名家觀點／犀利日圓…90圓再回不去了 - 美元

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名家觀點／犀利日圓…90圓再回不去了
2011/05/24
【經濟日報╱李勝彥】

自1973年國際貨幣制度改採浮動匯率制度以來，日圓兌美元匯率從當年底約280日圓走升
至近日的81日圓左右，若將這近40年的期間分四個年代來觀察，可發現幾個特色：1、日
圓升值超越上一個年代的最高水準；2、日圓貶值時再也未能回到上一個年代的最低水準
；3、自2008年金融海嘯以來，日圓加速升值。例如，2008年9月（金融海嘯爆發）日圓在
106.11，2010年11月（美國聯準會宣布二度量化寬鬆政策）日圓升到91.27，以及2011年
4月（聯準會宣布繼續現行二度量化寬鬆政策）日圓再升到81.54。

上述現象顯示，近三年來，日圓走勢相當犀利，短期間恐再回不去90日圓的重要關卡，
而造成日圓日趨強勢的因素有三。

1、日本強大的國際經貿競爭力。近40年來，日本經濟對日圓升值的妥適因應，提升了
日本的經濟結構，以及日本商品短期間難以替代的國際分工體系，體現在總體面的具體
成效則是日本擁有全球數一或數二的龐大貿易順差、外匯存底和國外淨資產等重要的競
爭力指標上。

這三個指標同時也反映出國際上對日本資金和商品的龐大需求。日本311震災對國際的影
響是國際上的日本資金因本身需要而減少，以及日本商品因生產受創而減少等供給面的
衝擊，在國際上對日本的需求不減，而日本的供給減少下，導致震災後日圓仍然走升。

2、美日利差縮小的預期。國際短期資本移動主要因素在國內利差的「變動」，而非利
差本身「水準」，因後者早已被考慮在當前市場匯率中。以近 10年期公債殖利率而言
，美、日分別約3.2%和1.2%，美國一向高於日本。目前由於美日兩國皆採超級寬鬆的
貨幣政策，兩國政策利率皆上升不易，但市場利率下降的空間，美國要大於日本，這將
縮小現行美日的利差，導致日圓升值。例如，對去年10月市場預期美國聯準會將採QE2寬
鬆措施，以及今年4月聯準會宣布將繼續維持寬鬆政策，市場預期美日利差將縮小，導致
日圓走升。

3、日圓規避匯率風險的角色提高。自2008年金融海嘯發生以來，國際上重要的匯率風險
有美國的超級寬鬆貨幣政策，歐元區債務，以及石油等重要國際原物料的價格等。在過
去，美元一向被當做是全球首要的避險貨幣，所以當全球風險出現時，國際資金便湧向
美元避險。但自從歐元問世和人民幣崛起之後，稀釋了美元的重要性，資金避險便有其
他的選擇。

惟由於歐債問題，歐元並不穩定，人民幣尚有不能自由兌換等流動性的風險，而日圓以
日本強大的國際經貿競爭實力為後盾，遂成為能與美元競爭的避險貨幣。因此，外匯市
場常出現美元指數上升時，日圓也同時升值的經濟面現象，最近的賓拉丹斬首事件，則
因擔心美國受恐怖報復，出現日圓升值的政治避險現象。

日圓曾在2010年9月中和今年4月初因受干預而短暫回貶到85.50日圓左右。但當局的干預
只有極短暫的效果，近期造成日圓回貶的主要經濟面因素，除了美國聯準會今年秋季貨
幣政策的態度之外，則是日本311震災對日本經濟的傷害。但短期間「日本難以取代」
和「災後重建」的樂觀期待還是存在，這也部分反映在當前日圓和日股並不特別走弱的
表現上。因此，除非311震災的傷害比預期更惡化，否則到今年6月底甚至9月底之前，
90日圓再回不去了。

（作者是台新金控顧問）


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