基本面信號透露A股離底不遠 - 投資

基本面信號透露A股離底不遠
http://ppt.cc/vHS1
2011年06月06日 16:33 轉寄給朋友

　　□本報記者 曹陽

　　自5月份以來，對經濟增速放緩的擔憂成為市場下跌的主要邏輯，
潛在的“硬?陸”風險更是讓投資者在A股市場的“估值底”面前望而卻步。
但是，從近期基本面和政策面所釋放出的一些信號來看，
A股市場距離中期底部似乎已經不是十分遙遠。

　　經濟不會“硬?陸”

　　在經歷了5月份的低迷之後，A股市場的“估值底”已然浮現。
當前滬深300整體13.22倍的TTM市盈率意味?只要經濟不發生“硬?陸”，
A股市場的“估值底”已足夠堅實。

　　目前市場對經濟“硬?陸”的擔憂主要來自於貨幣政策超調的風險。
從2008年的經驗看，由於金融危機爆發，外部需求大量萎縮，
而在經濟過熱背景下國內貨幣政策堅持緊縮離場，
最終導致國內經濟出現一定程度的“硬?陸”，經濟增速大幅下滑，
由通貨膨脹直接走向通貨緊縮，上證綜指更是下跌至1664.93點的歷史底部。

　　當目前江浙一帶部分中小企業因融資難等問題面臨經營困難時，
市場對2008年政策超調的慘痛記憶再次浮現，
再加上匯豐5月份PMI數據降至51.6%，接近50%的經濟榮衰分水嶺，
市場對國內經濟基本面下滑的悲觀情緒佔據了主流。
這也是滬綜指最低跌至2676.54點的根本原因。

　　在通脹未見拐點的情況下，經濟景氣度卻率先下行，
這是支撐市場做空的核心觀點。但也正是因為2008年的教訓，
央行如今在採用貨幣政策工具時才會格外謹慎。
從衡量流動性充裕程度的M1和M2指標來看，
4月份12.90%的M1同比增速和15.30%的M2同比增速，均為2009年3月份以來的低點，
這表明央行持續緊縮的貨幣政策對流動性的控制已起到了明顯作用。
盡管5月份與6月份通脹水平仍可能再創新高，
但高翹尾因素與氣候性因素作用更為顯著，
而考慮到下半年翹尾因素的緩解以及經濟增速的適當放緩，
通脹預計將出現較為明顯的下行。因此，貨幣政策出現超調的概率並不大，
而A股當前的估值水平或已充分反映了市場的悲觀預期。

　　事實上，無論是GDP還是CPI數據都存在一定的滯後性，
僅依靠對宏觀經濟數據的解讀來判斷股市底部無異於刻舟求劍，並且往往滯後於行情。
歷史經驗表明，股市見底往往先於經濟觸底3個月到半年。
2009年一季度國內經濟增速見底，為6.60%，二季度GDP增速開始反彈至7.50%，
但A股卻於2008年四季度便先行觸底，展開反彈。由於我國在“十二五”期間將?
力改變現有粗放式經濟結構，大力發展高附加值、高勞動生?率的新興?業，
GDP增速放緩預計將持續較長時期，但同時經濟效益將得到持續改善，在此背景下，
一味參照過去十年的高GDP增速數據來判斷企業盈利狀況，顯然缺乏前瞻性。
因此，當前市場根據GDP增速下滑而做出國內經濟可能“硬?陸”的判斷未免過於悲觀。

　　CPI數據與A股漲跌趨勢的關聯度更低，
但通脹數據的高低直接影響了央行貨幣政策的選擇，
而財政政策與貨幣政策的組合直接決定了市場對未來經濟景氣度的預期。
因此，通脹數據對貨幣政策的信號作用更為明顯。
不過，分析人士認為，如果6月份PMI數據進一步下行，
不排除在通脹數據未見明確拐點的情況下，貨幣政策仍可能出現微調，
而M1與M2增速出現見底反彈的局面將是貨幣政策微調的重要觀察信號。
但預計這一系列信號可能出現的時點最早在7月份，
因此6月份A股維持震蕩築底的概率仍然較大。

　　耐心等待政策信號

　　根據以往的經驗，當“政策底”與“估值底”形成共振時，
市場真正的底部才會出現。但是，真正意義上的“政策底”?非一個簡單的政策信號，
而是由一系列財政政策、貨幣政策甚至?業政策共同組成。
寄希望於通過觀察一個簡單的政策信號來判斷市場的?對底部，
進而抄底顯然過於理想化了。

　　以2008年為例，央行貨幣政策轉向的明確信號是2008年9月16日非對稱降息，
降低貸款利率0.27%，但股市並未因此而止跌，這期間印花稅改為單邊徵收，
央企大量在二級市場增持或回購上市公司股票，
匯金在二級市場購入工、中、建三行股票等重大利好頻頻出現，
但一直到2008年11月10日國務院出台擴大內需十措施，確定4萬億元投資計劃，
A股才確定正式觸底反彈。可見，“政策底”的構築是一個較為漫長的過程，
並不是一個“黑天鵝”似的反轉。

　　如今我國的經濟發展態勢與外圍經濟環境遠好於2008年，
預期頻繁出台類似2008年那樣的重量級利好不切實際，
但一些現象的出現確實讓市場嗅到了“政策底”的味道。
其一，“國家隊”入場。社保基金日前新增100億元投資股市和債市。
考慮到社保基金的性質和以往精確的“抄底逃頂”記錄，
其建倉可視為政策信號之一。
其二，?業資本增持再現，以央企為主的大股東增持行為，
一方面表明企業經營者認為當前公司股票價值被低估，
另一方面也透露出一定的政策導向。
其三，上市公司大股東資?注入現象頻現。
上市公司大股東集中選擇在最近一段時期內進行資?注入，
顯然是為了公司利益的最大化。這是因為在股票價格相對“便宜”時，
大股東進行同樣的資?注入能夠獲取更多的股份。

　　分析人士認為，“政策底”或已在形成中，
不過，諸如?業資本增持之類的政策底部信號並不會立即讓市場止跌。
實際上，2008年在?業資本大幅增持之後，A股仍然從2000點跌至1664點。
因此，在“政策底”初現的情況下選擇抄底是具有一定風險的，
但“政策底”的初現至少表明市場距離底部已經並不遙遠，
投資者大可耐心等待最佳投資時機的到來。

--
中國資訊

--