評估國家型指數的投資價值 - 投資

這是我在自己Blog的新文章，和板旨有關就貼過來了
為了避免廣告自己Blog的嫌疑，就不貼連結了，只把文字轉貼過去


本益比的定義很簡單，就是投入的本金是盈餘的幾倍。假如投資人
將資金投入到一家公司的股票，本金為一百萬，而該年度屬於該投
資人的股份盈餘為十萬，那麼本益比就是十倍，而其倒數為10%，
也就是投資一百萬賺到十萬。

講得更複雜一點，假設這家公司市值為一億，該年度盈餘為一千萬
，也就是說上面所述的投資人持有該公司10%的股權。而該公司的股
價為100元，總股數為一百萬股，因此可以算得每股盈餘（EPS）為
10元，所以一般計算本益比其實是以 股價除以美股盈餘，也就是
100/10=10（倍）。

要注意的是本益比看的是企業本身的獲利情況，而非股東，因此如果
股東想要知道自己的實際獲利，股息配息的部份要看的是殖利率，資
本利得的部份則要看股價的報酬率，實際總獲利則是兩者相加。但這
邊討論的是企業的價值，因此不考慮股東獲利的部份。


上面這張圖表是今年三月初的情況，或許跟現在已經有了一季的差距
，不過沒關係，我只是拿來舉例而已。最中間那一行就是本益比，我
們以經濟成長率最高的中國為例，中國股市的本益比為18.46倍，也
就是投資一百塊錢到中國的企業可以賺得100/18.46=5.42元的盈餘。
聽起來如何？夠吸引人嗎？


當我們來看中國的利率時（如上圖），就會發現中國利率高達6.56%，
也就是說如果把錢拿去投資在中國的固定收益商品，以風險極低的情
況就能夠獲得6.56%的收益，但投資在中國股市抱著相當大的波動風險
，企業本身卻只能有5.42%的盈餘報酬率，這樣一比較之後，中國股市
一點都不便宜了，講難聽一點投資中國的風險溢酬竟然是負值（-1.14%）
！也就是冒更高的風險卻取得更低了報酬。

BRIC四國大致上都有這樣的問題，尤其是巴西利率高達12.25%，就算是
只想取得相同的報酬，股市的本益比也要低到8.2倍以下才夠，更別談還
想要獲取更高一點的風險溢酬。我之前在「從風險溢酬來看股市合理本
益比」這篇文章已經談過，葛拉漢認為相對於債券的低風險，要投資人
承受股市的高風險，報酬就應該至少是債券的三分之四，那麼以12.25%
的三分之四，就是16.33%，倒數為6.1，巴西的股市本益比當然很難低到
這種程度。

所以如果有一個大戶投資人，手上有個一億美元，他會怎麼投資？拿到
巴西去買固定收益的證券至少就有12.25%的報酬（不計匯率），但投資
巴西股市卻只有12.08倍的本益比，以倒數來看也就是8.3%的盈餘報酬率
，冒風險的確反而報酬更低！此時我們也不計股價所產生的資本利得，
把買股票當作定存來看，以高達80%的股息支付率（Dividend Payout
Ratio）來看，殖利率也才只有6.64%，看起來相當好，但股息支付率很
難這麼高，而且和利率一比更是難看。

所以以這個角度來看，大多數高成長、高利率的新興市場國家，其實股市
的吸引力都不是來自於盈餘價值，該看的不是本益比，而是本夢比。如果
投資人經過上述的判斷，就會發現唯一能期盼的只剩下股價上漲所產生的
資本利得了。很遺憾的是，沒有盈餘為基礎的股市，只有泡沫才會推升股
價，而大多數投資人在這種市場中，賺到的只有風險，沒有報酬。

我們再來看一下美國利率0.25%，計入風險溢酬後股市應該要有0.3333%的
盈餘報酬率，其倒數也就是本益比，為300倍！當然，美國股市的本益比
不太可能高到這種程度，不然S&P 500指數都要上萬點了。但如果一筆資
金在美國要尋找投資標的，則股市明顯比固定收益市場還要吸引人。

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