高殖率投資法(上)-選股篇 - 股票

圖文網誌版:http://redrabbit1111.pixnet.net/blog/post/21902159
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近期市場上最熱門的話題，莫過於高殖利率個股，每年三到五月適逢各公司公布每年除權
息金額的日子，總會出現一些高殖利率題材的個股，而兔兔身邊，常常把高殖利率投資掛
在嘴上的朋友也是很多，每年聽個好幾回、回答好幾回，早已成了家常便飯，但聽別人說
來說去，總是圍繞著中華電信、中鋼、台塑…等公司，說真的聽了很累，有很多觀念也說
得很累，不過當然每個人有每個人的做法，沒有絕對正確、也沒有絕對錯誤的，只是這個
殖利率法適不適合自己。

在文章開始之前，我必須先把話說在前頭，這個方法兔兔自己本身沒有用，實在是因為太
多人問，所以我花了將近兩個禮拜的時間整理出來分享給大家，並把核心的概念分享給大
家，至於這個方法適合什麼人呢？

1. 很多資金可以投資，但不知道要投資什麼，也不想花太多時間在研究和看盤上。

2. 沒什麼時間可以研究，但不想讓資金閒置，覺得投進股市起碼會比定存好。

3. 已經在股市被巴到想哭了，覺得自己心灰意冷了，那這個方法也許可以讓你找回一點
點信心，不過請記得，這個方法需要時間！

其實大家都覺得中華電信、中鋼、台塑…等公司都是好公司，那到底什麼算好公司，又真
的每年固定買這類股票放著配現金就行了嗎？那什麼時間要買呢？

師父常常說一句話：「再好的股票也有人買高賣低，再差的股票也有人買低賣高。只有好
買點與好賣點，沒有好公司買了一定會賺錢或爛公司買了一定會賠錢這種道理。」

同樣的，高殖利率的個股也具有這樣的狀況，不信的話，你去問問中鋼買在50以上的人解
套沒，問問中華電信買在110的人解套沒，很多好公司，如果買點錯誤，一樣會造成虧損
的結果，也許未來可以，不過那也不知道要等配息配了多少年了，這也就是常常聽到人家
說的：「賺了股息配了價差。」

那我們就開始進入正題了，首先說明一下配股與配息的簡單概念，一般來說，公司常常會
配股與配息，也就是我們常聽到的除權與除息，除權就是配股票，除息就是配現金；那什
麼時候配股票？什麼時候配現金？用一個簡單概念想，公司有賺錢，手上現金夠，那就會
把現金發給股東，那如果賺的錢打算繼續擴產呢？就變成常聽到的盈餘轉增資，這時候就
會擴大股本，也就是配股。所以常常有很多成長中的公司會選擇配股，原因就是營運需要
現金，所以選擇盈餘轉增資，另一種就是賺很多錢，可是沒有擴充營運的需求，這時候就
會把現金發還給股東。

當然，如果要挑成長中的股票，必須加入除權的因素進行考量，不過由於這裡是希望找高
現金殖利率的公司，所以考量因素必須完全不同，所謂現金殖利率，公式如下:

現金殖利率=現金股息 / 股價

從公式就可以發現，會影響殖利率的，只會有兩個因素，所以只要控制住這兩個因素，你
就可以賺到有把握的現金殖利率；一個因素是現金股息，也就是每年配發的現金，另一個
因素是股價。因此可以發現，公司營運狀況與股價漲跌，還是會大幅影響現金殖利率的高
低。

過去我發現，大家在進行高現金殖利率投資法時，往往會有幾點迷思:

1. 看的歷史統計時間太短，往往看最近三年都有配一塊，就覺得目前股價20買進很划算
，今年也會有5%的殖利率，結果今年開始衰退。

2. 以為這類股票任何時間買都可以，確實，任何時間買都可以，只是成本變成天註定，
而不是可掌握的狀況，結果有的一放五年十年才解套。

3. 以為公司賺很多就會配很多，衝進去結果發現，公司賺很多，可是發給股東的卻很少
，多數盈餘都被公司自肥，那這樣的公司也不是我們要的。

4. 某一年賺的特別多，因此該年現金配很多，現金殖利率看起來非常高，於是在電視的
吹捧下衝進去買，就像今年的1808潤隆，如果不是像我早就在低檔佈局，恐怕看到新
聞跳進去雖然還是可能獲利，但都不會是最安全買最多的位置；這一類股票的風險在
於明年就沒有賺這麼多、配發這麼多現金。

其實說真的，要賺到配息有一個很重要的概念，就是股票除息後必須填息。那這樣你才算
有賺到，原因很簡單，配息也只是從股價中扣除發現金給你，如果漲回原本的價位，你才
算有賺到他配給你的，也是有很多除息完後就一路往下走的唷！

在這樣的條件之下，有幾個先決條件是你在選股時必須注意的:

