PIMCO：美聯邦利率 應再降 - 投資

1.原文連結：
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/4525933.shtml
2.內容：
【經濟日報╱德盛安聯投信】 2008.09.21 03:16 am


面對景氣走緩與通貨膨脹兩大難題，引領全球利率走勢的美國聯準會究竟會祭出降息或是
升息的政策因應？

全球最大債券投資機構太平洋投資管理公司(PIMCO)指出，現階段2%的聯邦利率沒有辦法
刺激民間的總體需求，也沒有辦法減少整體經濟的產能過剩情況，更無法為擁有資金、勞
動力量或兩造兼具者增加訂價能力。

相反的，資源的產能缺口卻呈現反向擴大的情況，更顯著的證據便是就業市場，美國失業
率自從在本波景氣循環高點而觸底以來，迄今漲幅已經超過一個百分點。因此，若沒有其
他變數待討論的話，現階段2%的聯邦利率其實算是貨幣政策緊縮而非過度寬鬆。

PIMCO強調，目前美國經濟已經陷入資產去槓桿化的弔詭現象，增加全國總體需求成長力
道的燃料，也就是民間私人部門創造信用貸款的期限與條件，不但已開始緊縮，而且是比
聯邦基金利率在一年前5.25%的水平，還要趨於緊縮。因此，目前2%的聯邦基金利率並未
能提供任何可以助燃通膨的火苗。

目前正在持續發生的信貸創造者去槓桿化的過程，正是造成資產價格縮水的催化劑，並且
已經造成一個資產價格縮水的惡性循環，這個現象早已在各國的中央銀行廣為流傳，並且
被稱為「反向經濟惡性循環」(negative feedback loop)。只要這個負面效果繼續發酵，
貨幣政策執行者一直執著於實質聯邦基金利率為負值狀況而調升利率，就會成為一項可怕
的政策錯誤。

PIMCO認為，現階段美國名目通膨水準的確高於聯準會可以接受的區間，但是會造成這樣
的結果，也是因為美元貶值造成貿易的負面實質衝擊，這一點是聯準會無法在短期內扭轉
過來的問題。值得注意的是，聯準會主席柏南克先生曾表示，華爾街目前需要一個「總體
經濟面細節」的管制安排，這種設計的目的便是要調和現存的法規/資本限制所造成的過
度景氣循環象。

這樣的結論，將會對於貨幣政策的制定產生直接影響。更精確一點來說，如果介於聯邦基
金利率、金融市場狀況以及總體需求之間的傳導機制，能夠變得更為緊密結合的話，它便
可以減少聯準會在施行貨幣政策時的整體循環性利率廣度。



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