《新興市場的反擊，抄底的時候到了嗎》 - 投資

上次小弟做的新興市場崩跌整理，反應蠻好的，讓我有點嚇到，甚至到昨天都還有版友私
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本文有點長，沒耐性的朋友可以看您持有的新興市場貨幣即可！

廢話不多說，本文開始囉！
https://i.imgur.com/tks2OkI.jpg

一、近期新興市場貨幣走勢
https://i.imgur.com/Hc2bjWT.jpg

阿根廷比索 9月至今跌3.5%
南非蘭特 9月至今漲2.5%
土耳其里拉 9月至今漲5.5%
印度盧比 9月至今跌1.1%
巴西里爾 9月至今跌0.5%

半個月過去了，某些新興市場貨幣絕地大反攻，某些新興市場貨幣則是依然疲弱，近期手
中有新興市場貨幣朋友可能都睡得不太好，如果還不知道你帳戶的外幣為何波動這麼大的
朋友，請接著看下去吧！

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二、前情提要

文章就在前幾篇，有興趣的朋友可以去看看

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三、新興市場做了哪些補救措施？

▎ 土耳其
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當初新興市場崩跌的震央是土耳其，而這次帶領新興市場反攻的主角同樣也是土耳其。

9/13 土耳其總統埃爾多安在利率決議前的兩小時公開要求央行降息，但是土耳其央行利
率決議仍然宣布將利率從17.75%狂升6.25%至24%，當日土耳其里拉暴漲5%，並觸及兩週新
高和一個月最大單日漲幅。

雖然總統埃爾多安在升息隔天表示：『自己耐性有限，警告只會在一段時間內容忍借款利
率位於較高水平。』，但是土耳其央行不顧埃爾多安反對而大幅加息的行為重建投資者信
心，也緩解過去市場對土耳其央行獨立性的擔憂。

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不過這不代表土耳其的危機就解除了，甚至可能只是個開始。由於土耳其自2000年以來都
是貿易逆差的的狀態，因此造成了外匯儲備規模持續下降、外債規模卻上升的狀態，最後
也造就了外債/外匯存底高達550%的後果，因此土耳其短期內要靠著財政、貨幣政策拯救
土耳其里拉的方法可說是沒有。

雪上加霜的是，土耳其央行雖然開始升息，但是升息同時也會造成經濟成長趨緩，並且由
美籍牧師所引發美國、土耳其間的貿易衝突，將打擊土耳其近年佔出口比例超過10%的鋼
鐵、鋁製品出口狀況。所以就短期來看，能夠救土耳其里拉的可能只有政治方面的消息。

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長期來看，土耳其央行需持續保持正常的貨幣政策而非如總統埃爾多安所想的無止盡的貶
值，雖然收緊銀根會使經濟成長趨緩，但是若持續保持寬鬆的貨幣政策而使土耳其里拉貶
值，將導致外債償還壓力更加沉重、貨品進口價格上漲，貿易逆差加大、與其他已開發國
家利差擴大，資本流出更嚴重，最後土耳其里拉徹底崩盤。

因此綜合以上我們需要持續追蹤土耳其央行的獨立性，若是仍然受到埃爾多安影響而對貨
幣政策猶豫不決，那麼土耳其里拉的崩跌將只是開始。

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▎阿根廷
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阿根廷目前的處境與土耳其相似，同樣都有繁重外債、貿易赤字、高通膨等症狀，雖然緊
急升息後將利率急拉至60%，但是由於投資人對阿根廷比索失去信心，擔心該國經濟崩潰
及資本外逃，因此升息後仍然造成阿根廷比索崩跌並且超越土耳其成為目前2018年新興市
場表現最差的貨幣。

阿根廷政府雖然緊急拍賣數十億美元的外匯儲備來穩定阿根廷比索跌勢，但是這導致外匯
儲備快速下降到538億美元的水平，這也提高了未來阿根廷比索未來持續下行的可能性。
此外，不斷惡化的局勢也導致阿根廷緊急向IMF提請加快撥發融資貸款，但是在9/14與IMF
的談判中，由於無法達成共識，因此IMF決定延後向阿根廷發放30億美元的第二批備用資
金，直到雙方達成共識。

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目前阿根廷政府為取得IMF的貸款挽救經濟，承諾將財政赤字佔GDP的比率減至1.9%，至20
20年達致平衡，措施包括削減公共服務津貼，令國民要支付更高昂的電費和交通費等，但
是此舉受到勞工反抗，並在布宜諾斯艾利斯爆發大型示威，由於目前阿根廷通膨率已高達
30%以上，預料未來將攀升至40%，這個水平為阿根廷央行目標的兩倍以上，若政府這時再
削減補貼，將嚴重影響阿根廷家庭消費支出。

阿根廷9/20出爐的2018 Q2GDP成長率衰退4.2%，未來還要面對資金外流、借貸成本飆升，
導致投資停滯的衝擊，脆弱不堪的經濟進一步走弱，阿根廷幾乎可說是病入膏肓。

