3大未爆彈衝擊全民6000萬張保單！壽險業 - 保險

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3大未爆彈衝擊全民6000萬張保單！壽險業生死關

2020-06-10 作者: 洪綾襄

「每每看著金融統計指標、保險業產值、管理總資產一直增加，資金還不斷倒進去，真的
不是正常現象。所以我們認為，是該進行調整了，」金管會保險局局長施瓊華語重心長地
表示。

中華信評金融評等部副總經理張書評在5月時，更將國泰、富邦、三商美邦、遠雄、南山
、新壽、中壽7家台灣主要壽險公司的展望，一口氣降至「負向」；張書評指出，衡量壽
險體質不能只看營收獲利，而是要看淨值，近來只要國內外金融市場一有波動，保險業淨
值就會受未實現虧損而大幅修正。（延伸閱讀：沖脫拋蓋送 ５大行動搶救危急壽險）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26084

金管會頻頻示警　壽險業走到生死存亡關鍵年

近20年來，壽險業是台灣金融業中唯一持續大幅成長的業態，資產規模以每年13.8%的複
合成長率暴增，從2000年的2.5兆元，截至2019年已達29.4兆元台幣，占整體金融業比率
35.5%，讓台灣成為保險滲透率全球第一、壽險密度全球第4的國家。迄至2019年，光保險
業一個產業的產值就占國內生產總額（GDP）逾2%，去年因停賣部分躉繳型和終身型商品
才使得保費收入略減，但總保費收入仍高達3.4670兆元，年複合成長率達8.3%。

然而，外表看來金流橫溢，裡子卻是千瘡百孔，3月全球金融市場崩跌正是試金石！「壽
險業是慢性病，沒做健檢前都不擔心，一做發現滿是紅字，」政大風管系教授彭金隆分析
。

自2018年年底起，保險局便展開雷厲風行的整頓：要求業者調整商品結構、增資以提高資
本適足率，明確訂定接軌國際會計準則17號公報（IFRS17）時程，在2025年（今年再延至
2026年）一定要讓台灣保險業負債按市價衡量。時任金管會主委顧立雄甚至呼籲，業者應
厚實資本，保留銀彈充實資本。

本刊採訪多位專家都指證歷歷，今年將是壽險產業生死關鍵年，甚至可能再度出現壽險業
者被接管。（延伸閱讀：觀察名單》宏泰靠賣祖產 硬撐淨值比和資本適足率）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26086

生死關1：業務萎縮保費懸崖現形　商品結構扭曲　利差損擴大入不敷出

先從營運面來看，今年1~4月初年度保費收入較去年度衰退逾4成，總保費收入衰退12.4%
，保費懸崖已陡然現形。接下來不僅要提高死亡保額，還要調降各幣別新契約保單的責任
金準備利率與宣告利率，若業者因保費漲價、利率不夠有誘因而導致保費收入減少，無法
維持成長，營運風險也勢必攀高。

不只是收入減少，早期壽險公司大量販售的高利保單，壽險業須支付給保戶的利息很高，
但投資報酬率卻愈來愈少，利差損明顯擴大；保單賣愈多、反而虧愈大。

在景氣大好的2019年，6大壽險業者全年投報率也不超過4%，台銀、中華郵政等公股壽險
更不到3%；但相較於壽險公司平均要支付給保戶早年保單高達9%的利息，可說是入不敷出
。

中信金融管理學院教授陳錦稷分析，台灣長期處於低利率環境，加上公債等固定收益投資
標的選擇有限，壽險業為了應付保單成本，必須在投資組合中，達到3%到4%以上的投資收
益率，才能克服利差損，因而不得不到海外尋求更高收益的機會。

但他也提出警訊，若不扭轉商品結構，只是一味想提升投資報酬率，利差損的缺口只會愈
來愈大。加上17號公報上路，負債面必須以市價衡量，未來保費收入採分期認列，但一有
損失必須在當期完全反應，嚴重影響損益，且隨著保險負債放大，勢必嚴重壓縮股東權益
，帶來潛在的巨額增資壓力。

