金融海嘯以來首見！ Fed關注的一項指標 - 股票

大家晚安！

小弟自己認為殖利率曲線倒掛（原文的遠近期利差低於零）是一個非常適合拿來決定何時
該跑的指標，因為只要發生2年期/10年期的殖利率曲線倒掛，股市都會發生崩跌，沒 有
例 外 ！

近30年來有四次倒掛，分別是1986、1997、2000、2007，是不是特別熟悉的年份呢？

不過從2年/10年期殖利率曲線倒掛發生，到市場出現崩跌，平均要花上14個月左右的時間
（這只是平均，就像我跟子瑜平均有1個蛋蛋一樣，所以不要拼到第13個月才跑喔XD)，
完全有時間讓我們保護資產，因此各位可以關注這個指標看看！

如果不太懂什麼是殖利率曲線倒掛、遠近期利差的朋友，以下是小弟在公司粉專的介紹，
各位可以參考一下

由於小弟也不是金融專業出身，所以如果文內有任何觀念上的誤導，拜託在推文內跟小弟
說一下！

我知道股版有好多高手前輩，由於文章很淺，還請各位不要鞭太用力

以下是粉絲專頁的全文及網址

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《輕鬆搞懂什麼是殖利率曲線倒掛》

70年代以來，美國每次出現經濟衰退之前，都出現殖利率曲線倒掛。然而，就在12月4號
，三年/五年美國公債出現殖利率曲線倒掛，兩年/十年美國公債殖利率同時收窄至11年來
最平緩的水平。

但是，你知道什麼是殖利率曲線倒掛嗎？

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▎殖利率曲線是什麼？

在了解殖利率曲線是什麼之前，讓我們先介紹一下什麼是殖利率。公債的殖利率指的是債
券投資人從買入債券一直持有至到期日為止，這段期間的投資報酬率。而投資債券的報酬
由兩個部分組成，一個是買賣債券時的價差，另一個則是債券本身所附的利息。

此外，殖利率與債券的價格為反向，意思就是殖利率越高，債券價格就越低，殖利率越低
，債券價格就越高，因為殖利率會隨市場行情波動而有所漲跌，而投資人在不同時間買相
同到期時間的公債的成本並不一樣，但是到期時所收到的本金卻相同，所以才會出現『殖
利率與債券的價格為反向』的結果。

以今年的狀況來說，隨著聯準會今年不斷升息，如果是在今年以前發行的債券，通常票面
利率相對較低，若是要將這些利率可能比定存還低的債券售出，唯一的辦法就是降價求售
，甚至要讓價格跌得比票面價值還低才有售出的機會(例如債券到期後能收回十萬美元的
本金，但是我們能用9萬的價格買到該債券)，而當到期時收到的本金+利息相同，但是購
入債券的價格卻下降時，我們的實質報酬率，也就是殖利率就會較過去上升。（附註1）

了解殖利率的概念後，讓我們來談談什麼是殖利率曲線！

由於不同的到期時間的公債具有不同的殖利率，因此只要我們將這些不同到期時間的公債
殖利率連接起來，就完成了所謂的殖利率曲線！

舉例來說，美國公債有很多不同到期時間，可能是1個月、3個月、6個月，也有可能是1年
、2年、5年、10年，而不同的到期時間就會有不同的殖利率，例如1月期的公債殖利率可
能是0.2%、1年期的公債殖利率則可能是0.3%，只要我們把這些殖利率畫在圖上並相連起
來，就會變成一個Y軸是殖利率，X軸是到期時間的殖利率曲線(如下圖）

https://i.imgur.com/Fs4ouSP.jpg

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▎何為『正常』的殖利率曲線

正常的殖利率會是一條從『左下到右上』的正斜率曲線，也就是越短天期的公債殖利率通
常會越低，越長天期的公債殖利率通常會越高。

原理很簡單，今天我們如果把錢投入美國公債，但是卻發現2年期跟10年期的殖利率都一
樣，我們怎麼可能會選擇投入10年期，除了這10年充滿不確定性外，我們還要10年後才能
拿回這筆本金，較合理的做法當然是選擇2年期的公債。

