貨幣避險債ETF報酬評估-以BNDX為例 - 投資

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By Annie
at 2019-03-20T21:57

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原文在:

https://ffaarr.blogspot.com/2019/03/hedged-bond-etf-bndx.html

網頁版表格部分會比較清楚。



在使用美國ETF投入債券配置時,非美國先進國家公債或投資級

公司債是一個常會使用的資產配置部位,但近年來投入美國以

外債券時,會遇上一個較大的問題,就是整體殖利率偏低。這

主要的原因,是主要非美貨幣如歐元、日元在市場上都是接近

零利率甚至負利率,英磅稍好但利率也不高,較高的加幣、

澳幣目前利率也都低於美元。也因此造成這些地區的公債

和投資級公司債的平均殖利率甚低,使得目前買進這類ETF

的預期報酬很低。


例如,美國以外先進市場公債為主的BWX,殖利率1.13%

費用率0.35%,預期報酬0.78%,類似配置但天期較短

的IGOV,殖利率0.53%、費用率0.35%,預期報酬0.18%,這些

甚至都低於台幣定存,會不由得讓人遲疑,是否值得為此

多付出這麼大的匯率風險。另外,即使全投資公司債,非美

投資級公司債ETF中殖利率較高的PICB的殖利率也才1.82% ,

扣掉費用0.5%,預期報酬率1.32%。相較而言美國綜合債券

的BND殖利率為3.19%,遠遠高於非美的相關標的。


然而,美元避險的國際債券ETF,讓這個預期報酬偏低

的情況有所改觀,本文即以Vanguard所出的BNDX為例來作探討。




BNDX追縱的是Barclays Global Aggregate ex-USD

Float Adjusted RIC Capped 指數,主要持有美國

以外(其實嚴格說是美元以外,它持有一部分美國

公司發行的非美元債券)的公債和公司債,與前述

ETF最大的不同,是它有美元避險,亦即排除了各

幣種對美元的波動,而這正是改變預期報酬的關鍵。



首先我們看它的資料,BNDX在2月28日的時候到期

殖利率是1.0%,剛看到這個數字應該會覺得,這還

是很低啊,扣掉費用預期報酬連1%都不到了。但1.0%指

的僅是債券本身的預期報酬而言。



我們先從另一支知名度較低的美元避險國際市場債券ETF,來

側面了解這方面的差距,這支IGVT(費用率0.25)追縱的是

Barclays Global Aggregate Treasury Ex USD Issuer

Diversified Bond Index ,主要投入國際市場上的公債,

以歐元、日元和英磅債券佔大多數,有少量的投資級新興市場

公債,與BNDX的區域幣種配置類似,但少了公司債的部分

,照說殖利率應該類似或低於BNDX。但實際翻看IGVT的資料,

才發現它提供的2018年底(那時債券價格較現便宜一些)殖利率

有3.39%之多,這明顯與這些債券市場的行情不同,所以我們可以

依此判斷,該ETF的發行者Xtrackers在計算殖利率時,和一般的

算法不同,它把避險所獲得利差報酬也加進去了,才會有超過

行情2%以上的數字出現。IGVT把債券本身殖利率和避險收益

加總,提供了很方便(雖然有點太舊)的預期報酬數字,但可

惜它的交易量相當小,目前尚不太適合投資,因此我們接下來

試著估算BNDX的預期報酬。



BNDX採用 Forward Currency Contracts的方式來作貨幣避險。

這類合約,是指交易的兩方,約定在未來的某個日子,以特定

數量交換特定貨幣,例如一年以後(這類合約一般沒這麼長,

但這裡這樣舉例較方便)A方以10000歐元交換B方提供的

11500美金(這相當於A方作多美元作空歐元,B方作多歐元

作空美元)。這個交易的數字,會依照當下的匯率以

及兩種貨幣的利差(1年的合約就以1年期的利差)來作計算,

得出一個對雙方都公平的合約。例如上述例子中,當下歐元

對美金匯率是1.125:1,美金的利率是2.5%,歐元是0%,

利差為2.5%,未計利差時,10000歐元相當於11250的美元,再

加上利差2.5%一年的利息250,合起來就變成10000歐元

vs 11500美元的一年期合約。



BNDX在避險時,就是作為類似上例中的A方,約定未來以

歐元(及其他貨幣)交換美金的方式,來避開各種貨幣

對美金的匯率風險。而利差的存在,就造成在這個避險

過程中能獲得的收益(或反過來損失收益,如果該幣種

利率高於美金)


