INTC 財報點評 - 股票

原本想比照上次MU/INTC/AMD/XLNX財報來分析誰在說謊,不過這次有點累了
加上看到這篇對岸的文章,認為蠻有料的,給各位看看.

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Intel 2020 Q4財報點評

INTEL 的財報出來了，怎一個「慘」字了得？ 幸虧有領導層的變化帶來了一
些希望，否則不知道Intel的股票會跌成什麼樣子，即便如此，週五還是跌去10%。更弔詭
的是，Q4財報的主要資訊（下邊這張圖）在週四交易結束前被洩露，引起 INTEL/AMD/NVDA
的股票閉市前突然向上波動。Intel得知信息洩露後，為公平起見，在交易日結束前公佈了
財報。

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下面分別就Intel財報的內容做一些點評，有理解不準確之處，歡迎網友討論。

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這是第3張投影片，我關心的焦點是Ice Lake-SP伺服器CPU量產的情況。
從字面表述看，產品已經開始輸送（Shipping） ，但結合上下資訊看，情況並不樂觀。
瞭解Intel 10nm節點技術發展曲折經歷的球友知道，伺服器Ice Lake-SP 的10nm製造節點
和筆記本Tiger Lake 的10nm製造節點並不相同，

Ice Lake-SP是所謂"10nm++"技術，Tiger Lake是"10nmSuper Fin"

PPT裡面說「10nm Super Fin 在3個高產工廠逐步上量」，但用「10nm 供應數量年增長4倍
」來模糊二者的區別，有欲蓋彌彰的嫌疑。關心Intel不同10nm節點技術的球友，可以參考
我這篇文章，瞭解這個區別對判斷Intel 伺服器CPU在2021/2022的市場表現十分關鍵。

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上面是第5張投影片，Q4收入超過預期26億美元！ EPS超出預期0.42。
反推一下，如果沒有Q4的超預期，FYI2020的EPS是4.88，基本與2019的4.87持平。

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上面是第6張投影。Q4 EPS 同比持平，仔細看一下EPS貢獻組成的變化，產量提升帶來的
增長貢獻（$0.30）被產品平均售價降低帶來的負增長（-$0.45）拉低，增量增收不增利
！ 另外值得注意的是「Ajacent Biz」帶來的貢獻（$0.06）屬於即將賣掉的NAND存儲，
也就是不可持續。而支出「Spending」貢獻的（-$0.08）來自7nm的投入，這個會持續而
且很可能加大。

原因大家看一下ASML的財報，EUV光刻機主要交付給了兩個亞洲晶片製造商台積電和三星。
北美的Intel還沒有開始大規模採購，意味著今後還需要花大錢來投資！

另外，最後一項「資本分配Capital Alloc」正面貢獻了（$0.18）， 底下小字注解里
說股票數量減少了，確實，第7頁PPT說過去一年Intel花了142億美金回購，減少了股票數
量。意味著沒有大手筆回購的話，EPS就不會是1.52，而是1.34。

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上面是第8頁。第4季的表現可以說十分糟糕！ SaaS、政府和企業市場全部兩位數下滑。
政企下滑可以理解，同業基本都存在，但雲服務商下降和市場實際情況是反向的。
由於疫情影響，雲服務需求是上升，而不是下降，讓人感覺用消化週期（Digestion
Cycle）來解釋是在刻意掩蓋現實。另外，運營獲利率從48%下降到34%，這對傳統的高利
潤DCG數據中心業務來說是不可想像的，過去被認為利潤低的CCG部門,營業利潤率是41%

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上面是第9張。DCG其它業務看著還行，特別是與自動駕駛有關的MobilEye表現亮眼。PSG
的表現不佳，銷售額和利潤都在下滑，解釋原因是5G設備商逐漸不使用FPGA而開始使用自
己研發的ASIC。是否如此？ 下週1月26日我們看看賽靈思XLNX的財報就知道了

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上面是第10頁 CCG的業務情況，業務收入在筆記本市場表現優秀，獲得了同比30%的上升
。由於疫情引起用戶活動行為的變化，估計市場熱度還會持續一段時間。美中不足的是平
均售價同比下降了15%，反映出主要是低端產品帶來的收入。當前市場情況適合Intel的
IDM模式，產能問題不用求助於人。另外，CCG的營運獲利率41% > DCG 的34%，Intel伺服
器CPU估計現在必須要以價格取勝了，當然，不像AMD依靠台積電生產，Intel產品有貨也
是優勢

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上面是第12頁，內容是對2021年Q1的展望，也應該是持有Intel股票的球友最該仔細琢磨
的，“ Down"這個單詞在頁面上出現了10次，心驚肉跳。對2021年的全年展望需要等新
CEOPat Gelsinger 在2月15日上任後才能給出。不過，2021年的產品銷售情況是18-24個
月前產品路線圖執行的結果，新CEO到來不能從根本上改變太多。Intel這艘船慣性大，好
船長開始掌舵調整航向，到能夠看到行駛正常，需要的時間是以年為單位的。AMD這艘小
船，從2014年10月開始由Lisa Su掌舵，到2019年初開始讓人看到希望，都用了4年時間，
英特爾 估計需要的時間更長！ 期待新CEO能夠不再粉飾太平，而是實事求是、開誠布公
地說明經營情況，找到應對之策



作者：gwitter
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