亞洲華爾街日報評凱雷收購徐工事件 - 經濟

前陣子在台灣收購日月光的凱雷
在大陸收購徐工卻並不順利
一篇報導供參考
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亞洲華爾街日報評凱雷收購徐工事件

控股交易在亞洲尚難大行其道

2007年03月14日 亞洲華爾街日報

大型私人股權投資基金在亞洲新興市場的交易很不順利。比如近來，凱雷集團
(Carlyle Group)在中國市場就遇到了波折，該地區其他市場也傳出了一連串讓人頭痛
的事。

從總部設在華盛頓的凱雷集團到新加坡政府投資機構，許多財大氣粗的投資人都希望
他們的資金能在亞洲開花結果，但近來，他們頻頻與韓國、泰國等試圖阻撓他們激進
的交易計畫的亞洲國家政府發生衝突。凱雷之前曾為之奔波兩年多的徐工
(Xugong Group Construction Machinery Co.)股份收購案現在再次陷入停頓。

週一，中國商務部部長稱，凱雷和徐工仍在談判收購股份及具體持股比例的問題。
凱雷最早提出收購後者85%的股份，目前已有的方案是50%。據瞭解談判情況的人士說，
凱雷最後的持股可能會降到45%，這樣一來，凱雷就做不成大股東了。

中國一家大型私人股權交易投資人說，受徐工案前前後後的風波影響，今後想在中國
達成控股交易難度會比較大。

從事控股交易的股權投資公司“必須關注中國及其經濟形勢的進展”。這位投資人
還說，九十年代末亞洲經濟危機爆發前，股權公司從未有過收購韓國企業50%以上股份
的交易。

股權交易投資人和投資銀行家們估計，凱雷和中國政府之間的最終談判結果可能會給
予凱雷實際控制權，比如，給它任命主要管理人士的權力、獲得董事會席位或保留否
決權等。

據香港研究機構Asia Venture Capital Journal提供的資料，自2004年初以來，私人
資本運營公司共籌集了730億美元的亞洲投資資金，之前的三年中，籌資額只有270億
美元。眼下，這些公司還在積極籌集亞洲投資資金。

比如，據Asia Venture Capital Journal透露，Kohlberg Kravis Roberts & Co.就在
爭取籌集40億美元設立KKR亞洲基金。此外，Bain Capital、Affinity Equity Partners
及CCMP Capital Asia等機構也都在籌集收購資金。CCMP Capital Asia是從
摩根大通(J.P. Morgan Chase)剝離出來的私人資本運營公司。

在許多亞洲市場上，私人資本運營公司和其他從事大型交易的投資者與政府監管機構
和其他官員之間多有齟齬。比如，泰國軍政府就在向新加坡淡馬錫控股
(Temasek Holdings Pte.)施壓，要求其將Shin Satellite PCL出售給一家泰國機構。

淡馬錫是一年前才從泰國前總理他信(Thaksin Shinawatra)的家族企業手中買下
Shin Corp.的，當時淡馬錫的出價是19億美元。

去年9月泰國發生軍事政變，他信在政變中被罷免。泰國軍政府最近表示，出於國家安
全的考慮，它可能需要收回Shin的控制權。眼下，投資者和分析師都在關注泰國政府這
一做法是否預示著它想取消整個Shin出售交易。他信家族當初在出售Shin時曾有逃稅
行為。

03年Lone Star收購了韓國外換銀行(Korea Exchange Bank)的控股權的，但至今仍無法
退出其持股。韓國監管機構正在調查該公司當年是否是以不合理的低價收購了韓國外
換銀行的股份。

韓國一政府機構沒有查出Lone Star有什麼不當行為，但該機構週一在總結其調查內容
時督促韓國金融監管委員會(Financial Supervisory Commission)繼續調查Lone Star
的這起收購交易。

日本和韓國在看到私人資本運營公司兌現持股獲得豐厚利潤的情況後均對稅法做了
調整。以Lone Star為例，如能出售所持的外換銀行股份，它將獲利45億美元。

從事私人資本運營諮詢業務的威廉‧弗蘭茨(William Flanz)說，亞洲並沒有多少大
交易。即使有，經常也都牽涉到一些敏感的政治問題。私人資本運營公司通常會用從
機構投資者和富有人士那裏籌集到的資金收購上市公司並讓其退市。

Oaktree Capital Management剛在北京設立了辦事處。昨天，在辦事處揭牌儀式上，
公司董事長霍華德‧馬科斯(Howard Marks)對記者表示，美國和歐洲的私人資本大多
採取買斷股份的收購方式，但這種方式在其他地區未必適合。Oaktree在中國的業務策
略將包括向中國企業提供發展資金、幫助它們組建合資公司及改善企業治理。買斷式
股權投資業務並不是其重點。

凱雷和中國政府官員均不願對有關徐工案的談判發表評論，他們也不願證實交易是否
已獲批准、凱雷的持股比例是否是45%等資訊。

這次是中國政府第二次向凱雷施壓、要求其下調持股目標。去年十月，凱雷為安撫監
管機構，決定修改交易條款，將收購目標從原來的85%降到50%，總收購價也從原來的
3.75億美元降到2.22億美元。

不過，中國市場仍有一類機會讓私人資本運營機構很感興趣，那就是在希望在國內或
國外上市的企業持有少數股份。很多這類交易的規模還不到1億美元。上海一家股權
交易投資人說，這一塊正是市場機會。

此外，投資者發現，北京、上海等大城市以外地區也有很多交易機會。在那些地方，
有很多正在快速增長的企業都急於將股票上市、然後以高估值套現手裏的股票。
弗蘭茨說，如果願意幫助企業完成這類交易，這裏也有資本運營公司的業務機會。

亞太地區其他市場也在日漸升溫。由麥格理銀行(Macquarie Bank Ltd.)和
Texas Pacific Group牽頭的一個競購財團正在等待澳洲航空公司(Qantas Airways Ltd.)
股東決定是否接受其對該公司87.1億美元的收購出價。在臺灣，過去12個月裏，
有多家銀行向海外基金出售股份。去年末，凱雷提出以約54.6億美元的價格收購
日月光半導體公司(Advanced Semiconductor Engineering)的控股權。

在印度，投資基金希望向那些有意通過海外收購擴大業務的印度企業提供融資和海外
經營方面的服務。

不過總體來說，大型控股式收購交易在中國仍不太可能像在歐、美那樣大行其道，雖
然業內人士認為，中國政府最終有可能批准凱雷修改後的收購方案。正如一位投資人
所說的那樣：對中國要有耐心，不要將在其他地方能做的交易硬搬到中國來。


資訊來源：
http://www.cpeer.org/shell/main?appHandler=cencms&pageHandler=metainfo&id=ABC00000000000002551

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