BNDX的說明書上說到常用的這類合約有30、60、90天,但

實際上查去年的年報或半年報,可看到實際持有的合約到

期日都在1個月內或1-2個月(兩者的比例接近),可以合理推斷

是它一般以2個月即60天的合約為主,到期之後再換約。(BNDX

實際上與許不同的銀行針對各幣種訂了很多不同的合約,以減小

可能的對手信用風險)


以下我們即列出BNDX(2月28日時)持有各幣種的比例,以及其

目前(3月19日)3個月坼款利率和與美元的利差。雖然依上述

資料來看,以2個月坼款利率來計算會比較準確,但有很多幣別

的2個月利率目前查不到資料,所以就統一用3個月的資料來統

計,實際上各幣種2個月與3個月坼款利率的利差大多非常接近。

目前美國3個月的坼款利率為2.613%



貨幣 比例 3個月坼款利率 利差

歐元 52.63% -0.343 2.956

日元 20.47% -0.08 2.693

英磅 8.11% 0.84 1.773

加幣 5.77% 2.03 0.583

澳幣 2.90% 2.24 0.373

韓元 2.54% 1.88 0.733

瑞郎 1.26% -0.71 3.326

瑞典
克朗 0.95% -0.03 2.643

泰銖 0.62% 1.88 0.733

馬來西
亞令吉 0.59% 3.65 -1.037

墨西哥
披索 0.58% 8.52 -5.907

印尼盾 0.52% 7.21 -4.597

丹麥
克朗 0.49% -0.32 2.933

波蘭
茲羅提 0.46% 1.62 0.993

新幣 0.40% 1.94 0.673

美元 0.32% 2.613 0

挪威
克朗 0.27% 1.37 1.243

俄盧布 0.25% 7.7 -5.087

紐元 0.24% 2.2 0.413

以色列
謝克爾 0.24% 0.25 2.363

捷克
克朗 0.18% 0.17 2.443

匈牙利
福林 0.16% 0.14 2.473

加權 2.348


(紐、澳未查到最新數字.因此以較早的數字列出)

