謝國忠：A股從未有過真正牛市 2013年或開始牛市 - 理財

謝國忠：A股從未有過真正牛市 2013年或開始牛市
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2011年09月28日 07:41　 于濤 華商晨報

經濟學家謝國忠
　　
謝國忠簡介

　　著名獨立經濟學家和金融投資顧問，曾任世界銀行經濟分析員、摩根士丹利
董事總經理及亞太區經濟首席分析家。曾準確預測香港樓市暴跌、亞洲金融危機
，被《機構投資者》雜誌在2000年至2006年選為亞洲最佳經濟學家。

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　　謝國忠觀點

　　“A股從來沒有過真正的牛市。2006年、2007年股市從1000多點快速漲到600
0多點，之後在2008年一年時間內又跌回到1000多點，從漲到跌只持續了三年，上
漲沒有任何的持續性，最終結果是很多人虧損，這只能算是資金推動的暴漲暴跌
，而不是牛市。”

　　當A股市場連續創出年度新低，市場人氣低迷、恐慌頻現的時候，一向被冠以
“最大空頭”的經濟學家謝國忠卻從上周開始“談論牛市”。

　　在一名獨立經濟學家眼裏，A股市場目前的癥結何在？牛市何時會來？本報記
者就此專訪了謝國忠先生。

　　只有全面減稅，A股才有牛市基礎

　　記者：我看到有媒體說您開始看好中國經濟和A股市場，您認為牛市要來臨了
嗎？

　　謝國忠：我並沒那麼說，我當時說的是，只有當管理層進行全面的減稅，A股
市場才具備大牛市的基礎，但這並不是現在，我認為這種基礎要到2013年才會出
現。

　　記者：現在A股市場走勢低迷，很多人都在找市場下跌的真正原因。

　　謝國忠：目前導致股市不好的主要原因應該是民間借貸市場的畸形發展，這
裡面也有樓市的原因。由於貨幣政策收緊，而地產商不肯讓房價下跌以價換量，
就只能依靠民間拆借資金來支撐，而貨幣政策越是收緊，開發商對民間拆借和信
託的依賴度就越強，民間拆借的實際利率越來越高，30%、40%甚至更高的利息大
行其道。這就對股市構成了壓迫———如果你將手裏的錢借出去，一年能有40%的
收益，你何必還要炒股？也就是說，高利率的民間借貸市場把流動性搶走了，A股
市場沒有資金推動，才會越來越低。

　　記者：但目前A股市場的平均估值已經很低，例如銀行股的市盈率只有五六倍
，有觀點認為這是市場見底的標誌。

　　謝國忠：估值低並不代表會上漲。銀行股估值確實很低，但我們要看低估值
的原因。我們剛才說民間借貸，這些資金很大一部分其實是來自銀行，因此如果
房價下跌、高利率借貸市場崩盤，那麼銀行的資產是要面臨一定風險的。銀行股
目前的低估值，也是在對衝這種風險，所以現在的市場並不能用估值來評判底部
。

　　民間借貸失靈，A股也沒大機會

　　記者：您認為民間借貸的高利率會最終出問題？

　　謝國忠：目前民間借貸的利率太高了，40%甚至更高，這很瘋狂，任何經濟體
都不可能承受如此高的利息，這個鏈條最終會崩潰的。

　　中小企業接受不了這麼高的利率，因此出現中小企業倒閉潮，但民間借貸的
利率還是這麼高，因為目前的借貸主體是房地產企業。

　　高利率的邏輯是房價將持續上漲，才能償還如此高的利息。但問題是房價不
會繼續大幅上漲。如今貨幣政策已經收緊，如果房價下跌，那麼把錢借給房地產
企業謀求高利率的邏輯就崩潰了。開發商和高利貸之間會出現惡性迴圈，房價越
跌，借貸市場的壞賬越多，會有地產商破產，會有民間借貸機構破產，這裡面當
然會牽涉到銀行，也會牽涉到股市。

　　記者：那股市豈不是也面臨風險？

　　謝國忠：對股市肯定有一個短期影響，但恐慌之後，那些資金的持有人發現
高利貸並不可靠，會把部分資金轉而投向股市，因此這對於股市反而會是一件好
事。

　　記者：那樣的話，A股市場會出現新一輪牛市？

　　謝國忠：這並不能帶來牛市。實際上這要看大家對牛市如何理解，其實A股市
場從誕生那天起，就從來沒有過真正的牛市，都是技術性的暴漲和暴跌。剛才所
說的高利貸市場如果崩盤，A股市場或許會有機會，也是指資金推動帶來的機會，
會導致股市出現技術性的上上下下，但並不是牛市來臨。

　　從未有過的“牛市”，從2013年開始

　　記者：那麼真正的牛市會在什麼時候出現？

　　謝國忠：真正的牛市應該是建立在企業進入中長期的盈利週期上的，股市能
夠持續多年上行，讓投資者獲得明確穩定的投資收益。回顧過去這些年，我國主
要以主動投資、招商引資在推動經濟，另外是外貿出口，沒有顧及到市場需求，
結果就是價格走低、利潤下降，這就導致投資的回報率很低，股市裏上市公司能
夠給出的分紅更少。

　　時至今日，想繼續保持發展，方式必須轉變，就需要依靠內需。

　　管理層需要通過調控來達到投資和市場消費之間的比例平衡，企業按照市場
需求來投資，並能夠獲得穩定的利潤，進入中長期的增長週期，真正的可持續的
牛市才會出現。

　　記者：那麼您認為這種良性的週期什麼時候才會出現？真正的牛市會在什麼
時候發端？

　　謝國忠：讓消費和投資之間的比例均衡，需要不斷刺激消費，提高老百姓的
消費能力，因此，這個良性迴圈的標誌應該是減稅。這裡所說的減稅不僅僅是企
業稅收和個人稅收，也包含房價和物價。例如當物價增長速度高於銀行存款利率
時，也就是說在“負利率”的時候，實際上是在向存款人徵稅。

　　只有降低稅收、控制物價和房價，藏富於民，才能真正刺激消費需求，形成
消費和投資之間的良性迴圈，上市公司才能進入中長期的增長週期，真正的牛市
也會隨之啟動，我認為，這個開始的時間點要等到2013年。

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　　大盤分析

　　本週或有反彈

　　上周市場呈現較大幅度的波動，多空開始進行較為實質性的博弈，滬指居然
在上周又創新低，但市場反彈也在醞釀中。

　　湘財證券瀋陽營業部投資顧問祁大鵬認為，滬指雖然近期連續創出新低，但
殺跌動能越來越弱，一旦消息面出現利好曙光，多方有望進行一輪較為實質性的
反彈。從技術形態上看，滬指本週如果能重回5日均線，後市則有望向2600點展開
攻擊。建議短線投資者尋找近期新資金介入明顯的個股進行操作。

　　東吳證券滂江街營業部投資顧問謝曉燕認為：預計後市如果市場消息面出現
轉暖的跡象，市場有望出現反彈動作。

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