連動債保什麼本？ - 理財

Δ打開兆元連動債的黑盒子-
-銀行不願說、投資人最應知道的事

資料來源：今周刊（http://0rz.tw/313s9）
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記者：劉 俞 青

【2007年12月11日】
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國內法令未臻完備，而銀行與客戶之間強烈的資訊落差，這個
讓理專、銀行賺飽手續費的當紅商品，所衍生問題才正要引爆
。

次級房貸燒得全球股市慘兮兮，台股基金多數遭殃，晚進場的
海外基金投資人恐怕也是賠多賺少，那麼，僅次於基金熱賣的
連動債呢？金管會委員、同時也是連動債專家的李賢源直言：
「不知道，我猜大概也賠了不少吧？」


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為什麼不知道？因為每一檔連動債賠多少？賺多少？數字全拿
不出來。


這個正夯的商品，讓理專、銀行手續費賺得口袋鼓鼓，但投資
人到底戰況如何，外界不得而知，多少投資人的退休金、血汗
錢，恐怕只有李賢源口中一句，「我猜賠了不少吧？」


連動債的問題不僅於此，財金智慧教育推廣協會理事長周杏娟
說，連動債就像過新年時，百貨公司門口排隊買的「福袋」，
許多買的人不知道裡頭賣什麼寶貝，只是買個希望，希望中大
獎，問排隊的人為什麼願意買？很多人說：「這麼大一間百貨
公司，不會呼咱了（賠）錢啦！」


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§消費者盲從，衝著銀行信譽買「福袋」
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「這麼大一間百貨公司，不會呼咱了（賠）錢」這句話的背後，
是對一家公司的高度信任，台灣大學國際企業學系主任兼所長
林修葳說，「用學術的說法，就是商譽。」


連動債就像「福袋」，它是高度財務工程設計出來的產品，讓
買的人多半也是霧煞煞，搞不清楚自己買了什麼，但高難度的
商品，卻放在銀行的財富管理櫃台上輕易販售，散步經過銀行
的民眾，走進去坐下來買就成交，買氣雖然不像百貨公司大排
長龍，卻同樣賣得嚇嚇叫。


不同的是，百貨公司賣的福袋一個五百元，銀行賣的「福袋」
至少一萬美元起跳；這兩年，許多人甚至把畢生的退休金、定
存，八百萬、三千萬元全丟進去，但是對於連動標的是什麼？
連動標的的意義何在？完全不清楚，既然如此為什麼要買？不
少投資人異口同聲說：「銀行賣的東西應該很穩啦！」


衝著這份比對百貨公司還要更高度的信任，過去三年，全台灣
一共賣出超過一兆元的連動債，光是今年第三季，國內所有銀
行通路，總共賣出四一七億元的連動債，平均每一天，都以超
過六億元的速度，源源不絕地賣到投資人手上，瘋狂熱銷的程
度，僅次於共同基金，足以名列投資理財商品排行榜上第二名
。 ￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣


如此受歡迎，是因為連動債獲利很高？還是風險極低？或是像
基金一樣，因為研判全球股市多頭來臨，所以全民買基金？掀
開潘朵拉的盒子，答案很可能都不是。


「今年初，我放在銀行八百萬元的定存快到期了，銀行有人打
電話來，建議我把到期的錢轉去買連動債，說連動的標的很好
，即使過去九一一發生時，虧錢的機率都不致於發生，我想既
然那麼穩就轉進去買，誰知道前陣子花旗銀行股價大跌，才七
個多月，已經虧了快三百萬元。」說話的鍾老師眼眶泛紅，他
是一位台北市立國中退休教師，而八百萬元，是他辛苦一輩子
的退休金。


檢視他買的連動債，是國內很大一家財富管理銀行銷售的連動
債，連動的是美林證券、諾基亞等全球五家知名公司股價，產
品設計簡單地說，只要其中有一檔股價跌破三成，投資就虧損
，跌越深虧越多。


他回憶說，當時行員（理專）把該產品說得像定存一樣可靠，
發生虧損機率幾乎微乎其微，「就連九一一發生時，也不致虧
損」，可是利率卻可以高達六、七％，至於買的到底是什麼東
西？ ￣￣￣￣￣￣￣￣
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他只說，「不太確定，好像是一種債，又好像是定存，有連動
股價什麼的，說真的，我也不知道。」
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而鍾老師的慘痛經驗顯然不是個案，國內另一家大型財富管理
銀行位在台北縣某重點分行的理專更直接告訴《今周刊》記者
：「最近我們銀行連動債發得比較少，因為今年上半年很多檔
連動債，不是連動美林就是花旗股價，次貸風暴波及，這二家
股價都腰斬，不少連動債虧得很慘，客戶投訴也跟著暴增。」
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（連動債有其複雜度，有時連銷售的業務員都一知半解）


