伊爾艾朗：當心勿因誤解殖利率曲線倒掛 反讓衰退應驗 - 股票

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伊爾艾朗：當心勿因誤解殖利率曲線倒掛 反讓衰退應驗

2019-03-25 13:48經濟日報 記者劉忠勇╱即時報導

上周末，3個月期美國公債殖利率自2007年以來首次超過10年期公債殖利率，引發美國將
在今年底或明年初走向衰退的警訊。原因在於，從歷史來看，這種「殖利率曲線倒掛」往
往比經濟大幅減緩提早大約一年出現。不過，伊爾艾朗在彭博專欄撰文指出，基於殖利率
曲線當前決定因素和經濟的基本狀態等種種原因，最新出現的曲線倒掛可能終究是此模式
的一個例外，除非市場誤判導致自我戕害的預言應驗。以下是伊爾艾朗專欄的分析：

殖利率曲線倒掛並不尋常，其中涉及貸方願意為他們所承諾的資金賺取較少的利息，進而
承受較長的授信和流動性風險。這通常發生在投資人預期短期債券殖利率將隨聯準會（Fe
d）降息而大幅下跌時，同時也可能拉低長期債券殖利率。如果經濟急劇放緩且面臨實質
的經濟衰退風險，這種情況最有可能發生。

美國經濟已經從2018年的平均成長速度放緩，這主要是由於兩次自我造成的傷害：Fed的
溝通不良以及35天的政府部分停擺。即使這兩個傷口正在癒合，但有經濟學家預料，因減
稅刺激措施的一次性影響減弱，今年接下來經濟會放緩。此外，目前已是美國有史以來次
長紀錄的經濟擴張，正面臨美中貿易緊張、政治不確定性以及正在陷入更加分裂和分化世
界的重重阻力。

然而，這種對經濟成長的悲觀看法，忽視了另一個事實，即穩固的勞動力市場繼續支撐消
費，這是美國經濟景氣的最重要推動力。月均新增就業仍遠高於周期後期的預期水平。此
外，更多勞工被吸引回到勞動力隊伍，擴大產能也創造收入的水平。但目前的薪資成長水
準（年度化超過3%）需要實質和名目上的成長。

消費不是唯一的驅動因素。今年和明年的美國經濟成長也將受益於商業投資的成長。雖然
減稅的影響正在減弱，但也被政府支出的增加所補強。

這種相當良性的經濟前景與曲線倒掛的傳統信號相互衝突，主要原因有四：

● 與美國截然不同的是，歐洲正面臨著經濟大幅放緩的局面，這可能會使該地區今年的
成長率降至1%以下，從而加劇「失速速度」的風險。3月22日，歐元區最大的經濟體德國
和法國令人擔憂的採購經理人指數再次強調這點，這導致政府債券殖利率再次大幅下跌，
德國10年期公債殖利率轉為負值。鑒於全球市場和投資流向彼此關連，美國公債殖利率無
可避免地受到下跌的壓力。

● 上周，Fed強化了貨幣政策顯著而迅速的轉變，超乎市場預期。Fed表示今年不會升息
，為市場預料最早在12月降息打開了大門。加大對殖利率下跌壓力的因素還包括，Fed宣
布停止縮表進度，時間較市場預期有所提前，這表示不會留在市場的債券變多。

● 債券市場的其他部分並未發出重大經濟放緩的信號。這包括企業，其中投資級和高殖
利率指數均處在相對偏緊的價差。

●最後，通膨預期的下降，與對未來需求急劇減弱的預期關係不大，可能更多關係到許多
結構性且長期性的看法。

以上種種表明，當涉及到直接的經濟和市場效應時，這種曲線倒掛不太可能成為美國經濟
衰退的傳統信號。但這並不表示決策者應該掉以輕心。相反地，他們應該更積極推動促進
成長的措施，例如基礎設施現代化和復原等，以降低經由金融資產管道導致預期心理自我
應驗的風險。

若越多人將殖利率曲線倒掛誤解為迫在眉睫的經濟衰退的信號，股票就可能大跌，波動性
上升，市場流動性不足的風險也就越大。如果持續下去的話，可能會抑制家庭和企業信心
，拖延商業投資決策，並拖累經濟成長步伐。


3.心得/評論：

又有大咖出來喊話了
看來這波空軍真的穩了
多君要睡公園啦

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