全球經濟陷入惡性循環，各國央行無能為力 - 投資

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精實新聞 2012-06-25 11:09:22 記者 賴宏昌 報導

全球主要經濟體決策者能不能把結構性難題繼續當作足球踢(kick can down the road)？
可以！如果他們想讓自己的國家更晚邁向可持續復甦的話，那就繼續拖吧！這是國際清算
銀行(Bank of International Settlements；簡稱BIS)24日最新發表年報(2011年4月1日
至2012年3月31日)所做出的結論。

英國金融時報24日報導，素有「央行之央行」美稱的BIS指出，各國政府、家庭、企業、
金融機構競相減債的結果導致全球經濟陷入惡性循環；金融危機爆發5年後全球似乎還找
不到可持續的經濟發展模式。BIS首席經濟學家Stephen Cecchetti指出，決策者應該先強
迫銀行認列虧損、打消呆帳並且提高資本，隨後包括政府以及非金融企業也都該去槓桿化
，如此一來全球才能重返平衡的成長道路。

BIS的研究顯示，多數先進經濟體預算(排除利息支出不計)需從現在起連續20年繳出相當
於逾2% GDP的盈餘，才能讓公債GDP佔比回到危機前的水準。Cecchetti並指出，決策者不
能永遠依靠貨幣政策。為何這麼說？因為貨幣政策不能修補資產負債表、無法提高生產力
，也無法讓經濟回到可持續性的道路上。他說，決策者每延後一年正視長期財政失衡問題
，就會讓真正復甦的時點進一步地延後。

MarketWatch報導，BIS總經理Jaime Caruana3月24日在美國聯準會(FED)所舉辦的研討會
上指出，寬鬆貨幣政策可以為經濟改革爭取時間，但也可能造成主政者因懈怠而無所做為
。他說，低利率也會讓金融業者延後認列虧損，讓呆帳繼續留在資產負債表。

過去半年來，筆者陸續在《神呀！給我萬里無雲的多頭行情吧！
(http://www.moneydj.com/KMDJ/Blog/BlogArticleViewer.aspx?a=09a03094-02b4-4eb1-8982-000000014437#ixzz1tELpqryp)
》以及《報告郭董：QE不是仙丹！
(http://www.moneydj.com/KMDJ/Blog/BlogArticleViewer.aspx?a=09a03094-02b4-4eb1-8982-000000015727)
》這兩篇文章提到企業不願舉債(厭債)以及貨幣政策並非萬靈丹等看似乏味但卻與投資人
荷包息息相關的重大議題。

《資產負債表衰退(Balance-Sheet Recession；BSR)》名詞發明人辜朝明(日本野村總合
研究所首席經濟學家)指出，民間行為因資產泡沫破裂而從「利潤極大化(Profit
Maximization)」轉變為「積極減債(Debt Minimization)」，首當其衝的就是「貨幣政策
」(失效)，因為負債大於資產的企業/個人是不會對任何利率水準做出反應(「流動性陷阱
(liquidity trap)」現象)，而通貨緊縮的現象也將會隨之出現。

根據德意志銀行首席國際經濟學家Torsten Slok在今年3月發表的報告，全球主要央行
(FED、歐洲央行、日本央行、英國央行、中國大陸人行、瑞士央行)自2007年以來合計印
了8兆美元。主要央行的資產負債表規模幾乎相當於全球股市市值的30%，高於2008年的
10%。Slok的研究顯示，2000年迄今包括美國、日本、德國、英國、法國、瑞士的貨幣流
通速度(Velocity of money circulation)均呈現走低，顯示貨幣政策對實體經濟的刺激
效果並不明顯。

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