國外信評機構曾估算，若以壽險業總資產29.4兆元估算，業界利差損可能高達數千億甚至
到上兆元。

由於全球低利，大企業滿手現金，國際板債券爆贖回潮，再發的債券利率都愈來愈低，而
台灣因為資金氾濫，台幣長天期計價商品稀缺，央行也不開放國內無本金交割遠期外匯商
品（NDF）業務，少有證券化商品可供壽險業投資，在選擇有限下，業者只好連90天期的
財政部國庫券都搶。

然而，為了追求更高投資報酬的海外投資標的，據統計，壽險海外投資金額已高達17兆
5997億元台幣，占整體資金的66.56%；但是，匯損也因此成為壽險業揮之不去的夢魘。（
延伸閱讀：投保教戰》3大新制7月上路 保費漲定了，怎麼買最划算？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26088壽險業去年底因台幣兌美元升值，導致匯損創新高來到2912億元，今年第1季台幣兌美元
貶值0.5%，但整體壽險業涵蓋兌換、避險損益及外匯價格準備金後的合計數仍有負528億
元。

海外投資部位高居不下的另一個風險，則來自於近來不少體質較脆弱的新興市場、金融機
構次順位債、能源公司債券都遭信評機構連續性降評；儘管4、5月全球股市反彈，但不確
定性氣氛仍濃厚，壽險公司手上的較低評等債券恐成未爆彈。壽險公司的投資紀律顯得更
為重要。

理論上，壽險投資應以大型高股息企業或高評等債券為主，如美國公債或蘋果、AT&T等龍
頭企業公司債，但為了獲取較高收益，仍有業者重押單一股票標的，甚至較低評級債，例
如新光金控。

根據公開資料顯示，新光金債信風險集中度最高，相較同業集中於新興市場主權債和能源
債，是直接導致3月淨值比暴跌的主因。但部位過大，如今才要調整資產配置，也有再投
資風險。

財報顯示，今年第1季整體壽險業稅後獲利雖達597.4億元，比去年同期成長近1倍，但整
體淨值卻較上季的1兆9476億元，短少4680億元。為什麼獲利創高，淨值卻大幅蒸發？最
主要的原因在於，「其他綜合損益按公允價值FVOCI」和「攤銷後成本AC」等會計項下，
金融資產價值因股災而大幅波動。

生死關3：淨值大幅短少　全球股債雙殺　體質惡化浮上台面

簡單來說，壽險業所操作的金融資產分成3大塊：「損益按公允價值FVPL」，主要為國內
外股票；「FVOCI」，通常指收益型的股票或做短期價差的債券；以及「AC」，則是持有
到期、不會隨意買賣的債券老本。（延伸閱讀：投資評價》整體產業湧暗潮 苦日子來了
，壽險股還能買嗎？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26087

3月股災引起公司債及金融債信用風險貼水上升，造成FVOCI項下的債券資產評價下跌，連
AC的未實現利益，也從去年底的8724億元降低了近3712億元。儘管4月風險貼水雖已回落
，但若市場波動，評價勢必再受衝擊。

一旦淨值過低，就顯示該業者有清償能力不足的風險，必要時監理機關將可要求退場。過
去金管會以資本適足率（RBC）為預警指標，每半年公布一次，去年為加強監管，又增列
「資產淨值比」為監測指標。

截至去年底，台灣業者資本適足率都在200%以上，尚未有資本不足的情事，但是若資本適
足率連續兩次在250%以下、淨值比低於3%，就落入增資警戒區，需要限期改善或增資。目
前宏泰人壽資本適足率僅238.85%、淨值比0.53%情況最為危急；中華郵政、新光人壽和三
商美邦也於本季淨值比低於3%。保險局指出，由於須連續2期（半年報、年報）淨值比率
低3%才屬資本不足，因此最快在明年3月前完成財務體質的調整改善即可，對業者而言應
仍有充足時間。

所幸4月市場快速回升，若經濟惡化下去，對壽險千瘡百孔的商品結構和已然脆弱的投資
部位可能更形不堪，但國內業者仍須在6年內準時接軌17號公報，從資產、負債到整個系
統都要更新，保險局監管力道必須相當確實。