1. 公司財務健全，現金部位高，自有資本比率高

2. 企業營收與獲利受景氣波動的影響低

3. 該公司的股性與產業特性波動小

4. 成長量穩定，一天至少有個一千張，才不會買了賣不掉，也不用擔心影響市場成交量
急凍造成股票週轉率低

5. 每年公司獲利平穩，且分配給股東的比例也穩定

說真的，看似很簡單，要達成真的很難；關於這個現金殖利率的選股法，兔兔花了非常多
時間在思考，決定用統計學的方法來進行處理

首先，每一家公司過去都有很多的歷史獲利與配息資料，我們用一個簡單的角度來思考，
要符合上述條件的公司，大致上應符合常態分佈，也就是說，應該會有極高的比例落於特
定區間，而前後的極端值也不能差異太大，這樣說應該多數人聽了霧煞煞，看看下面常態
分佈的圖就知道了。
http://www.all4you.com.tw/web3/free/images/20090310math01.gif

本圖擷取自:
http://www.all4you.com.tw/web3/free/theme/theme.asp?newsid=346&classid=5

中間的μ是平均值，σ是標準差，而整個介於平均值前後一個標準差的比例會有68%，超
出一個標準差以外的分佈，前後極端值大約有各15%，那事情就變得很簡單了，如果介於
前後一個標準差的位置，所計算出來的殖利率讓人滿意，那這個位置下去投資，未來可賺
得的殖利率就在掌握中了，當然，別忘了，殖利率會因為股價與配息金額有所改變，所以
必須在對的股價位置切入。

好，既然知道要尋找在平均值前後一個標準差位置的殖利率是穩定且高的，那我們該用什
麼樣的數據來尋找，當然就是離散係數，如果離散係數越小，表示資料越集中，大家不要
太緊張，數學的專有名詞看過就好，後面會直接給你檔案教你怎麼用，那接下來我們就可
以算出很多數值了。

1. 平均數，也就是N年的平均股息約為多少。

2. 平均數往下一個標準差的位置，這裡我稱他為統計下限值；平均數往上一個標準差的
位置，這裡我稱他為統計上限值，也就是有68%的機率，股息會落在這個區間。
藉由這兩個數據，也就可以算出目前這個價格下去投資，會有68%的可能性落在上限
殖利率(統計上限值 / 目前股價)與下限殖利率(統計下限值 / 目前股價)中。

3. 離散係數，用來了解資料分佈的集中性，數值越小表示越集中，那就越適合做這個投
資法。

4. 變動係數，這個名字是我亂取的，因為我忘記專有名詞了，如果知道正確名稱的，請
跟我說一下唷！公式就是
(區間最大值 – 區間最小值) / (區間最大值 + 區間最小值)
這個數字跟離散係數一樣，也是越小越好，而且這個係數有個特點，如果算式中
最小數字為0，那這個變動係數會等於1，所以可以直接過濾掉，因為你總不會希望
這樣的投資邏輯會找到某年不配發股利的公司吧！

5. 配息率，配息率 = 股息 / EPS。一般來說，很多人的算法會先算出每一年的配息率，
再加以平均，但這會產生一個問題，如果某一年，公司雖然虧損，可是卻用公積配發
現金股息，這時候的數值會變負數，平均下來的數值就會有問題，所以我的計算方式
採用 (查詢期間的股息總和) / (查詢期間的EPS總和)
這個數據當然越大越好，表示公司賺錢後，以現金回饋給股東的比例非常高。

除了上述這些與股息相關的數據以外，由於我們還要求一個重要條件，也就是穩定度，所
以增加了營收的數據，這個檔案提供了過去15年各家上市櫃公司的營收總和，原因很簡單
，我們要利用過去的營收狀況來評估營收的波動，同樣的，可以採用離散係數跟變動係數
來看，如果這兩個數據小，代表過去營收變動較小，那就機率來看，未來營收波動的幅度
也會比較有機會小一點。

除此之外，加上了一個今年到目前為止的累積營收YoY，聰明的你應該知道原因了！如果
過去幾年營收波動小，那今年到目前為止的累計營收YoY跟去年比較都還有較佳的水準，
在其他條件不變的情況下，未來一年配息水準要比今年好的機率就會較高。

記得一個很重要的條件，明年的配息是取決於今年的獲利水準，今年的配息是取決於去年
的獲利水準，所以你該用今年的狀況推估這間公司明年配息還是不錯，而不是用今年配的
股息，來推估明年會配多少，這可是很多人的迷思唷！

在數據都說明完了之後，兔兔要為大家說明檔案的用法了。

檔案載點:http://ppt.cc/2783 (File-->Download)

原則上這個檔案的資料庫我都沒鎖，只是隱藏起來，如果你需要過去十五年的營收、EPS
、配息，請自行打開隱藏欄位，由於資料量並不是太大，所以沒有把資料庫另外獨立，可
以自動更新的功能我也盡量做上去；請注意，由於今年的配息資料還沒全數公布完畢，所
以陸續請大家自己補上資料，如果全部完整後，我也會再補完一次。

這個檔案可提供你查詢過去幾年的配息平均水準，也就是說，你可以查詢過去五年、過去
八年、過去十年，最長可到過去十五年，我想目前就網路上找的到提供的統計數據，應該
都是五年左右，說真的，統計期間不夠，我認為穩定度相對低，所以看個人需求，你可以
利用這個檔案來完成你想要的選股，以下開始做簡單的說明

