3498陽程科技-現金流量表分析 - 股票

零、提要

因為設備並不同於耗材或者是原物料與零組件，若有生產必定
有所耗用，使供應商能擁有持續性的訂單，營運穩定度較高；
而設備廠商因為該產業特性，除非她的客戶廠商要擴廠或者產
業有製程的進步，而使客戶需要更新機器設備，不然除非開發
新客戶，在營運上必定會有所限制；也因為訂單金額龐大，訂
單的集中度高，所以訂單如何下、何時下單、如何認列，裝機
期的調控，出入賬的調整等等都成了題材庫中的素材，有了這
些素材，那導演要拍部片子自然不至於......(消音~)


一、盈餘品質分析

陽程科技半年報每股盈餘3.73元，可算是獲利亮眼，但有沒有
投資人有去關心，帳上認列了如此漂亮的獲利，那到底有哪些
是真正收入口袋中，而不是高掛在樹梢的果實呢......

#19
1. 現金流量表分析教學

注意：因排版需要而部份項目刪略，差額轉列(刪略差額)項目

現 金 流 量 表 (表 1.1)
民國九十六年及九十五年一月一日至六月三十日
單位：新台幣仟元
96年上半年度 95年上半年度
============== ==============
營業活動之現金流量：
　本期淨利 166,465 156,132
　調整項目：
折舊費用及攤提 8,695 8,039
　　呆帳費用 21,250 729
存貨跌價及呆滯損失 6,913 14,423
權益法評價之投資收益 (90,456) (10,826)
　 資產及負債項目之變動：
應收票據 20,876 21,639
　　應收帳款 (264,905) (166,521)
　　其他金融資產-流動 (97,257) (39,608)
　 　存貨 (144,998) (23,987)
應付票據 73,255 32,905#23
　　應付帳款 127,408 31,535
應付所得稅 (40,134) 12,783
　　其他應付款 20,444 (5,027)
應付費用 (17,837) (12,565)
預收款項 (45,162) (14,623)
刪略差額(流出) 98,924 (24,828)
　 ------------- -------------- 　
營業活動之淨現金流出 (156,519) (19,820)
------------- --------------

由營業活動之現金流量可以發現在扣除權益法認列的投資收益
後，母公司利益為0.76億，但營業活動淨現金流出1.56億，在
這裡就可以初步推斷，收現能力並不佳，公司在營運上會面臨
現金流動的壓力。營運活動產生的現金流是公司維持營運主要
的核心活動，若長期呈現淨流出，公司營運必會受到影響，那
是因素或項目導致淨現金是流出的呢，以下分項討論：


a. 呆帳費用與存貨跌價及呆滯損失

這兩項在適當的授信與存貨管理下，應讓這兩項應當越小越好
，這裡牽涉到各公司的認列原則，在不同公司間比較需要針對#23
不同的會計原則還原調整，其值是否允當在此先不先入探討。


b. 權益法評價之投資收益(90,456)

這項主要的原因為損益表中，有些項目是未實現的損益，而對
母公司現金流上，並無真正的流動，故在此列為減項，這點也
是為何不少母公司本季賺大錢，但在營業活動上還是呈現巨額
現金流出。這原因很多，可有銷貨獲利實現管理，現金流管控
，等許多原因，在此先不深入探討。


c. 應收帳款 應付帳款

應收帳款增減可觀察出公司對客戶的收現能力，若應收款項增
幅大於營收成長，公司會面臨營運現金籌措的問題，且公司的
授信與營運風險皆會上升。
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應收帳款增(減) (表 2)
單位：新台幣仟元
93年 94年 95年 96年H1
36,118 82,285 120,825 264,905 #23

出處：摘自各期現金流量表
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由上表可以發現應收帳款每期都持續增加，這其中除了對客戶
收款能力薄弱之外，其中意義請各位版友自行體會。

