人民幣貶值，是傷己深還是傷敵深？ - 股票

心得：
世界上主要糧食出口國很多都是英語國家，他們早就有準備了。
貿易戰的10%~25%關稅都是小意思，後面還有上百%的反傾銷或不公平貿易稅在等著。
中國人絕對沒有上個世紀德國人的應變力，惡性通膨和饑荒正要開始。
全球經濟和股市都會遭到衝擊，大家債券拉高保守為宜。

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一個分析師的閱讀時間

人民幣貶值，是傷己深還是傷敵深？

我這周日才寫了《大債危機》書評，剛談完「通膨型蕭
條」這個典型的、最危險的債務危機，本周一中國就直接讓匯率跌破7，等於是跟美國宣
告：這貿易戰，我們打定了。當天，道瓊就跌了700多點，創下今年以來最大跌幅。

首先，讓我們釐清一下，中國讓人民幣貶值對中美貿易的影響是什麼？
從中國出口的角度來看，人民幣貶值對出口有利，因此美國針對中國3000億的10%關稅效
果，會被抵消。從中國進口的角度來看，人民幣貶值對進口不利，這會拉高物資成本，進
而推高通膨。

其次，人民幣貶值，美股為什麼大跌？
從美國角度看來，由於中國開始打貨幣戰，因此美國出口就變得不利，美國跟出口相關的
科技股例如APPLE就跌得特別慘。這次美國課徵的3000億美金的商品關稅，主要就是以最
終消費性電子為主，再加上人民幣貶值，今年下半年恐怕全球電子業都不好過。

你可能會想，哇靠貨幣貶值這麼棒，一口氣就可以打破關稅壁壘，那乾脆我們也來貶值就
好啦！問題就是，貶值這件事情帶來的後遺症也很嚴重，所以國家之間不會時常開打貨幣
戰。

貶值帶來的第一個問題，就是通膨。如同前文所說，自家貨幣貶值會讓進口商品變貴，因
此會推高物價。當然，如果國內原本產品就夠多夠好、進口商品的比重佔國內需求不高，
那麼貶值帶來的通膨問題可能相對小一些；然而，如果某些進口商品沒有充分的替代品、
民眾或者企業還是非得從國外進口不可，那麼通膨幾乎是不可避免。

中國目前面對了GDP成長疲弱、貿易額迅速下降的問題，基本上就是要開始走入蕭條期，
這時候如果出現通膨，那很有可能是停滯性通膨(stagflation)，無疑會讓中國複雜糾結
的經濟問題更加痛苦。

貶值帶來第二個問題，是債務增加。假設中國的公司/地方政府/中央政府都是跟自家人用
人民幣舉債，那麼就不會有債務擴張的問題；但如果今天公司/地方政府/中央政府有向外
國人舉債，而且還是美金計價，那麼問題可就大了。

中國的公司/地方政府/中央政府，基本上是賺人民幣、以美金償還，因此在人民幣貶值的
情況下，等於你賺的人民幣沒改變，但是你要還的債變多了。這件事情的影響非常大。中
國企業/地方政府/中央政府都有大量舉債，而且2018年違約率才剛創新高，表示中國本來
就有現金流的問題，如今要還的債還增加超過一成，恐怕會讓2019年的違約率超過去年。

對於普羅大眾而言，這兩件事情跟自己的生活有什麼關係呢？

通貨膨脹比較容易理解，就是東西變貴、生活成本增加。如果大家都在發大財，那東西變
貴當然沒什麼問題，照樣買就對了。

但問題是，當企業債務增加、違約率攀升時，就表示有許多公司會因為現金周轉不過來而
倒閉，這意味著失業率也會跟著提高。失業率增加意味著購買力下降，因此會讓經濟進一
步走軟，此時又遭逢物價上升，你可以想像會是多痛苦的一個情況。

現在對於中國而言，貶值其實是很壞的一手棋，後面能布的局整個變少，我有點不懂為什
麼這時候要這麼快就出這手，這應該是無計可施的時候才出的招。除非，現在就已經是那
個無計可施的時候。

中國上半年來在貨幣跟債務上都已經算是盡其所能地緊縮了(雖然還是沒有真的緊縮到)，
我認為中國很清楚知道問題在哪裡，而且是認真想迴避掉最壞的結果。

什麼是最壞的結果？就是超級通膨。外資不斷撤離、貨幣狂貶、物價攀升、印鈔票，這四
件事情不斷反覆自我強化，帶來貨幣崩潰、產業重創、人民累積的財富幾乎化作烏有、社
會問題不斷攀升，直到所有槓桿泡沫全數破滅為止。1918年到1924年，德國面對的就是這
種可怕的現象。

中國能不能迴避掉這結果呢？我認為目前還看不出來。不過，外資撤離、貨幣貶值這兩個
要素已經開始發生，現在就看中國的通膨能不能先撐住，最後是會不會想用印鈔票去解決
通膨問題。

我認為中國要禁止美國農產品進口，最主要的原因倒不是打貿易戰，而是避免讓美國進口
商品直接增加的10%匯差，一口氣推高核心物價。但中國本來就有食物不足需要進口的問
題，對國內市場的供給減少之後，理論上價格也會攀升。我猜中國接下來會針對物價進行
更嚴密的控制，用盡千方百計也要壓抑物價。

但根據歷史經驗，這種時候若想控制物價，就會產生囤貨的問題。中國會不會或者能不能
強迫店家必須要持續供貨？這我就不知道有什麼可行的手段，但中國總會有奇妙的辦法應
對吧。

我認為目前的劇本發展一定比川普想像得還要更順利，接下來川普如果川普要讓中國束手
無策，一定會開始針對中國的糧食問題進行攻擊。更有趣的是，今年還剛好是氣候異常的
年份，要順手打出糧食供給不足這張牌是容易的事情。

不論如何，這些事情都是之後的好幾步了。至少，以現在來看人民幣貶值，我認為實在是
傷己比傷敵更深的一手棋。

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