由上表,我們可以算出當前BNDX所持各貨幣與美金

的加權利差為2.348,也就是說,基於這個利差所

作的美金避險,可以為基金帶來年平均2.348%的報

酬,而再加上2月28日所持債券的平均到期殖利率

是1.0%,以及扣掉0.09%的費用之後,得出了3.258%

的預期報酬(但現在的價格又比2月28日要高,所

以還會再降低一些),還略高於美國的綜合債券ETF的

BND的預期報酬3.14%。在預期報酬類似,加上因美元

和各幣種的利率變化不同,兩者價格走勢有異,因此

同時持有作為低風險債券的資產配置降低風險十分合

理。甚至可以用BNDW一支ETF來同時持有二者。


但需要注意的是,相較於殖利率作為債券長期報酬

預期的有效性,貨幣避險收益的計算沒有這麼準確。

2個月或3個月的坼款利率,是每天都會變動的數字,

有許多短期因素都會導致變化,不過基本仍然會

與各國的基本利率相關,也就是說如果沒有昇息

降息,上面算出來的利差數字不會差異太大。


如果昇降息,對BNDX來說,非美幣種昇息,會導致該幣

與美元的利差變小,但同時也會讓該幣種的債券殖利率

上昇,因此長期來說不會對BNDX的預期報酬影響太大,但

如果美國降息(有時預期短期會降息也可能)就會整體

降低利差,而明顯降低未來的預期報酬。因此,本文的

計算只是以當下的狀況為準作出的合理預估,不是保證

未來實際的總平均報酬。


此外,持有有避險的BNDX相當於持有美元資產,而不像未

避險的非美債券基金一樣是分散在多種非美貨幣上,因

此台幣對美金的匯率風險會增加,這是在進行整體資產

配置時需要注意考量的地方。

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All Comments

Irma avatar
By Irma
at 2019-03-22T11:21
先推再看
Genevieve avatar
By Genevieve
at 2019-03-24T18:49
Linda avatar
By Linda
at 2019-03-29T11:49
藉機請教,目前看債券的整體報酬率都蠻低的,我存美金定
存一年有2.88%,到期投入ETF或繼續存,好像沒有特別要配
置債券的好理由,不知道有沒有漏考量什麼?
Wallis avatar
By Wallis
at 2019-03-30T10:03
這沒有一定對錯,定存如果持續能有2.88%的話也不差了。
Lydia avatar
By Lydia
at 2019-04-03T17:02
債券就是看也許能多些報酬,或是在股票跌的時候互補。
Vanessa avatar
By Vanessa
at 2019-04-07T22:30
補充:BNDX雖然沒有QII可退稅,但是他的FSI是100%
Carol avatar
By Carol
at 2019-04-08T01:24
推知識
John avatar
By John
at 2019-04-10T16:47
推 從2015買到現在BWX報酬真的比定存低-.-
Agnes avatar
By Agnes
at 2019-04-13T13:17
推推,明瞭易懂
Candice avatar
By Candice
at 2019-04-17T15:05
推,我剛好有BWX
Selena avatar
By Selena
at 2019-04-20T06:15
Noah avatar
By Noah
at 2019-04-24T21:32
Wallis avatar
By Wallis
at 2019-04-25T22:41
其實很早講過BWX完全就不該持有~比台幣定存還糟糕
Valerie avatar
By Valerie
at 2019-04-30T22:11
內扣費高就算了~殖利率又很低~
Valerie avatar
By Valerie
at 2019-05-02T10:03
推這篇~講得很清楚~賺利差~
Callum avatar
By Callum
at 2019-05-02T14:41
不過目前美元定存多間銀行都有3%以上~BNDX吸引力還是有限
John avatar
By John
at 2019-05-04T05:32
嗯!如果有辦法拿到持續的3%定存的話,的確很有優勢。
Rae avatar
By Rae
at 2019-05-04T17:33
從2/28到現在公債大漲一波,殖利率又更低了。
Xanthe avatar
By Xanthe
at 2019-05-04T19:42
推 感謝詳細解說
Aaliyah avatar
By Aaliyah
at 2019-05-06T14:15
Ivy avatar
By Ivy
at 2019-05-09T17:53
Valerie avatar
By Valerie
at 2019-05-11T14:14
配置債券主要是在熊市時有安定心理的作用。

在ib買歐州reits

David avatar
By David
at 2019-03-20T19:20
小弟想在ib買 歐州reits etf IPRP 大家知道股息稅會被扣多少呢, 買美國reits 股息都要被剋30%, 好痛 感謝大大 - ...

有使用過金字塔網站投資嗎?

Catherine avatar
By Catherine
at 2019-03-19T22:27
請問各位大大有人用過這個海外的投資網站嗎? https://i.imgur.com/mnv5RN9.jpg 避免業配行為... 我都把網址塗掉 這個還要提供信用卡資料 小弟不才所以來詢問一下 1.提供信用卡應該不是正常的吧!還要背面的 2.這種海外的跟銀行投資哪裡不一樣 感謝 - ...

ETD or baby bond Web list

Faithe avatar
By Faithe
at 2019-03-19T18:12
小弟我也從 dividendinvestor.com 分享的ETD list 整理到 Spreadsheet 供大家參考 http://tinyurl.com/y4mkhbjk 自己設定了一下價格 22-25 綠色可以考慮 19-22 黃色風險較高 19以下警示 不建議 還是要自己研究一下原公司再決定買不 ...

花旗citigold與玉山網銀美金

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By Doris
at 2019-03-18T15:48
目前有海外投資,會有定期換匯並匯出的需求,知道全球速匯通的途徑來省匯費。 但在匯率部分,花旗網銀的匯率略遜於玉山網銀的讓3.5分,想請教擁有citigold的大家 ,升級citigold的貴賓匯率能跟讓3.5分的玉山網銀打平甚至更優惠嗎? 目前正在考慮要上citigold或是轉戰玉山,還請各位給意見,相當 ...

opini在ft的預扣稅問題?

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By Genevieve
at 2019-03-17T21:59
※ 引述《chen12353 (鹹蛋超人)》之銘言: : 因gov與sir合併,原govni更名為opini,之前買入govni配息不預扣稅,更名後opini要預 : 扣稅,向ft客服反映,回答交割公司根據股票DTC傳送訊息決定,還是要預扣稅,請問大 : 家有相同狀況嗎?有傳更名資訊及原govni的ipo文件 ...