QE退場 葉倫面臨的三道難題 - 美元

QE退場 葉倫面臨的三道難題

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美國聯準會主席柏南克將在1月底卸任，現任副主席葉倫任命案已獲美國參議院通過
，將於2月1日走馬上任，成為聯準會百年來首位女主席。柏南克在金融海嘯後採取
三波量化寬鬆（QE）措施，穩住美國金融及經濟局勢；去年12月聯準會最後一次決
策會議後，柏南克宣布自今年1月起QE開始溫和退場，避免將敏感的退場決策推給
繼任者，這是柏南克給葉倫的恩典，但儘管如此，聯準會內部對QE退場速度及影響
仍存在分歧看法，葉倫如何處理此一難題，備受矚目。

根據聯準會近日公布去年12月決策會議紀錄內容，顯示幾乎所有與會官員一致同意
將購債計畫從每個月850億美元縮減為750億美元，歸納其主要考量因素包括：一是
美國經濟風險趨緩，失業率已從去年1月的7.9%降至11月的7%，消費及房地產市場
亦穩定復甦；二是QE對刺激經濟的邊際效率持續遞減，擔憂繼續實施可能對金融穩
定造成風險。儘管多數官員認為今年下半年適合完全終結購債計畫，但也有官員擔
心美國消費者物價持續下滑，遠低於聯準會設定的2%通膨率目標，亦有擔心就業市
場指標依然疲弱無力，因而對QE退場持審慎態度。

前周六在美國費城舉行的美國經濟協會年會中，聯準會官員對QE退場速度出現一場
鷹派和鴿派壁壘分明的公開辯論。鷹派官員主張如果美國經濟持續走強，應認真考
慮大幅增加每月縮減購債的規模，例如從目前100億美元增至250億美元，並希望在
葉倫四年任內，聯準會資產負債表可以回復到正常水平。鴿派官員則強調過速減碼
會導致失業人口永久上升，聯準會應耐心縮減QE。另外，曾經是聯準會主席熱門人
選的前美國財長桑默斯日前在公開演說指出，QE可能造成資產泡沫風險，應改採財
政政策刺激美國經濟。

葉倫2月上任後，如何凝聚聯準會內部對QE退場速度的共識，無疑是頭一道難題。
葉倫曾致力研究失業現象對經濟的衝擊，在聯準會副主席任職期間，協助柏南克將
QE政策聚焦在降低失業率；她也是凱因斯主義的信奉者，對通縮問題的關心遠高於
通膨，因而被視為聯準會的鴿派；去年11月參議院召開任命案聽證會時，葉倫亦明
確表示不會悖離柏南克政策。是以，一般預料，葉倫將有條不紊地讓QE逐漸退場。
不過，早有很多知名經濟學家指出，QE對刺激實體經濟及就業的效果非常有限，反
而製造出更大的資產泡沬；上月聯準會決策會議紀錄亦呈現類似論點。葉倫是經濟
學家，自能體會其癥結所在，因此，不排除QE減碼可能加速，最遲在今年底前全面
退場。

其次，聯準會雖然表示QE退場無既定時間表，且未來一段時日利率仍會維持在超低
水平，但是，QE減碼已造成美國長期利率上升，上周10年期公債殖利率逼近3%，大
幅升高借貸成本；如QE持續性減碼勢必推升房貸利率，影響房地產市場景氣，進而
減緩經濟復甦力道。所以，葉倫接掌聯準會後的第二道難題，將是如何在執行QE減
碼過程中避免長期利率激升，不任令其反噬經濟。

再者，聯準會啟動QE退場後，等同宣告不再以加碼貨幣政策來刺激經濟，因此，美
國經濟要持續復甦，勢須依賴貨幣政策以外的作為。但美國政府財政赤字高築，財
政政策似已無空間；QE退場亦將刺激美元升值，對近年美國逐漸復甦的出口明顯不
利。柏南克在過去政策聲明中，數度強調不能光靠貨幣政策來刺激就業，在缺乏有
力政策工具配合下，葉倫上任後恐更難有著力點。惟葉倫對美國景氣頗為樂觀，認
為今年GDP（國內生產毛額）成長率可達3%，或許這就是葉倫有恃無恐的原因。QE
退場能否在今年下半年劃下句點，大家可拭目以待。




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