陶冬：伯南克幾乎已無戲可唱 倘推QE3只是火上加油 - 理財

陶冬：伯南克幾乎已無戲可唱 倘推QE3只是火上加油
http://news.cnyes.com/Content/20110908/KDZ5JYG7WF7U2.shtml?c=headline_sitehead
鉅亨網新聞中心　　2011-09-08 09:46　

美聯準會主席伯南克在聯準年會上什麼救市政策都沒有推出，雖然眾人殷殷期盼
QE3，但是陶冬在博客中指出，貿然推出只是為孱弱的經濟再火上加油，認為聯準
會受迫於政治與通膨壓力，調整資產組合中債券的年期，加大風險權重的可能性
大過實施QE3。

以下是陶冬博客文章全文。

伯南克在Jackson Hole的城頭，焚香操琴，笑容可掬。左有一童子，手捧寶劍，
右有一童子，手執麈尾。有二十餘百姓，低頭灑掃，傍若無人。空頭將領大驚，
“阿伯平生謹慎，空城必有詐”，急令退兵。

伯南克在聯儲年會上唱了一出空城計，既沒有QE3，也沒有其它新的政策舉措，連
去年羅列出各種選擇的做法，今年也懶得再提，只是延長了下次聯儲開會的時間
。神奇的是，美股止跌反彈，國債市場竟走出一輪牛市。

其實，伯南克的可用之招已經相當有限。聯儲利率已降至0～0.25%，利息已減無
可減；美元匯率已徘徊在歷史低位，匯率政策也到強弩之末；量化寬鬆政策曾經
對市場和經濟有一些刺激效果，可是未等退出，經濟已打回原形了。再推QE3，在
聯儲內部遭遇到空前的抗拒，國會與媒體的批評聲也不絕於耳。

八月非農業就業數據，出現了今年未曾有過的零增長，印證了經濟復甦極其緩慢
，衰退風險明顯升高。就業乃復甦之母，1400萬失業人口得不到妥善處置，消費
信心勢必弱化，投資亦難展開，房地產市場自然舉步維艱，經濟陷入惡性循環。
筆者認為，在各個負面因素中，結構性失業和銀行“去中介化”，乃是問題的核
心，也使貨幣政策失去了傳導機制。聯儲現在的貨幣政策，好比試圖用繩子來推
動眼前的物體，成效可想而知。政策失效之下，經濟受制於戰後最緩慢、最曲折
的複蘇，便不難理解。

量化寬鬆政策，的確對資產價格有刺激作用，但是對實體經濟（尤其是就業市場
）則幫助不大。如果QE2無法增加就業，QE3也做不到，只是徒然增加流動性，為
通貨膨脹火上加油。

財政政策來自白宮，美國的赤字財政因大選還會加碼，但是這樣做只會為聯儲添
上更大的煩惱。戰後歷史表明，高負債期間幾乎無一例外地出現物價上漲，令貨
幣政策的路越走越窄，直至央行被迫大幅提高利率，收緊銀根。

非農數據之後??，QE3出爐的呼聲有所增強。不過筆者相信聯儲仍受制於通貨膨脹
與政治上的反對聲音。9月20日至21日例會之後，調整資產組合中債券的年期，加
大風險權重的可能性大過實施QE3。

空城計，乃諸葛孔明之傳奇，歷史之經典。但是歷史進程並未因此而逆轉，蜀國
照樣亡國了。美國經濟的弱勢，不會因為QE3或空城計而出現本質性的拐點。不過
，以目前的消費、生產數據來看，弱復甦的態勢依然維持，兩次探底也非大概率
的可能性。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/

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