原PO這篇心思縝密,希望板上有配息迷思的投資人能夠研讀
Sierra Rose avatar
By Sierra Rose
at 2008-11-02T06:26
台灣有封閉基金 只是都被套利打開到剩下一隻..
Quintina avatar
By Quintina
at 2008-11-07T02:20
b大可否請問是那一支?在台灣股市能買到嗎?
Andy avatar
By Andy
at 2008-11-10T21:36
富邦富邦啊 0015 折價兩成左右 以前投信剛開放時
Regina avatar
By Regina
at 2008-11-15T08:08
第一支募的規定要是封閉基金(穩穩的抽頭 XD
Blanche avatar
By Blanche
at 2008-11-19T23:06
非常感謝指正!!
Ula avatar
By Ula
at 2008-11-21T09:04
兩稅合一沒你說的問題。
Heather avatar
By Heather
at 2008-11-26T08:14
固定配息基金適用特殊族群,其缺點不是這種基金的重點。
Mason avatar
By Mason
at 2008-11-29T15:03
的確,如果非得需要固定用錢,也只好承受固定配息的缺點。
我主要還是提醒那些還有收入的人,不要選固定配息基金。
Heather avatar
By Heather
at 2008-12-03T19:01
畢竟版上還常會看到所想選配息基金感覺較穩的人。
Iris avatar
By Iris
at 2008-12-06T15:06
推用心分享~
Ida avatar
By Ida
at 2008-12-10T06:52
推用心分享
Michael avatar
By Michael
at 2008-12-13T02:11
這篇文章寫得真好 豁然開朗

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Quintina avatar
By Quintina
at 2008-10-22T12:58
※ 引述《nixt (不會取暱稱)》之銘言: : 標題: Re: [心得] 基金扣十年的心得 : 時間: Tue Oct 21 20:17:17 2008 : : ※ 引述《Gracybaby (海角七號難看死了!!)》之銘言: : : 標題: [心得] 基金扣十年的心得 : : 時間: Tue Oct 21 ...

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By Erin
at 2008-10-22T12:18
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By Lauren
at 2008-10-22T11:49
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By Caitlin
at 2008-10-22T11:40
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Vanessa avatar
By Vanessa
at 2008-10-22T10:54
1.原文連結: http://udn.com/NEWS/NATIONAL/NAT1/4568160.shtml 2.內容: 財產申報 劉揆夫婦也踩連動債地雷 【聯合報╱記者何明國/台北報導】 2008.10.22 10:25 am 金融海嘯讓國人財產大縮水,連動債的投資人更是慘兮兮,行政院長劉兆玄夫婦 ...