高價藝術品市場有泡沫疑慮全球股市警鐘響 - 投資

十一月以來，受到美國股市崩跌影響，全球原物料及股市紛紛以急殺作為回應，

　　連原本最強勢的香港H股也不支倒地，

　　全球金融市場由極度樂觀的天堂瞬間掉入冰冷的空頭氛圍，

　　此波由新興市場及原物料掀起的大多頭是否得以延續，已經到了重要的關鍵觀察點。

　　早在﹁世界是平的﹂這本書出版前，全球熱錢的流動就已經是國際金融市場興衰的重
要因素，回顧最近數十年全球股市的歷史，一九八八年日本股市崩盤，到二○○○年美國
科技泡沫破滅，都是後續漫長空頭的重要反轉點。

　　在以上兩波大多頭時，所有參與市場的人都能輕易的賺得大筆的財富，也創造出極為
龐大的浮濫資金，因此除了不動產、股票、基金等標的外，單價高昂且數量稀少的精品
藝術品，也成為一部分資金進駐的重要市場，而從全球最大的藝術品拍賣公司蘇富比
(Sotheby,s)近廿年的股價走勢圖，似乎也見證著全球金融市場的繁盛衰敗。

　　熱錢四溢

　　湧向高價藝術品市場

　　在走勢圖中可以清楚看到，先排除今年不看，蘇富比自一九八八年以來曾經有過兩
次高點，一次是在一九八九年，因為日本股市自一九八三年起一路大漲到一九八九年底
，日經指數創下三八九七五點之歷史天價，日本經濟實力足以撼動全球，在日本買家大
力收購藝術品下，蘇富比股價於一九八九年十月十九日也創下卅七元之新高點，然隨著
日本經濟崩盤，蘇富比股價也隨之潰堤，到一九九○年十一月有日，甚至一度跌破十元
創下八.八元低價，此後由於全球經濟不振，股價一直到一九九七年才有再一次表現的
機會。

　　第二波的故事則是由美國發動，美國於一九九三年之後因逐步調養生息，道瓊工業
指數也逐漸往上攀升，一九九七年因亞洲金融風暴，道瓊指數雖一度遭到波及，但回穩
之後再度逆勢創新高，國際熱錢再度蜂擁而至，加上葛林斯潘進行一連串之降息政策，
幫助美國景氣持續維持高峰，在科技股的領軍下，道瓊指數於一九九八年首度攻上萬點
，直到二○○一年三月網路泡沫破滅，美股才宣告走空。

　　與當年的日本人一樣，道瓊從一九九三年的四千點上下，一路漲到站穩萬點，美國
人手中握滿了財富，高價藝術珍藏品再度成為市場競相追逐的標的，蘇富比再度於一九
九九年衝高於四五元之上，當年雖因美國司法部的反壟斷調查，股價一度大跌，但仍於
當年再度創下四七元之歷史天價，不過也於當年九月底確定頭肩頂型態，股價領先道瓊
走入空頭，並於二○○二年十月創下六.三元之低價。

　　由以上兩段歷史可以得知，當高價藝術品市場快速成長時，往往代表全球金融市場
已經經歷一段時間的快速擴張。近幾年因全球長期處於低利率的環境，刺激大量資金尋
找去處，與股市等金融市場關聯度相對較小、又有其獨特之處的藝術品成為分散風險的
投資選擇。根據統計，最頂尖的當代藝術品價格，在今年之內上升五○%。如果從一九
九六年的低谷開始計算，近十一年間則上漲三倍，熱錢氾濫的現象成為目前不可迴避的
現實。

　　近幾年因新興經濟體的崛起，同樣也催生了許多俄羅斯巨賈、中東油商及亞洲富豪
，由於其出手之豪邁程度更勝當年的日本人與美國人，因此將本土當代藝術家及其作品
暴露在國際視線之中。

　　蘇富比股價敲響警鐘

　　過去五年，蘇富比在亞洲的藝術品拍賣額翻了三番，達到四億美元；在俄羅斯的藝
術品銷售更是呈爆炸式增長，從二○○三年不到二千萬美元增至去年的一.五億美元，同
時間中國當代藝術家作品也屢屢拍出歷史天價，都是強力的見證。

　　而此波熱潮也確實為蘇富比帶進大筆財富，就從財務數據看，去年蘇富比拍出了卅
七億美元的商品，較○五年增長卅六%；收入達六.六五億美元，年增率為廿九%。由于
其經營成本主要來自員工工資及其到全球徵集拍品的差旅費，因此大體上固定，所以營
收只要小幅提升就會導致利潤的大幅增長。如去年其盈利超過一億美元，上升了七成。
到了今年第一季，蘇富比的拍賣額再度增加了五成。新興市場富人的增加也促進了蘇富
比在這些市場的收入增長。

　　在耀眼的獲利之下，蘇富比無畏七月底美國之次級房貸風暴，於今年十月十二日再
度創下六一.四美元之歷史新高。

　　然而，在今年創歷史高價的一個月後，十一月中，因為印象派大師梵谷生前最後一
幅作品﹁麥田﹂流標，造成市場信心嚴重動搖，蘇富比股價再度崩跌，目前已進入卅美
元關卡之保衛戰，與先前兩次反轉頗有神似之處。

　　若根據蘇富比前兩波多頭反轉的經驗，八九年那次領先市場約兩個月，九九年那次
則是領先道瓊約兩年，在某種程度而言，蘇富比的股價確實可以當作是全球多頭市場的
先行指標。此次蘇富比之下跌，或許不足以宣告此波全球多頭終結，但無疑已經為居高
思危的敏感投資者敲下第一聲的警鐘。

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