「台灣金融業韌性還是很強的，」施瓊華期許，透過監管超前部署，不要再發生接管壽險
的情事，否則付出的社會成本將難以估算。（延伸閱讀：觀察名單》Q1淨值蒸發480億元
... 新壽投資頻踩雷，淨值愈攤愈平）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26085

生死關2：海外投資比重過大　資金集中低評級債　瀕危券種成未爆彈

壽險業去年底因台幣兌美元升值，導致匯損創新高來到2912億元，今年第1季台幣兌美元
貶值0.5%，但整體壽險業涵蓋兌換、避險損益及外匯價格準備金後的合計數仍有負528億
元。

海外投資部位高居不下的另一個風險，則來自於近來不少體質較脆弱的新興市場、金融機
構次順位債、能源公司債券都遭信評機構連續性降評；儘管4、5月全球股市反彈，但不確
定性氣氛仍濃厚，壽險公司手上的較低評等債券恐成未爆彈。壽險公司的投資紀律顯得更
為重要。

理論上，壽險投資應以大型高股息企業或高評等債券為主，如美國公債或蘋果、AT&T等龍
頭企業公司債，但為了獲取較高收益，仍有業者重押單一股票標的，甚至較低評級債，例
如新光金控。

根據公開資料顯示，新光金債信風險集中度最高，相較同業集中於新興市場主權債和能源
債，是直接導致3月淨值比暴跌的主因。但部位過大，如今才要調整資產配置，也有再投
資風險。

財報顯示，今年第1季整體壽險業稅後獲利雖達597.4億元，比去年同期成長近1倍，但整
體淨值卻較上季的1兆9476億元，短少4680億元。為什麼獲利創高，淨值卻大幅蒸發？最
主要的原因在於，「其他綜合損益按公允價值FVOCI」和「攤銷後成本AC」等會計項下，
金融資產價值因股災而大幅波動。

生死關3：淨值大幅短少　全球股債雙殺　體質惡化浮上台面

簡單來說，壽險業所操作的金融資產分成3大塊：「損益按公允價值FVPL」，主要為國內
外股票；「FVOCI」，通常指收益型的股票或做短期價差的債券；以及「AC」，則是持有
到期、不會隨意買賣的債券老本。（延伸閱讀：投資評價》整體產業湧暗潮 苦日子來了
，壽險股還能買嗎？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26087

3月股災引起公司債及金融債信用風險貼水上升，造成FVOCI項下的債券資產評價下跌，連
AC的未實現利益，也從去年底的8724億元降低了近3712億元。儘管4月風險貼水雖已回落
，但若市場波動，評價勢必再受衝擊。

一旦淨值過低，就顯示該業者有清償能力不足的風險，必要時監理機關將可要求退場。過
去金管會以資本適足率（RBC）為預警指標，每半年公布一次，去年為加強監管，又增列
「資產淨值比」為監測指標。

截至去年底，台灣業者資本適足率都在200%以上，尚未有資本不足的情事，但是若資本適
足率連續兩次在250%以下、淨值比低於3%，就落入增資警戒區，需要限期改善或增資。目
前宏泰人壽資本適足率僅238.85%、淨值比0.53%情況最為危急；中華郵政、新光人壽和三
商美邦也於本季淨值比低於3%。保險局指出，由於須連續2期（半年報、年報）淨值比率
低3%才屬資本不足，因此最快在明年3月前完成財務體質的調整改善即可，對業者而言應
仍有充足時間。

所幸4月市場快速回升，若經濟惡化下去，對壽險千瘡百孔的商品結構和已然脆弱的投資
部位可能更形不堪，但國內業者仍須在6年內準時接軌17號公報，從資產、負債到整個系
統都要更新，保險局監管力道必須相當確實。

「台灣金融業韌性還是很強的，」施瓊華期許，透過監管超前部署，不要再發生接管壽險
的情事，否則付出的社會成本將難以估算。（延伸閱讀：觀察名單》Q1淨值蒸發480億元
... 新壽投資頻踩雷，淨值愈攤愈平）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26085

想法評論:這樣的新聞對於保險公司真的非常傷，現在越來越多保戶在質疑保險公司
的永續經營

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