3個優先股與 ETD 的風險須知 - 投資

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By Hedwig
at 2019-02-26T02:30

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圖文網誌

https://shawntsai.blogspot.com/2019/02/3-etd.html

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投資優先股或是 ETD 來賺取利息,至少有三個風險需要留意:信用違約、到期利率與召
回價格。


存股風氣盛行,能夠配發固定利息的優先股或是 ETD 越來越多人投資,鼓吹好處的文章
很多,但任何投資皆有風險,理解自己承受的風險,才能適當地調整。

為了說明風險,雖已有另一篇「 3 個優先股的換位思考」,但仍然不足夠,故再把舒適
圈課程中提到的內容寫成文章。

風險一詞比較抽象,真實的反應就是價格的下跌。

風險越高,價格越敏感,一但有風吹草動,價格下跌的比較快,波動比較大。

價格變動受到多因素的影響,包括但不限於:擔保品的有無、償債的先後順序、發行 (
票面 ) 利率 、是否提前召回、債務到期日、公司狀況、法規修改、市場狀況等等。以下
為了便於理解,通常只就其中一個條件的變動來論述。


信用、違約

信評的調整與違約的補償。

公司沒有違約前,假若信評變差,優先股、ETD 與公司債的價格都會有相應的變動,導致
資產的損失。

假若所有條件相同,理論上,當信評下降後,價格的變動公司債 < ETD < 優先股。也就
是說, ETD 與優先股的價格下跌會比公司債多。

公司違約後,遺留的資產大多無法清償負債,呈現資不抵債的狀況。

雖然優先股與 ETD 同屬於 hybrid security 的股債混合產品,但優先股放在資產負債表
的股東權益欄位 ( 英文是 stock ,表示這是股票 ),ETD 是債務 ( 英文是 Debt,這是
債務 ),放在負債的欄位。

所以債務協商與重整或是破產清算後,優先股幾乎拿不到賠償 ( 或是少量 ),只有公司
債與 ETD 有機會拿到。而公司債順位在 ETD 前,可拿到的比例比較多。( 文末有補充說
明 )


到期、利率

債務到期日距離現在的長或短,以及 FED 利率的升或降。


優先股、ETD 與公司債會受到 FED 利率的影響而造成價格的波動,債務到期日比較短、
或靠近債務到期日,受到 FED 利率影響較小;反之,債務到期日較長、或距離債務到期
日越久,價格受到利率影響越大。

此外,當債務到期日大於十年或二十年,甚至達到五十年以上的超長債,價格除了受到
FED 利率的影響外,還會受到公司本身財務狀況、產業的未來發展、國家經濟狀況以及
國際情勢等等影響,所以價格更容易波動而造成帳面損失。


召回、價格

債務是否可提前召回 ( 債務清償之意 ),以及購買價格。


ETD 與優先股比較容易受到召回影響,因為大多 ETD 與優先股的召回日通常距離發行日
五年 ( 但這並不一定,有時只有一兩年,完全看債務到期日長短而定。有時債務從發行
至到期日只有兩年或三年,就沒有設定召回日 )。

如果在召回日前買貴了,價格大於 26 或 27,相當容易因為召回而造成獲利變少。萬一
在召回日後買貴了,隨時會面臨 25 元召回的風險而造成虧損。

公司債的召回日常見於債務到期日前半年到一年,此外有些公司債有 Make-whole call
( 見備註 ) 的設計來減少投資人的損失,所以投資公司債受到召回的損失能夠降低。

所以購買 ETD 或優先股,其價格不可大於 25 + ( 1 ~ 2 次的配息 ),也就是大於
25.7 ~ 26 的不考慮。


衰退走向違約

公司衰退走向違約有幾個過程,首先是停發股利,再來停發優先股股利。因為這兩者是股
票,所以停發不給都是合法的。

假若購買的是可累積優先股,那麼公司在狀況好轉時,需要償還積欠的股利,不過全美國
只有不到 10% 的優先股是可累積的形式,而這不到 10% 的優先股,大部分對非美國投資
者都要預扣稅款。