首先看到左上角A1與B1的欄位，是輸入”近幾年”的資料，也就是你想看近幾年的統計資
料，可以任意輸入1~15的數字，可以幫您統計這幾年間的配息水準，輸入完後按Enter，
應該不需要更新就可以全部計算完畢。當然，期間越長，偏離值越大，但樣本越多也就越
準確，所以看個人需求，一開始我會建議你玩5年、8年、10年、12年、15年。如果這些年
度都有出現共同的公司，那你懂是什麼意思嗎？

http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142600
http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142602

底下的欄位，大致上剛剛都說明過了，再幫大家複習一下重點

越小越好的數據：離散係數、變動係數、總和值

越大越好的數據：上限殖利率、下限殖利率、配息率、累積營收YoY

其中總和值剛剛沒有說明，公式就是

總和值 = 股息離散係數 + 股息變動係數 + 營收離散係數 +營收變動係數

由於總和值底下加的都是越小越好的數據，所以總和值也是越小越好

底下做兩個簡單的條件篩選給大家看看

1. 以過去10年統計，總和值 < 0.8 (80%)，且配息率 > 0.65 (65%)，就可得到以下的圖

http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142642

這時候就可看一下YoY，有沒有發現只有2412中華電是正的，那你就知道為什麼大家這麼
愛他了，可是仔細看，以目前的價位90.5下去投資，只有68%的機率會得到4.21% ~ 5.57%
，雖然看起來穩定，但似乎低了點，那來玩玩其他的條件吧！


2. 以過去8年統計，在目前價位進場投資，下限殖利率 > 0.06 (6%)，且今年至今累積
YoY > 0 ，且 配息率 > 0.65 (65%)，就可得到下圖

http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142656

這時候大家可以看到，挑選出來的個股，上下限殖利率都約在7% ~ 13%，優點是殖利率高
，但波動較大，不過目前價位進場投資的平均殖利率會約有10%上下

但我要特別強調幾個重點，所有挑選出來的個股，都是以目前價位下去推算，當然股價越
跌，殖利率越高，而落在該殖利率區間的可能性也只有70%，而不是買了就一定會配這麼
多，也不是買了股價就不會跌，這一切都只是就統計去推算可能性較高的做法

所以針對單一個股在挑選出來之後，如何進行買賣判斷，我另外設計了一個模組，可以看
單一檔股票在歷史走勢上的殖利率變化與合理切入位置，不過那留待下集再進行介紹

至於你問說，那如果買了繼續跌該怎麼辦，那絕對是好事，因為在任何基本面條件不改變
的情況下，股價越跌殖利率越高，那應該要開心才是，除非有基本面的條件自己忽略掉了

文章末，必須特別強調一些事情

1. 該投資法只是利用簡單的統計方法下去思維，我自己不用這種方式投資，但我有把挑
出來的跑一下回測，搭配下集要講的模組，績效確實還不錯。

2. 上述的兩個範例模式，不是我的選股邏輯，只是純粹示範一下，所以不要亂用唷！
此文章純粹介紹這個檔案的使用法，選股邏輯請自行測試。

3. 文內統計法代表的是以統計理論為基礎，算出在該價位買進，可能的殖利率區間，
因此會因為價格波動而影響報酬率，所以在下集會闡述高殖利率個股進出的意涵在哪！

請大家先了解這個檔案的內涵，我相信之後選股應該只需要十分鐘以內的時間。

這篇文章主要分享一個不同的高殖利率投資邏輯，並提供一個非常方便的篩選工具，可省
去相當多時間，未來，兔兔也會撥一部分資金開始做這類穩定安心的投資，每年固定領一
些高配息。

上集主要針對全部個股進行篩選，下集主要針對單一個股進行分析，各有不同用處，請大
家先消化消化。

後記：

本檔案有三個地方需要更新：

1. 2011年的股息需要更新，我已經把H欄打開，現在就急著享用的，請自己把缺的數據填
上去，等全部公告完畢我會再提供一次檔案。

2. 最新的營收需要更新，請切換到"營收"的試算表，然後在A1儲存格點選滑鼠右鍵，
選擇"重新整理"，就會跳出年跟月的輸入選項，請輸入已經全部公告完畢的月份，
如果下周三開始，就可以開始輸入101年3月了，大致是以下的示意圖，請參考。
接著請拉到"營收"試算表的最下面有資料的那一列，重複剛剛重新整理的動作，
為什麼要做兩次呢？因為要更新上市跟上櫃，所以要跑兩次。

http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142690
http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142692
http://redrabbit1111.pixnet.net/album/photo/27142694

3. 收盤價需要更新，一樣切換到"收盤價"的試算表，然後在任何一個有資料的地方，
點選滑鼠右鍵，選擇”重新整理”，就可以更新收盤價，由於這個頁面是撈我自己弄
上去的網頁，所以有時候會比較不常更新，請見諒。

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紅兔兔的富足之旅
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