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§資訊不透明 變現不易 報酬率暗藏玄機
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在採訪過程中意外發現，今年以來，許多連動債虧損幅度之大
，遠比基金、股市來得悽慘，很多一百元的連動債，短短半年
時間，只剩下四、五十元，虧損五成以上所在多有，但因為連
動債沒有掛牌，不像共同基金有透明的淨值，淨值一跌天下皆
知，買到「連動地雷債」的投資人除非主動投訴，否則恐怕只
能含淚無語問蒼天。
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當然，投資自負盈虧責任，本屬天經地義，但如果虧損是建立
在資訊的不夠透明，或是銷售過程中的刻意隱蔽商品原貌，迎
合客戶需求，這個虧損，就應有被放大檢視的必要。


國內目前連動債的價格，大都一個禮拜才會更新一次，而且與
基金一樣，今天提出申請贖回，是以下回更新的價格為基準，
所以一個來回，時間就是兩周。時間落差拉得愈長，可能影響
價格的變數愈多，對投資人愈不利。


其次，是最敏感的報酬率問題。國內連動債的設計，多半都是
「先甘後苦」，第一季先有保障獲利六到八％，讓投資人領得
開開心心，心裡想：「就算接下來兩年沒賺錢，也還贏過定存
。」但事實恐怕未必如此。


周杏娟曾經擔任過國內某家民營銀行財富管理部門顧問，她說
，要拆解連動債的報酬到底「划不划算」，有兩大主要元素，
一是幣別，二是複利觀念；單是這兩道城門，恐怕足以讓市場
上不少連動債束手投降。


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目前國內銷售的連動債，有八成以上都是以美元計價，如果錢
不拿去買連動債，改存同屬美元計價的美元定存，美元的定存
利率比台幣高上許多，目前約在三．八到四％之間，和許多連
動債的獲利條件相比，利差其實只有約三到四個百分點倘若再
計算複利概念，以國內定存利率四％計算，六年複利是二六．
五三％、八年是三六．八六％、十年就是四八．○二％，換算
年利率已經將近五％，利差進一步縮小到三個百分點以內。


反觀買連動債必須額外支付的費用，包括○．五％的手續費、
每年約○．二％的信託管理費，以及內含在投資金額中約四到
六％不等的通路服務費（平均每年約○．五％。由於內含，許
多投資人不曉得自己付了這筆費用），連動債和美元定存的差
距只剩不到二個百分點，如果再把風險貼水計入，這二％不到
的利差恐怕並不划算…


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結語：①、除了銀行，保險公司亦透過保險商品包裹連動債銷
售，同時衍生出類似問題。


②、在國外法令規定，連動債只有專業法人才能買賣，
唯獨在香港與台灣，放任散戶購買，在國內相關法
令未臻完備下，投資人承作前，宜謹慎三思。


③、根據內文圖解（說明"短短"幾年糾紛暴增）


1.2002年初銀行財富管理中心開始大賣反浮動利率
連動債。
↓

2.2002年底保險公司開始銷售連動債的投資保單。
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3.2003年初連動債熱賣，第一年破億。
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4.2003年底利率開始反轉，反浮動利率連動債開始
零星出現淨值跌破成本。
↓

5.2004年虧損出現，連動債開始零星出現糾紛。
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6.2004年反浮動連動債退燒，連動股市的連動債開
始大行其道。
↓

7.2005年中，債券型基金爆發連動債虧損，遭大量
贖回，被視為投信業史上最大風暴。
↓

8.2005年底，金管會跳出來強制投信業者處理連動
債事件，危機順利解除。
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9.2007年中，次級房貸引爆，連動債再度承受大虧損。
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④、該期刊於134至135兩頁特別請財經智慧教育推廣協
會理事周杏娟、台大國企系系主任林修葳，談一份
連動債範例之深入解析，值得參考……


⑤、132頁台大國企所教授提到：「要從頭到尾弄懂一
檔連動債，一般財務研究所學生可能都需要2-3天
的時間，更遑論是街頭巷尾的菜籃族……」


⑥、由於業務員業績與專業無正相關（某mdrt演講認為
，好的業績來自於80％的瞭解人性，專業僅10％）
。各類金融商品與常識之認知積累宜先行作功課，
以免讓無專業但話術一流之業務如雜草叢生。
天助自助者……
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-淺見，謝謝-
















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離離原上草，一歲一枯榮。
野火燒不盡，春風吹又生。
遠芳侵古道，晴翠接荒城。
又送王孫去，萋萋滿別情。 賦得古原草送別‧白居易（772-846）

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