人民幣減緩升值正其時矣 - 美元

人民幣減緩升值正其時矣

財匯資訊提供，摘自：上海證券報
2008 / 07 / 30 星期三 09:56

人民幣對美元匯率中間價自7月16日創下6.8128的匯改以來新高後，便在短短兩個交易日
之後掉頭向下，並持續在6.82以下區間盤整。此前，市場曾普遍認為，下半年人民幣升值
步伐將放緩，並極有可能以短暫貶值來修正過度升值。
　　次貸危機爆發以後，美聯儲就一直奉行弱美元政策，這無疑加速了人民幣的升值步伐
。而人民幣單邊升值預期導致的熱錢流入，則進一步強化了人民幣升值速度。難怪有人說
人民幣對美元匯率被油價所綁架，油價升，則美元貶值，人民幣自然被動升值。反之，油
價回落，則美元走強，人民幣對美元匯率也相應回落。

　　短期來看，人民幣對美元匯率要看油價的臉色。僅憑這一點，就可以認定支撐人民幣
升值的基本面因素已得到有效釋放。匯率如同幣值的價格，自然也有可能出現泡沫。脫離
基本面的價格，不可能長期維持，人民幣對美元匯率走低，也就不難理解了。

　　長期來看，匯率是否均衡，可以看貿易順差的大小。幣值低估因素逐漸釋放的過程，
也就是貿易順差逐漸減小並最終穩定下來的過程。上半年我國貿易順差為990.3億美元，
同比下降11.8％，淨減少132.1億美元。6月貿易順差為213.5億美元，較去年同期已有顯
著下降，但距形成穩定的貿易順差或逆差還有較長時間。由此可見，人民幣長期升值趨勢
依然不會改變。

　　在匯改之初，就有過關於升值路徑的爭論。大部分觀點支持逐步升值，避免一次性升
值的陣痛和無法預知均衡匯率的尷尬。三年來的實踐表明，緩慢升值對於實現經濟增長目
標十分有利：不僅通過發展外向型經濟擴大了外部需求，還推動了產業結構的依次升級。
如今，中國經濟增長面臨諸多不確定性，外部需求因次貸危機而顯著下降， PPI持續高企
及人民幣的加速升值也壓縮了外向型企業的生存空間。上半年PPI上漲7.6％，人民幣對美
元升值6.50％，即便是毛利率15％的外向型企業，還有多少生存機會呢？由此，人民幣是
否繼續升值就成了爭議熱烈的問題。

　　在人民幣升值預期下，即便是能勉強維持生計的企業，也因看不清盈虧平衡點不敢貿
然接單。最終，大量的中小企業要麼停產、減產，要麼倒閉外遷，不僅對經濟增長不利，
對就業也會造成巨大壓力。如果升值不能獲得好處，反而要以犧牲經濟增長為代價，那人
民幣升值又有什麼意義呢？

　　事實上，市場對於人民幣升值的態度已開始變化。比較明顯的是境外遠期市場(NDF)
，從4月中旬起，遠期交割匯率就已出現貶值。從銀行間外匯交易的即期市場看，對人民
幣放緩升值的預期也逐步達成一致。7月28日外匯交易中心人民幣對美元詢價系統以
6.8410報收，較上一交易日收盤價下跌221基點，是匯改以來最大單日跌幅。市場普遍認
為，此前央行強調保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，已暗示了管理層可能
抑制人民幣升值速度的政策取向。

　　人民幣減緩升值意味著升值趨勢不改，但節奏可以調節。在全球經濟增長放緩及通脹
的雙重壓力下，人民幣升值應該具有更多的靈活性和策略性。一方面，不至於對經濟增長
形成較大傷害，另一方面，也要主動掌握升值時機，引導產業結構的合理轉型。因此，匯
率改革也要服從宏觀調控的大局，配合貨幣政策、財政政策等一系列措施，確保「一保一
控」政策落到實處。

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