人民幣自由化是時候邁出新一步 - 投資

人民幣自由化是時候邁出新一步

2011年 02月 28日

http://chinese.wsj.com/big5/20110228/hkv143051.asp?source=UpFeature


去年中國允許境外投資者拿到更多人民幣﹐掀起波瀾﹔今年的問題在於﹐中國將允許
他們拿著這筆錢幹什麼。

中國在去年推出措施﹐允許境外的人們買賣人民幣﹐從而創建了一個交易人民幣與以
人民幣計價的證券的新型離岸市場。一場宏大實驗的第一階段就此展開。

2011年﹐2月27日﹐在合肥的一家銀行﹐工作人員正在清點人民幣。

這些措施很快受到歡迎。據德意志銀行(Deutsche Bank AG)計算﹐目前離岸人民幣日
成交總額超過6億美元。與日成交4萬億美元的外匯市場比起來﹐這只是一個很小的數目﹐
但它是在去年10月份才1億美元的基礎上增長起來的。去年香港售出約360億元（合54.8億
美元）的“點心債券”﹐參與其中的投行人士認為﹐今年的發行量可以輕鬆實現翻番。一
家公司已經在著手籌備一只以人民幣計價的股票的發行﹐這可能會成為香港發行的第一只
人民幣股票。

這些改革使倫敦和紐約的交易員能夠買賣最近以前還與世隔絕的人民幣。但對於身為
離岸金融中心同時也是中國一部分的香港﹐影響尤為巨大。香港金融管理局(Hong Kong
Monetary Authority)副總裁彭醒棠(Peter Pang)上週在高盛(Goldman Sachs)的一次大會
上對投資者說﹐香港作為孵化器的角色﹐可能是它近幾十年來作為國際金融中心演化過程
中的最重要進展。

這個市場的食糧﹐是香港銀行戶頭上不斷積累的大量人民幣資金。截至2010年12月31
日﹐這些資金總計3,149億元（合479億美元）﹐是一年前的五倍。背後既有北京推動人民
幣用於境外貿易結算的努力﹐也有人民幣繼續升值的預期。

但問題來了：拿這些人民幣幹什麼呢？從人民幣對美元每年3%到4%的升值幅度中獲利
固然不錯﹐但能不能把這些錢盤活呢？發行離岸人民幣證券有助於這個問題的解決﹐但這
比不上可以直接投資中國內地。而且人民幣也不會永遠升值。

對於指望從離岸人民幣市場融資的公司來說﹐這是一個重要問題﹐因為每一家公司都
必須獲得許可﹐才能把它們籌集的人民幣帶到中國境內去。而對於香港擁有人民幣存款的
銀行來說﹐要把這些資金投資於內地﹐內地給予它們的渠道也是有限的。

不願意讓人民幣流回內地的背後是“熱錢”的幽靈。內地一部分人擔心﹐對沖基金掌
握的熱錢有可能給金融系統造成混亂。在高盛那場會議上﹐中國央行一位官員承認內地對
這個問題存在分歧﹐同時表示有關熱錢的擔憂是沒有根據的。

中國人民銀行貨幣政策二司副司長邢毓靜說﹐或許你們已經注意到﹐關於熱錢以及人
民幣境外使用有很多討論﹔我們應當注意一些假命題。

部分決策者似乎相信﹐讓人民幣回流中國是沒有必要的。上海金融辦公室主任方星海
1月份暗示﹐多數在香港通過人民幣債券募集的資金都應該留在境外﹐以推動人民幣的國際
化。這些話無法讓後來的債券發行人放下心來。人家告訴你﹐你的錢不能拿到中國去投資
﹐沒有什麼比這更能打消你對點心債券的熱情。

更給人希望的﹐則是有可能出台一種新的投資指標﹐允許境外機構將人民幣投資於內
地的股票和債券。香港官員說﹐這個項目正在討論。

第一東方投資集團(First Eastern Investment Group)董事長儲立力(Victor Chu)預
計﹐北京將很快允許人們用更多創新的辦法將人民幣重新注入內地。一種辦法或許是允許
私募股權投資公司在境外籌措人民幣﹐然後在境內投資。這可以讓離岸人民幣市場擁有更
多長線觀點﹐因為私募基金籌措和回收資金的時限最長可達10年。

儲立力說﹐香港大有可為﹐因為這裡有所需的專業人才和技術﹐也已經開始行動。

不過要實現這一點﹐就需要讓中國領導人理解﹐人民幣能否如其所願地國際化﹐就要
看是否給予人們足夠激勵﹐從而參與這一過程。

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