所以如果要吸引人購買10年期的公債，就必須把殖利率提高，例如用較高的利率來補償流
動性。而這就能解釋為何長天期的公債的殖利率會比短天期的殖利率還高，也能解釋為何
殖利率曲線是一條從左下到右上的曲線了！

那麼我們最近在新聞常看到的殖利率曲線倒掛是怎麼一回事呢？

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▎何為『倒掛』的殖利率曲線，為什麼會發生殖利率曲線倒掛？

如果殖利率曲線從原本的『左上到右下』，斜率慢慢趨平變成一條『直線』，最後甚至變
成一條從『左上到右下』的曲線，這就是我們所說的殖利率曲線倒掛！

通常美國短期公債的殖利率受基準利率的變動所影響，長期公債的殖利率則是反應對未來
經濟基本面的預期，通常我們稱3年以上的公債為長期，以下為短期，其中2年期與10年期
公債的殖利率曲線是市場主要關注的重點。

今年由於聯準會升息升的又快又猛，導致短天期公債的殖利率不斷上升(利率上升為何會
導致殖利率也上升的原因可見第一段的附註1)，另一方面由於美國經濟數據有所降溫，聯
準會官員不斷釋放鴿派信號，引發市場對未來經濟增速放緩的預期，讓長天期公債的殖利
率上升放緩甚至開始下行(較簡單的解釋是，由於市場產生未來經濟增速放緩的預期，因
此可能會把資金移至長天期公債，導致公債價格上升、公債殖利率下降)，最後就有可能
發生殖利率曲線倒掛的狀況。

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▎為何殖利率曲線倒掛會引發經濟衰退？

近30年美國總共出現四次殖利率曲線倒掛，而曲線倒掛的一年後均出現了經濟衰退，沒有
例外。

這四次分別是1987年的黑色星期一、1998年的亞洲金融海嘯、2000年美國.com泡沫、2008
年金融海嘯，是不是很熟悉呢？

為什麼殖利率曲線倒掛時，都會發生經濟衰退，甚至造成金融市場崩跌呢？

由於殖利率曲線發生倒掛，通常代表長天期公債殖利率下降，或是短天期殖利率上升，最
顯而易見的原因就是對未來經濟增速的看壞，以及基準利率上升，因此我們從經濟成長預
期、信貸環境兩個視角切入。

如果從經濟成長預期的角度來看，長天期公債殖利率下行，反應了市場對未來經濟增長將
放緩的預期，而市場會出現這樣的預期，就是當下一系列經濟數據所顯示出的結果，那在
經濟基本面不佳的前提下，經濟自然容易發生衰退的狀況。

若是從信貸環境的角度來看，過去三十年一共出現四次殖利率曲線倒掛，其中有三次美國
正處於升息週期，而在信貸環境收緊的前提下，隨著長短期利差逐漸縮小，銀行無法再像
過去借短放長，導致銀行不能如過去放貸，而在企業投資、市場資金流動減少的狀態下，
經濟增速就容易出現趨緩的狀況。

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▎本次曲線倒掛什麼時候會發生？

在12月美國確定升息後，目前2年期美國公債的殖利率來到2.6%，10年期美國公債則是2.7
%，2年期/10年期美國公債利差為0.1%， 而昨天的利率決議聲明中將3次的升息預期下調
為2次，如果聯準會真的如聲明所述升息2次，那我們明年就能看到殖利率曲線倒掛的狀況
。

而依照過去經驗，曲線倒掛開始後三個月產能利用率會到達頂峰，曲線倒掛結束的3~6個
月出現經濟衰退，如果照這樣推論下去，可能2020年美國經濟才會出現衰退跡象，所以短
時間內應該還不需要擔心市場出現崩跌。

該文章網址：https://lihi.biz/AV6RX

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由於最近全球股市都在崩，大家可能在操作上比較不順利。不過匯市就不一樣了，由於外
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