1.原文連結：
https://www.chinatimes.com/newspapers/20181016000226-260202
2.原文內容：
外資銀河聯昌證券指出，美國升息循環啟動、觸發國際資金出走，依據「對外資吸引力指
標」衡量，台積電恐有折價空間，將台積降評至「賣出」，合理股價估值僅211元。銀河
聯昌也是外資圈唯一給予台積電負向投資評等者，因為主要外資券商仍全數看多台積後市
。
台積電對台股而言，不只最大權值股、對指數影響性高，更具有精神指標的象徵意義。銀
河聯昌證券本次從美國聯準會（Fed）升息、國際資金出走、台灣與美國利率差異等面向
，凸顯台積電股價的風險。
銀河聯昌證券認為，傳統的股票研究中，分析機構往往不願意把總體經濟因素納入個股的
評價模型中，但是考量外資持有台股41％、持有台積電78％，台積電又占台股權重20.8％
，強調當評價台積電或其他大型權值股時，應該將影響國際資金進出的宏觀經濟因素，視
為評價法的一環。
銀河聯昌證券的看法一出，市場譁然。一位外資分析師認為，美國升息加深國際資金出走
，回流美國債市的影響確實存在，對照近期外資大賣台股與對台積電連七賣局勢，無怪乎
聯昌說要「找出暴風雨背後的邏輯（Finding logic in the tempest）」。
但是，外資分析師話鋒一轉，台積電在全球半導體產業中有其不可動搖地位，更重要的是
，「產業研究就是針對產業變化與公司基本面探討。」從國際資金面斷定台積電股價將反
轉，或許有失公允，另外，台積電近期股價應已部分反映英特爾CPU缺貨、智慧機銷售弱
等問題。
主要外資券商包括：瑞銀、摩根士丹利、德意志、瑞信、里昂、大和資本、摩根大通、麥
格理、美林、花旗環球、野村、匯豐、高盛證券、元大與凱基投顧等，全數看多台積電後
市。
至於台積電股價在選舉前的護盤地位，向來廣獲得市場公認，在ETF盛行的當下，也會把
部分資金導向台積電。但銀河聯昌提醒，在泰勒規則（以調整實質利率作為調控經濟宏觀
主要手段）前提下，必須更留意Fed的升息意圖，會加速資金回流美國。
港商聯昌證券原本在台灣有業務據點，但將半數股權售予大陸銀河證券後，因不符中資投
資台灣證券業上限規定，關閉在台業務。不過，該公司對台股權值股研究並未終止，除本
次引起討論的台積電外，對台股研究還有日月光投控、矽力-KY、譜瑞-KY、信驊等，從納
入研究範圍標的也可看出台股半導體重鎮地位。
台積電將在周四（18日）召開今年最後一場法說，市場的討論熱度，繼外資提問、美系機
構投資人持股較不踴躍後，加入銀河聯昌的資金面「宏觀」想法，未演先轟動。
3.心得/評論：
其實昨日中午就有新聞只是沒看到人貼
台積電將於18日召開法人說明會，亞系外資考量美國升息、匯率走勢、對外資吸引力等因
素，將台積電評等從「持有」降至「減碼」，目標價從223元調降211元。
目前看來距離目標價也剩沒多少空間，再來要關注的是法說會後會不會有其他外資跟進
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https://www.chinatimes.com/newspapers/20181016000226-260202
2.原文內容：
外資銀河聯昌證券指出，美國升息循環啟動、觸發國際資金出走，依據「對外資吸引力指
標」衡量，台積電恐有折價空間，將台積降評至「賣出」，合理股價估值僅211元。銀河
聯昌也是外資圈唯一給予台積電負向投資評等者，因為主要外資券商仍全數看多台積後市
。
台積電對台股而言，不只最大權值股、對指數影響性高，更具有精神指標的象徵意義。銀
河聯昌證券本次從美國聯準會（Fed）升息、國際資金出走、台灣與美國利率差異等面向
，凸顯台積電股價的風險。
銀河聯昌證券認為，傳統的股票研究中，分析機構往往不願意把總體經濟因素納入個股的
評價模型中，但是考量外資持有台股41％、持有台積電78％，台積電又占台股權重20.8％
，強調當評價台積電或其他大型權值股時，應該將影響國際資金進出的宏觀經濟因素，視
為評價法的一環。
銀河聯昌證券的看法一出，市場譁然。一位外資分析師認為，美國升息加深國際資金出走
，回流美國債市的影響確實存在，對照近期外資大賣台股與對台積電連七賣局勢，無怪乎
聯昌說要「找出暴風雨背後的邏輯（Finding logic in the tempest）」。
但是，外資分析師話鋒一轉，台積電在全球半導體產業中有其不可動搖地位，更重要的是
，「產業研究就是針對產業變化與公司基本面探討。」從國際資金面斷定台積電股價將反
轉，或許有失公允，另外，台積電近期股價應已部分反映英特爾CPU缺貨、智慧機銷售弱
等問題。
主要外資券商包括：瑞銀、摩根士丹利、德意志、瑞信、里昂、大和資本、摩根大通、麥
格理、美林、花旗環球、野村、匯豐、高盛證券、元大與凱基投顧等，全數看多台積電後
市。
至於台積電股價在選舉前的護盤地位，向來廣獲得市場公認，在ETF盛行的當下，也會把
部分資金導向台積電。但銀河聯昌提醒，在泰勒規則（以調整實質利率作為調控經濟宏觀
主要手段）前提下，必須更留意Fed的升息意圖，會加速資金回流美國。
港商聯昌證券原本在台灣有業務據點，但將半數股權售予大陸銀河證券後，因不符中資投
資台灣證券業上限規定，關閉在台業務。不過，該公司對台股權值股研究並未終止，除本
次引起討論的台積電外，對台股研究還有日月光投控、矽力-KY、譜瑞-KY、信驊等，從納
入研究範圍標的也可看出台股半導體重鎮地位。
台積電將在周四（18日）召開今年最後一場法說，市場的討論熱度，繼外資提問、美系機
構投資人持股較不踴躍後，加入銀河聯昌的資金面「宏觀」想法，未演先轟動。
3.心得/評論：
其實昨日中午就有新聞只是沒看到人貼
台積電將於18日召開法人說明會，亞系外資考量美國升息、匯率走勢、對外資吸引力等因
素，將台積電評等從「持有」降至「減碼」，目標價從223元調降211元。
目前看來距離目標價也剩沒多少空間，再來要關注的是法說會後會不會有其他外資跟進
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