貝南克打錯了算盤 - 美元

2008 年 12 月 29 日 17:49:33

貝南克打錯了算盤 劉罡


年終歲末之際﹐美元兌歐元和日圓等主要貨幣突然走軟。美元此輪下行即使不是美國的

政策制定者有意為之﹐恐怕也是他們所樂見的。美聯儲主席貝南克早在2002年的一次講

演中就指出﹐1933年和1934年美元的貶值以及貨幣供應量的急速增加很快就令美國的通

貨緊縮剎住了車。鑒於美國乃至整個世界目前正面臨著通縮而非通脹威脅﹐推動美元貶

值有可能是貝南克下一步要實施的宏觀調控政策之一。


問題是美元貶值真的能遏制住美國的通縮趨勢、進而推動美國經濟復甦嗎﹖持肯定態度

的人認為﹐由於本幣貶值會使進口產品變得更加昂貴﹐因此它能改變人們對價格的預期

。這些人還舉歷史事實為例說﹐美國1933年讓美元貶值的時候﹐部分大宗商品不斷下滑

的價格突然之間就開始回升了。


但問題可能恰恰出在歷史經驗上。1933年時奏效的美元貶值策略放到當今卻有可能產生

適得其反的效果。筆者日前指出﹐美元的持續貶值會減少美元的全球流通量﹐問題積累

到一定程度就會引發全球性通貨緊縮。個中理由其實也很簡單﹕無論任何商品﹐如果其

價值不斷縮水﹐這種商品在市場上的緊俏程度也會隨之下降﹐人們獲取它的熱情亦會降

低﹐美元也不例外。問題是美元現在已經是無可替代的世界貨幣﹐其他國家間的相互貿

易大多以美元結算﹐


隨著世界貿易規模的不斷擴大﹐就需要美國不斷以經常項目逆差或資本項目逆差的形式

向世界輸送美元﹐而美元貶值恰恰會降低美國進口、鼓勵外資購買美國資產﹐從而起到

縮小美國經常項目逆差、擴大美國資本項目順差的作用﹐進而減少美元的全球輸送量﹐

導致物賤錢貴﹐引發通貨緊縮。


之所以說貝南克打錯了算盤﹐理由就在於美元現在是世界貨幣﹐而1933年時不是﹔美國

現在對海外大宗商品的依賴也要遠大於1933年時。在美元貶值引發全球性通貨緊縮的大

背景下﹐美國市場的大宗商品價格是不會上漲的﹐美國的通縮勢頭也無法得到有效遏制。

另據Bespoke Investment Group的數據﹐那些半數以上收入來自海外的美國公司﹐其今

年的總體股價跌幅是46%﹐而無國際業務收入的美國公司﹐其總體股價跌幅是38%。鑒於

今年大部分時間美元兌歐元等主要貨幣的匯率都是走低的﹐可見美元貶值並未真正提振

美國的外向型經濟。


本週日﹐科威特方面宣佈放棄了與美國陶氏化學公司價值數十億美元的合資協議﹐從而

使後者一項重要收購交易陷入無米之炊的窘境﹐這生動地說明美元貶值引發的通貨緊縮

正開始損害到美國的實體經濟。


轉貼自http://chinese.wsj.com/big5/20081229/EDR174933.asp?source=UpFeature5


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