應付帳款增加1.27億，表示對其供應商對應付帳款有一定的賒
帳取得授信的能力，而不用被迫使用現金交易，表示供應商對
該討論公司還有一定的信賴程度，能從供應商取得無息的資金
運用，故在討論負債時，應付帳款的增加，平時我並不視為負
面因素。

進階分析試題A：
以上差額可以和資產負債表相比效，其中差距為將應收帳款提
列呆帳費用。請列出表來分析比較。

d. 存貨跌價及呆滯損失(144,998)
存貨變動應與銷貨成本配合比較，在較允當之情況之下，存貨
增幅應不會較銷貨成本增幅明顯大上許多，除非正巧該期遇上
大單備料期間，否則有過度囤積存貨或者存貨管理不合常理，
特意調整之疑慮。
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　 存貨增(減) (表 3)
單位：新台幣仟元
93年 94年 95年 96年H1
37,189 63,949 (137,047) 144,998

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 出處：摘自各期現金流量表
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可以發現，除了95年之外，存貨都是逐漸增加的，這表示有部
份資金轉入存貨中，而擔負跌價及呆滯損失或報廢的壓力。

進階分析試題B：
以上差額可以和資產負債表相比效，其中差距為存貨跌價及呆
滯損失或報廢。請列出表來分析比較。

投資活動之現金流量 (表 1.2)續

　購置固定資產 (9,459) (4,006)
處分固定資產價款 5 53
無形資產增加 (1,261) (150)
以成本衡量之金融資產
-非流動增加 (12,000) -
　 其他金融資產#23
-非流動(增加)減少 (114) 5,904
-------------- --------------
　　　投資活動之淨現金流(出)入 (22,829) 1,801

購置固定資產需要更謹慎的評估，因為固定資產變現不易，若
決策錯誤容易有巨額損失，此項為中性評價，但對以成本衡量
之金融資產-非流動增加 是買了些什麼較有興趣，請版友幫忙
查出相關資料。

融資活動之現金流量 (表 1.3)續

短期借款增加 295,923 27,713
　 長期借款減少 - (29,167)
　　　 -------------- --------------
融資活動之淨現金流入 295,923 (1,454)

這邊有個很怪異之處，在96年上半年要辦理上櫃前現增3.33億
的前夕，跑去辦理2.96億的短期借款，公司竟然等不及低成本
本股票換來的現金入賬，在此吾推測現金流有受到不小的壓力
，需要利用短期借款來先彌平缺口，96年發放1.19億的現金股
利，這對去年(95)淨現金流入為0.6698億的公司，看樣子壓力
是大了點，相似的例子發生在不少上市上櫃的公司，值得各位#23
追蹤觀察公司體質的變化。

現金增加(減少) (表 1.4)續

本期現金增加(減少)數 116,575 (19,473)
期初現金餘額 161,876 94,896
-------------- --------------
期末現金餘額 278,451 75,423
============== ==============

上半年期末現金為2.78億，若考慮短期借款後，如果扣除短期
借款2.96億之後約為 -0.18億元，由此可以解釋，短期借款與
辦理現增之必要性。



二、結語

本討論範例公司在我看現金流量表之後，對我而言已經列入不
知道要如何評價的公司了，故不做出目標價之預測與討論，在
此需要強調的是，不要將基本面分析隨意應用在短期進出的決
策上，想玩短期進出請參照 tvv－台灣第一操盤手的技術面心#23
法神技，在此特別聲明。

但也幸好是新上市櫃股，沒有辦理信用交易，無法融券去放空
，如此也減少有人誤用本篇因而被主力修理的風險，此為我較
敢在此股作出評論原因之一。

在面板設備股中有一檔已經演完了四部曲了，本討論公司已經
上演相同的第一二章的樂曲，精采的樂曲引人入勝，之後有沒
有變奏曲呢，請繼續聆聽下去...... ╭──╮
│用分│
│璽析│
請版友完成其中的作業吧，教學相長，您也會學到許多...... ╰──╯

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