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▎南非
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南非蘭特受到土耳其所引發的新興市場風暴所影響，因此在8/13開盤後拉出一支長長的避
雷針，當日最大跌幅達9.5%，不過所幸最後還是回到正常的價位。昨日(9/20)南非政府宣
布將在本日(9/21)公布新的經濟刺激政策，希望藉此帶動經濟復甦，並鞏固因為法令搖擺
不定而受到影響的產業信心，南非蘭特在聞訊後上漲2%。

南非也有與土耳其、阿根廷等國相同的症狀，例如外債/外匯儲備比重過高，但是南非短
期外債/外匯儲備比重77%，略低於土耳其、阿根廷超過100%的水平，且南非以美元計價的
外債相對土耳其、阿根廷來說較少，因此南非蘭特目前還沒有像阿根廷比索、土耳其里拉
如此大的外債償還、貨幣升值壓力。

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但是南非也並非成功脫離險境，目前最顯而易見的就是南非的經濟成長開始趨緩，2018Q1
GDP下滑2.6%、Q2 GDP下滑0.7%，這已經符合經濟衰退的特徵。經濟成長趨緩的原因目前
主要看向農業、製造業。由於土地改革的不確定性，導致農業GDP下滑29.2%、製造業部分
由於南非幣走貶推升成本、迫使業者削減採購量，導致企業活動降溫。

不過好消息是在9/20的貨幣政策聲明中，有4名央行成員贊成維持利率不變，卻有3名成員
希望升息，且大家都不認為該在此時降息，因此南非降息造成蘭特貶值而與美國利差加倍
擴大的劇本目前看起來比較難成真。經濟成長疲弱使得南非短期內要追隨美國持續升息是
不太可能的，南非央行總裁丹雅格表示：『會先觀察油價攀高、南非幣重貶對通膨的影響
後，再來決定是否升息』並預測『在2020年底前，可能會升息一碼。』

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南非目前外債還在可承受的範圍內，因此短期內要像土耳其里拉、阿根廷比索因為債務危
機而暴跌的機率並不大，但是南非目前還是處於貿易逆差的狀態，若是經濟持續衰退而導
致外匯存底減少、外債比重增加，未來還是有可能發生阿根廷、土耳其的悲劇，因此建議
手中持有南非幣的朋友要記得觀察南非政府所公布的GDP成長狀況，若南非真的陷入經濟
衰退，那麼就要盡快處理手中的部位。

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▎巴西
https://i.imgur.com/i9Mx7E4.jpg

巴西在2014-2015全球原物料價格下跌時，巴西里爾也產生巨幅貶值，最高貶值幅度來到4
0%，迫使央行加速升息而導致經濟成長趨緩。近年由於政治動盪、經濟成長疲軟，因此改
採降息政策，也使得巴西里爾承受賣壓而不斷貶值。

雖然巴西經濟成長疲弱，但是好消息是巴西的外債/外匯儲備比重為新興市場中偏低的國
家，不過由於巴西GDP成長趨緩、外債持續攀升，目前外債/GDP比重達80％以上，未來若
巴西里爾持續貶值，將可能加重外債償還壓力，難保不會發生土耳其、阿根廷的慘劇。近
期由於貿易戰升溫造成中國進口轉單、阿根廷金融風暴等事件使巴西成為受惠的國家之一
，巴西出口的農產品，例如黃豆等有著雙位數的年增長率。

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巴西里爾短期內最重要影響的因素則是巴西複雜的政治事件，目前10月的大選由極右派候
選人Bolsonaro遙遙領先，左翼候選人則有Gomes、Haddad，投資人較青睞的Alckmin落後B
olsonaro、Gomes較多，因此要進入第二輪投票的機會較低。

而市場擔憂的是較有可能當選的Bolsonaro、Gomes都未對巴西的財政改革提出政見，因此
市場擔憂弱勢Bolsonaro、Gomes當選，將可能惡化巴西的財政狀況。除了巴西本國的政治
問題外，委內瑞拉難民大量湧入巴西境內也引發許多治安問題，導致巴西原本就已經相當
疲弱的經濟成長再次充滿不確定性。

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▎總結

綜合以上，我們認為新興市場的底部尚未到來，甚至還有一段距離，因為新興市場基本面
問題在今年內是沒辦法解決的，且美國9月幾乎篤定升息，12月的升息機率位在70% - 80%
的水平，而新興市場的基本面短期內可能無法承受央行再次激進升息，因此與美國的利差
將可能持續擴大，至少在2019年Q1美元都還會保持強勢的局面。

由於前陣子新興市場風暴觸發投資人避險情緒，因此新興市場貨幣下跌，不過近期新興市
場央行大部分均採取升息政策來防止資金外流，所以短期內新興市場應該不會再發生8月
初的暴跌。

至於本次的新興市場反彈是否為逃命波，則要看9/27美國聯準會的利息決議，聯準會對於
接下來貨幣政策的看法將決定今年美元是否持續強勢，假設聲明中暗示聯準會將暫緩升息
步調，例如明年的升息次數由3次降為2次，則對於新興市場是一大利多，在貨幣價格方面
可能會有所反彈。反之，若是聯準會保持目前升息步調或甚至加快，則新興市場貨幣將可
能再次下跌。

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快！

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