長期投資（二）--慎選標的 - 投資

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要成功實行長期投資有幾個要件。1、長期能獲得合利報酬的標的。2、符合自己承受度的

波動風險。3、足夠的信心和耐心。4、好的資金控管。


除了第四項之外，前三項都和選擇的標的和整體配置有很大的關係，對於自己所選標和配

置的風險有所認知，並有信心能獲得合理報酬，才能在下跌的時候堅持下去進而達成目標

。以下就從標的的選擇來談。


一、個股：

說到長期投資個股，自然不能不提巴菲特，巴菲特的想法作法和長期持續性的績效

（數十年來平均一年24%），讓它成為長期投資的一個標竿。其基本概念，由對一個公司

未來獲利（股利）的預估，（所以要還自己夠了解，也對其持續獲利有信心的公司）來估

計當下的真正價值以及合理的股價，當市場上的價格低過實際價值到某個程度之時，就是

買進的時機，買進之後就放著，讓公司每年持續幫自己賺入現金，除非股價漲得過高，遠

超過它的合理價值時，才會選擇把它賣出。


不少人以為，因為巴菲特有用不完的錢才能作這樣長期投資，我覺得這是很大的誤

解。從心理層面來說，兩個其他條件相同，也有同樣風險承受度的人，一個總資產10億元

，一個只有100萬元，兩人同樣把總資產的1/10都去買一張股票，之後該股票下跌了10%。

那麼是誰心理壓力會比較大呢？總不會是虧1萬的人吧，當然是虧1000萬的人啊。也許有

人說，有錢人不需要拿1/10的錢，拿1/100的錢去買，其他錢放著不動，那就能賺得就很

多了，但顯然巴菲特不是這樣作，因為它要追求的高的平均報酬率以對波克夏的廣大股東

負責，他的報酬率可不是以「拿去買股票的錢」當本金而得到的報酬率，而是整個波克夏

資金（包括保留的現金在內）的報酬率。


從現實面來說，一個具有同樣選股能力的散戶，可以很自由地買進想要買進想買的

股票，但巴菲特不行，他要是要一次買進一種股票，會造成龐大的衝擊成本。（買的同時

股價上漲，使自己買入的成本比原本的市價要高，甚至可能想買還不買不到）。當然，巴

菲特作為一個大戶還是有它的優勢，包括用議價取得更低的買入價格和更好的條件，以及

以大股東的身分影響公司經營，這是一般人辦不到的。


那麼，巴菲特的方式到底適不適合一般人？即使目標不是像他一樣的績效，是否能

至少能讓自己靠選股讓自己的長期投資績效打敗大盤？我認為這個方式的最大困難就在於

，巴菲特能花費這多的精力時間和耐心，來找出好的，能持續獲利的公司，並有效估算它

的價值，一般人未必有能力時間作到，而且，選擇個股來作長期投資，會比選擇一整個市

場來投資，有更高的風險，但是不是能獲得更高的獲利則是未知數。


也許有人覺得，選股操作才是真正掌握在自己的投資，但假如對於所買股票的公司

並沒有超越一般人的深入了解，其實也只是看起來掌握在自己，實際上的賺賠也是由市場

和公司的經營者來決定。所以，關鍵就在於你是否有足夠的知識能力，花足夠多的時間，

對一個企業有超出平均投資者（包括大戶、法人在內）的了解，否則沒有必要為了「有趣

」或是「掌握在自己手上」冒更大的風險，這也是為什麼那些選股的好手，包括巴菲特或

是彼得林區都認為，相較於選股投資，長期投資指數基金對一般人而言更適合。


整體而言，我認為如果有能力在合理的價位買持續獲利的股票長放，是可以有很好

的投資效果，但個股代表的是比整個市場更大的風險，如果自己沒有能力和時間精力對投

資的公司有深入的了解的話，就不應該冒這樣的風險去這樣作，即使自己自信的確有這方

面的能力，也可以考慮作出較為分散風險的配置，不要將投資部位過多放在自己看好的個

股上。




二、市場：

選定一個長期看好的市場，不論是一個國家、區域或產業。相較於該市場中的單一

標的，是風險較為分散的投資，但同時許多投資人對於它的了解通常又更為抽象。


很多時候，「看好xx」是一個很虛幻的動詞，而沒有什麼明顯的根據。「因為原物

料會愈用愈少，所以長期看好原物料產業」「因為X國有產XX，所以很有發展潛力」「X國

人力資源充沛，所以XXX」。基本上，這些理由幾乎完全無法推導到「長期投資該市場的

股票會賺錢」這個結果，常常只是一些短期炒作題材而已，甚至炒不炒得起來都不知道。


要長期看好一個產業，起碼對於該產業長期以來企業獲利狀況，影響獲利的因素，

以及當下發展情況等等有一較深入的認識。認識之後再對照看看現在該產業的相關股價指

數的變化，到底這個產業真的有那麼長期看好，還是自己看到它過去幾年被炒高的股市榮

景，就覺得這個產業很好賺？


