辜朝明:大衰退 摘錄 - 理財

美國大蕭條就是一場資產負債表衰退。尤其是當一個國家整體資產

價格出現下跌時，就會迫使企業將他們最優先的目標從利潤最大化

轉變為負債最小化，已修復受損的資產負債表。這種行為轉變反過

來又會導致比一般經濟衰退更嚴重的後果。資產價格的下跌將損害

銀行判斷企業資產負債表狀況的能力。尤其是在私營部門借貸不足

的情況下，貨幣政策的效用將大打折扣。總之，身負巨額債務的企業

不管利率多低都不會有興趣再增加負債。這個結論與經濟學界的主流

共識產生了尖銳的抵觸，主流經濟學理論以為，這應付經濟波動上，

貨幣政策比財政政策更加有效。

銀行危機本身無法解釋儲蓄的減少。假如沒有日本政府所施行的廣泛

財政刺激政策，日本的貨幣供給量或許已經減少了37%以上。倒底是甚

麼原因導致了美國的貨幣供給減少了33%?那就是:企業正在自發地消減

債務。政府的借貸導致了1933年以後美國的經濟復甦。從日本的例子來

看，日本央行從2001年3月開始實施的定量寬鬆政策在經過5年的嘗試之

後，最終無法刺激通貨膨脹和貨幣供應的實例就證明了，日本公眾對央

行的信賴依然沒有改變。即便是通貨膨脹能夠出現，這種通貨膨脹能然

不足以阻止日本企業的債務償還。企業的債務償還能然會一直持續到自

己的資產負債表可以公示天下為止。日本央行自從2001年3月宣布定量寬

鬆政策以後，注入了5萬億日圓的法定準備金，也就是可能會製造500%的

通貨膨脹率，但是直到2005年，日本企業最終還清泡沫經濟時代所欠債務

之前，這項政策根本就沒有產生任何效應。導致美國和日本走出衰退是政

府的財政政策。

一個陷入資產負債表衰退的國家，如果他的對外貿易呈現逆差，貨幣貶值

就應該成為其對策的一部份。因為對於這樣的國家來說，即便通過降低匯

率、增加出口來緩和對外貿易的不平衡，也不會引發其貿易夥伴國的抵觸。

因此，對於儲蓄部殂而又存在貿易逆差的國家，貨幣貶值正是減少逆差的正

確選擇。韓元的暴跌擴大了出口，從而抵消了由於資產價格下跌而減少的國

內需求。韓國的對外貿易在極短的時間內出現了盈餘，其經濟復甦的步伐也

比國際貨幣基金組織和美國財政部預計的快了許多。總之，當一個國際收支

經常項目保持順差的國家面臨資產負債表衰退問題時，其正

確的解決辦法就是通過財政政策來調整過剩的國內儲蓄。


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