接著是負債的處理。

ETD 雖然是債務,利息不可欠,但通常召股說明書有遞延條款,可以合法遞延利息最多五
年 ( 極少數十年 )。時間到仍然付不出來,則走債務協商與重整 ( CH11, 見備註 2 )
或破產清算 ( CH7, 見備註 2 ),沒辦法像優先股一樣理所當然地賴帳不發。

公司好轉後,ETD 積欠的利息一定要給,所以 ETD 沒有區分可累積不可累積。

公司如果付不出利息來償還公司債,大多先走債務協商與重整 ( CH11 ),較少直接申請
破產清算 ( Ch 7 )。所以公司債跟 ETD 在此處的差別在於,ETD 利息的遞延不用走債務
協商與重整 ( CH 11 ),但公司債要。

債務協商或重整失敗,則走向破產清算 ( CH 7 )。

此時走向破產清算,通常資不抵債,也就是剩下的錢連清償負債都沒有辦法,更別提照顧
股東,所以優先股所謂的清償優先只是一個字面上的解釋,通常真的清算後是分不太到錢
的。

至於公司債與 ETD 則按照擔保品的有無以及償債的優先順位排序算比例來償還負債。(
一般投資人能夠買到,或是願意購買的公司債,通常是無擔保債務。)


總結

固定收益的優先股、ETD 與公司債有利息固定,而且有機會保本的優點,但也需要承擔風
險,主要的風險包括但不限於本文提到的三項:信評的調整與違約的補償、債務到期日的
長短、FED 利率的升降、債務是否可提前召回以及購買價格這幾項。


因非財經相關科系,內容疏漏、用詞不恰當或有錯誤,請務必留言告知,感謝。


備註 1

Make-Whole Call:簡單地說,公司提早清償債務,剩下的利息就可以不給,這會造成投
資人的損失。而 Make-Whole Call 的設計就是要按照比例償還一些原本講好應該給的利
息,以補償投資人的損失。

備註 2

Investopedia:Ch7 ( 破產清算 ) 與 Ch 11 ( 重整協商 ) 的不同

備註 3

感謝蕭輔彥 蕭大 與吳耀前 前大 建議

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All Comments

Edward Lewis avatar
By Edward Lewis
at 2019-02-27T23:02
大推
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By Olive
at 2019-02-28T02:45
感謝lzv大分享
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By Hazel
at 2019-03-03T09:25
推好文
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By Daniel
at 2019-03-07T07:11
推好文
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By Rebecca
at 2019-03-08T07:28
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好文一定要推
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at 2019-03-09T08:54
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at 2019-03-14T08:49
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By Regina
at 2019-03-17T04:25
醫師謝謝,全般輔導
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By Wallis
at 2019-03-19T17:28
感謝分享~
Agatha avatar
By Agatha
at 2019-03-22T12:23
感謝好文,推
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By Dora
at 2019-03-25T13:20
好文必推
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By Jack
at 2019-03-30T10:08
好文必須推~
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By Liam
at 2019-04-01T17:36
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By Zenobia
at 2019-04-02T10:00
推講解
Candice avatar
By Candice
at 2019-04-05T04:08
感謝分享!!
Christine avatar
By Christine
at 2019-04-08T21:47
推~ETD去年Q4跟今年初兩樣情~看短期的很辛苦
Necoo avatar
By Necoo
at 2019-04-09T06:17

這樣配置有什麼缺點?

Carolina Franco avatar
By Carolina Franco
at 2019-02-21T18:01
經過爬文預計設定兩套配置方案 一、VT 80% BNDW 10% REET 10% 二、VTI 40% VXUS 40% BNDW 10% REET 10% 目前是打算透過玉山複委託買進 ...

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Rachel avatar
By Rachel
at 2019-02-16T15:28
大家好 因為目前手邊有一筆人民幣 本來打算要定存的 但因為現在連中信與台新Richart 存人民幣現鈔都已經沒補助 需要一筆不少的費用 想來 想去覺得不太划算 因此想說有沒有人民幣計價的基金或ETF可以投資 讓這筆錢別閒置在那 謝謝 - ...

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By Ina
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By Cara
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By Kumar
at 2019-02-12T13:27
網誌圖文版 https://shawntsai.blogspot.com/2019/02/reits-0778.html -------------------------------------------------- ( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 ) 我比較喜歡金流投資, ...