要看好一個國家或區域，則起碼對於該地區的產業結構、經濟發展歷史、企業發展

情形和目前的政經狀況有深入的了解，分析當下未來的有利不利因素，才能判斷是否真的

長期看好，還是其實是被市場上高估。像羅傑斯要投資一個市場前，還會親自到當地作觀

察，即便像他這麼認真，都還不見得一定能準確預估市場的好壞（他曾看好冰島），何況

是只看看報紙雜誌或廣告的三言兩語？


小結，雖然平均而言相較於個股，一整個市場的風險較小，但要深入了解一個市場

的難度並不低於一公司，甚至還更難更複雜，如果真的有能力並了足夠努力去看好一個市

場當然很好，但大部分時候，還是承認自己的看好只是某種程度的猜想會更好。


三、基金：


選擇一支基金通常同時代表二者，一是看好基金代表的市場，二是看好基金本身。

市場的部分上段提過了，現進一步討論基金本身。


要投資一支基金之前，應該對基金要有多少的了解？假如只看了過去績效好就買了

，那麼要談長期投資其實是奢談，因為你並不了解這支基金到底值不值得作長期投資，所

以一旦遇到市況不好，基金的績效暫時變差了，你對它的那些信心也會崩解。以下從幾個

方向來看選基金應該注意的：


一、投資標的比例應該是首先要了解的，可以確認這支基金是否符合自己想要投資的目

標，即使沒有完整列出個別標的的資訊，股票基金至少應該有各國家、各產業的比例。債

券基金應該有債券地區、債券類別、債券平均存續期間、債信評等和平均殖利率的資料。

如果連這些資訊都未提供的基金，就最好退避三舍，因為你根本不知道自己在買什麼東西

。


二、內扣費用是其次要了解的。對於長期投資者來說，一年1%的內扣費用會造成績效最

後的龐大差距。一般資料上大多只提供管理費，但真正的內扣費用不只管理費，需要到公

開說明書或財報裡把它找出來。


三、規模：為避免因規模過小而被清算，應該選擇規模不致過小的基金。


四、配置和費用和規模之外，最重要的就是經理人的操作風格。如果是指數型基金（含

etf）就比較簡單，只要了解所追縱指數的組成方式，以及過去經理人是否有效地追縱指

數兩者即可。主動型基金就比較困難，以在台灣有販售多數基金而言，對於經理人的操作

風格及投資理念幾乎找不到任何資料，退而求其次，我們只能從側面的資料作了解：


1、首先是投資人須知或公開說明書中的基金投資規定，其中可以看到該基金對於投資的

規定，亦即經理人可以作什麼，不能作什麼，有這些規定，可以確保經理人不致於亂搞（

例如印度基金拿去買印尼的股票，或股票基金拿去玩高槓桿產品），也可以增加對基金的

投資策略的認識（例如是否作匯率避險）。


2、周轉率：可以了解經理人是選好股票長線投資，還是其實是在炒短線。對長期投資人

來說，至少希望周轉率不要過高，否則變成看起來在作長期投資，實際上是炒短。周轉率

低的基金，也可以比較能確認一開始的資產比例，不致於太短期作過大的變化而容易掌握

。

3、基金長期的報酬波動：

基金的過去績效通常不代表未來績效，但過去的績效波動（可以拿相關指數作比較

），卻能部分反映經理人的投資風格，觀察他是偏積極還是偏保守。


4、過去的一些經理人作的報告：可以從這類報告中觀察他實際的操作方式，以及一些投

資想法。雖然因為報告常常有「應付」的成分在內，老王賣瓜的成分會比較重，但還是可

以參考一下。

如果對基金投入的市場有所了解，又深入了解以上這些基金本身資訊之後，能真正

對一支基金的長期發展有堅實的信心，才值得拿來作為長期投資的標的。

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整體而言，不論是個股、單一市場或單一基金，如果真正能深入了解，而對它們有

足夠的信心，自然可以選出以作為自己的長期投資標的，以期望獲得比整體市場更高的報

酬。但很多時候，我們對於自己所選標的的了解並不夠深入，理由也不夠充分，因此並不

能有足夠的信心來支持自己長期－尤其是在短期下跌虧損時－繼續持有它，這樣反而會使

自己未能得到應有的長期報酬，卻負擔了個別股票的或市場的更高風險，因此，如果了解

自己的不足，就應該放棄對於個別標的重押而純然採取資產配置，但資產配置和個別標的

也並非不能兩存，例如，可以依照自己對於標的的了解和信心的程度，來決定它們在自己

整體配置中應有的比例（例如可以80%採用分散的資產配置，20%用價值投資法挑選自己認

為長期看好的股票），建立一個對自己來說最適合、最喜歡也最有信心的長期投資配置。



下一篇會即將會扼要地介紹討論長期投資中的資產配置。

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