3個優先股與 ETD 的風險須知 - 投資
By Hedwig
at 2019-02-26T02:30
at 2019-02-26T02:30
Table of Contents
圖文網誌
https://shawntsai.blogspot.com/2019/02/3-etd.html
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投資優先股或是 ETD 來賺取利息,至少有三個風險需要留意:信用違約、到期利率與召
回價格。
存股風氣盛行,能夠配發固定利息的優先股或是 ETD 越來越多人投資,鼓吹好處的文章
很多,但任何投資皆有風險,理解自己承受的風險,才能適當地調整。
為了說明風險,雖已有另一篇「 3 個優先股的換位思考」,但仍然不足夠,故再把舒適
圈課程中提到的內容寫成文章。
風險一詞比較抽象,真實的反應就是價格的下跌。
風險越高,價格越敏感,一但有風吹草動,價格下跌的比較快,波動比較大。
價格變動受到多因素的影響,包括但不限於:擔保品的有無、償債的先後順序、發行 (
票面 ) 利率 、是否提前召回、債務到期日、公司狀況、法規修改、市場狀況等等。以下
為了便於理解,通常只就其中一個條件的變動來論述。
信用、違約
信評的調整與違約的補償。
公司沒有違約前,假若信評變差,優先股、ETD 與公司債的價格都會有相應的變動,導致
資產的損失。
假若所有條件相同,理論上,當信評下降後,價格的變動公司債 < ETD < 優先股。也就
是說, ETD 與優先股的價格下跌會比公司債多。
公司違約後,遺留的資產大多無法清償負債,呈現資不抵債的狀況。
雖然優先股與 ETD 同屬於 hybrid security 的股債混合產品,但優先股放在資產負債表
的股東權益欄位 ( 英文是 stock ,表示這是股票 ),ETD 是債務 ( 英文是 Debt,這是
債務 ),放在負債的欄位。
所以債務協商與重整或是破產清算後,優先股幾乎拿不到賠償 ( 或是少量 ),只有公司
債與 ETD 有機會拿到。而公司債順位在 ETD 前,可拿到的比例比較多。( 文末有補充說
明 )
到期、利率
債務到期日距離現在的長或短,以及 FED 利率的升或降。
優先股、ETD 與公司債會受到 FED 利率的影響而造成價格的波動,債務到期日比較短、
或靠近債務到期日,受到 FED 利率影響較小;反之,債務到期日較長、或距離債務到期
日越久,價格受到利率影響越大。
此外,當債務到期日大於十年或二十年,甚至達到五十年以上的超長債,價格除了受到
FED 利率的影響外,還會受到公司本身財務狀況、產業的未來發展、國家經濟狀況以及
國際情勢等等影響,所以價格更容易波動而造成帳面損失。
召回、價格
債務是否可提前召回 ( 債務清償之意 ),以及購買價格。
ETD 與優先股比較容易受到召回影響,因為大多 ETD 與優先股的召回日通常距離發行日
五年 ( 但這並不一定,有時只有一兩年,完全看債務到期日長短而定。有時債務從發行
至到期日只有兩年或三年,就沒有設定召回日 )。
如果在召回日前買貴了,價格大於 26 或 27,相當容易因為召回而造成獲利變少。萬一
在召回日後買貴了,隨時會面臨 25 元召回的風險而造成虧損。
公司債的召回日常見於債務到期日前半年到一年,此外有些公司債有 Make-whole call
( 見備註 ) 的設計來減少投資人的損失,所以投資公司債受到召回的損失能夠降低。
所以購買 ETD 或優先股,其價格不可大於 25 + ( 1 ~ 2 次的配息 ),也就是大於
25.7 ~ 26 的不考慮。
衰退走向違約
公司衰退走向違約有幾個過程,首先是停發股利,再來停發優先股股利。因為這兩者是股
票,所以停發不給都是合法的。
假若購買的是可累積優先股,那麼公司在狀況好轉時,需要償還積欠的股利,不過全美國
只有不到 10% 的優先股是可累積的形式,而這不到 10% 的優先股,大部分對非美國投資
者都要預扣稅款。
接著是負債的處理。
ETD 雖然是債務,利息不可欠,但通常召股說明書有遞延條款,可以合法遞延利息最多五
年 ( 極少數十年 )。時間到仍然付不出來,則走債務協商與重整 ( CH11, 見備註 2 )
或破產清算 ( CH7, 見備註 2 ),沒辦法像優先股一樣理所當然地賴帳不發。
公司好轉後,ETD 積欠的利息一定要給,所以 ETD 沒有區分可累積不可累積。
公司如果付不出利息來償還公司債,大多先走債務協商與重整 ( CH11 ),較少直接申請
破產清算 ( Ch 7 )。所以公司債跟 ETD 在此處的差別在於,ETD 利息的遞延不用走債務
協商與重整 ( CH 11 ),但公司債要。
債務協商或重整失敗,則走向破產清算 ( CH 7 )。
此時走向破產清算,通常資不抵債,也就是剩下的錢連清償負債都沒有辦法,更別提照顧
股東,所以優先股所謂的清償優先只是一個字面上的解釋,通常真的清算後是分不太到錢
的。
至於公司債與 ETD 則按照擔保品的有無以及償債的優先順位排序算比例來償還負債。(
一般投資人能夠買到,或是願意購買的公司債,通常是無擔保債務。)
總結
固定收益的優先股、ETD 與公司債有利息固定,而且有機會保本的優點,但也需要承擔風
險,主要的風險包括但不限於本文提到的三項:信評的調整與違約的補償、債務到期日的
長短、FED 利率的升降、債務是否可提前召回以及購買價格這幾項。
因非財經相關科系,內容疏漏、用詞不恰當或有錯誤,請務必留言告知,感謝。
備註 1
Make-Whole Call:簡單地說,公司提早清償債務,剩下的利息就可以不給,這會造成投
資人的損失。而 Make-Whole Call 的設計就是要按照比例償還一些原本講好應該給的利
息,以補償投資人的損失。
備註 2
Investopedia:Ch7 ( 破產清算 ) 與 Ch 11 ( 重整協商 ) 的不同
備註 3
感謝蕭輔彥 蕭大 與吳耀前 前大 建議
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By Edward Lewis
at 2019-02-27T23:02
at 2019-02-27T23:02
By Olive
at 2019-02-28T02:45
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By Hazel
at 2019-03-03T09:25
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By Daniel
at 2019-03-07T07:11
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at 2019-03-09T06:16
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at 2019-03-22T12:23
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