謝國忠：政府控制資產供給是中國資產泡沫的根本原因 - 理財

經濟學家謝國忠表示，並不否認中國的資產市場存在泡沫；但政府對於資產供給的控制，
才是導致資產泡沫的根本原因。

據南方都市報11月5日報導，中國房地產和在國內外市場上市的股票的總市值已經是中國G
DP的3.5倍，而日本和香港在泡沫破裂之前，這個數字達到了10倍。經濟學家謝國忠表示
，並不否認中國的資產市場存在泡沫。很多人認為是流動性過剩導致了泡沫。中國2007年
的經常賬戶盈餘很可能是GDP的10%，如此巨大的盈餘足以引起泡沫。但政府對於資產供給
的控制，才是導致資產泡沫的根本原因。

例如，所有在滬深港上市的中國公司總市值為35兆-40兆人民幣，是GDP的146%-167%。其
中超過2/3屬於國營，在內地上市的公司流通股只有9兆人民幣，是GDP的38%。中國股票市
場更像是2000年網際網路泡沫時期的納斯達克：炙手可熱的網際網路公司估值高得離譜，
能自由流通的比例卻很少。除了國營股的弱流動性，對IPO和配股的嚴格控制也難辭其咎。私人控制的上市公司的控股股東不能隨意出售股票，即便他們認為股票的估值過高(政府的監管政策通過特別的規定防止了這種套利交易的發生，以避免市場脫離基本面)。

謝國忠表示，中國的住宅地產價值是居民持有股票價值的4-4.5倍。隨著房地產的建設投
資已經達到GDP的10%，房地產市場的存量和流動性都非常驚人。它的高價格與中國巨額的
灰色收入規模相關：建造成本不到房產售價的1/3，其餘的部分則成為地方政府的土地出
讓和稅收所得，以及開發商的利潤。這些資金通常在灰色收入者之間流動，房地產價格越
高，灰色收入越多。

房地產市場就像一個巨大的經濟榨汁機??通過各種層次的權力將汁液榨出，然後流入房地
產市場。權力的巨大貨幣價值和人們對於房地產的喜愛，導致了房地產市場的巨大規模和
高昂價格。但住宅市場的價值只是GDP的1.7倍，而1989年的日本為4.5倍，1997年的香港
為7.5倍。

謝國忠表示，中國的資產泡沫會在什麼時候破滅？可能在下周，也可能在2008年，這方面
難以確定。但它對經濟的影響可能有限。如果股票市場下跌一半，家庭會損失相當於GDP
的20%紙上財富，與美國股市下跌15%的經濟影響相類似；如果房地產市場下跌30%，只有
富人和權勢者將抱怨。銀行可能會受壞帳衝擊。

謝國忠表示，中國的增長引擎在於貿易和城市化，美國經濟的衰退有可能會放慢前者，
但是中國與其他發展中國家的貿易仍是欣欣向榮。當所有這些發展中國家都擁有過剩的
外匯儲備時，即便美國經濟陷入衰退，它們仍有實力進行支出。而地方政府控制著城市
化進程，它們的新任領導者都有足夠的動力希望能夠加快這一進程。在資金告罄之前，
中國將會繼續大乾快上。而在可預見的將來，銀行的錢還是太多了。


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