陶冬：希債危機只是暫緩 美政治鬧劇尚未落幕 市場已近轉折點 - 理財

陶冬：希債危機只是暫緩 美政治鬧劇尚未落幕 市場已近轉折點
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鉅亨網新聞中心　　2011-07-28 12:01　

近幾週，市場來來回回地都是那兩個故事，大西洋一側的希臘債務危
機，與大西洋另一側的美國國債上限困局。

希臘債務危機，以希臘技術性違約告終，迫使民間債權人接受「自願
的」債務重組，穆迪將希臘的主權債務評級連降三級。在此輪希臘拯
救計劃上，歐洲領袖表現出了罕見的勇氣與決斷，通過允許 EFSF（歐
洲財務穩定基金）干預二級債券市場，試圖在希臘與其它歐豬國家間
打下一道防火牆。儘管還有幾家私人銀行未表態支持軟性債務重組，
希債危機短期可以告一段落。

但是歐洲救援計劃，仍未脫離 「花錢買時間」的俗套。的確，希臘通
過了財政緊縮案（下屆政府會否承認仍是問號），但是整個救援計劃
並未包括希臘經濟脫困的路線圖。希臘經濟早已失去競爭力，社會福
利政策缺少必要的彈性。沒有經濟恢復活力，就難有財政收入的大幅
增長。希臘社會逃稅成風，稅制效率不改善，政府到頭來還是無錢還
債。筆者相信，希臘危機只是暫緩，而非遠去。

美國債務上限問題，被國會領袖當政治遊戲玩著。雙方對著電視鏡頭
指責對方的興趣，大過坐在會議室內談判解決問題的意願，華盛頓的
邊緣政治會玩到最後一刻。筆者認為，雙方在最後一刻妥協的機會比
較高，但是也不排除雙方達不成協議的可能。不排除美國進入技術性
違約之後，國會才出招補救。哪怕國會最後通過議案，提高債務上限
，筆者認為信用評級機構都有很大的可能調低美國的主權評級，因為
這場政治鬧劇，充分顯示了華盛頓的政客將自身的政治利益凌駕於國
家利益之上；因為僅提高債務上限而不解決結構性財政赤字的根源其
實於事無補。

美國一旦出現違約，勢必對金融市場帶來震盪，銀行去槓桿隨時可能
導致對風險資產的恐慌性拋售，不過筆者認為這不會是美元的末日、
美債的末日。七十年代英國債務危機，為英鎊作為國際儲備貨幣畫上
休止符，因為美元已經可以取代英鎊的地位。如今的世界，尚看不到
另一個足以全面取代美元的替代儲蓄貨幣，一個有足夠容量的可以替
代美債的債券市場。

瑞信通過追蹤近兩百個貨幣、信 貸、債市、股市、風險指數所編制的
全球風險意識圖顯示，由於歐債、美債危機，市場的風險意識已經進
入恐慌區間。當這個風險圖處在正常區間時，它與市場走勢關聯不大
。但是如果風險意識抽高兩個標準差進入狂熱區，或拉低兩個標準差
進入恐慌區時，市場在三個月內出現拐點的機會很高。筆者無法預言
明天會爆出什麼風險，市場是升是跌，但是歷史經驗似乎表明，現在
或許已接近市場的轉折點。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/

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