能源轉型：看好2021年銅需求的基本邏輯 - 股票

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能源轉型：看好2021年銅需求的基本邏輯

在上周發布的2021年展望報告中，荷蘭國際的高級大宗商品策略師Wenyu Yao預計，明年
中國及其他經濟體的銅需求將出現同步復蘇。疫情之後，全球經濟的重心開始轉向“綠色
復蘇”，能源轉型相關的銅需求將提速。鑒于看多的需求叙事以及有利的宏觀環境，市場
風險偏于上行。

新冠衝擊後銅市場强勁復蘇
新冠肺炎疫情突襲之後，在中國需求强勁復蘇以及美元貶值的雙重作用下，倫敦金屬交易
所（LME）的銅價出現了大幅反彈。在供給側，儘管新冠疫情導致的停産停工——主要是
在拉丁美洲——仍未完全結束，但隨著複産復工的不斷推進，全球最大的銅生産國智利今
年的産量有望實現溫和增長。

總的來看，2020年全球銅供給將同比下降2%，但明年將恢復增長3.1%。2021年，停産率預
計將繼續遠高于長期均值，主要原因是勞動合同續簽存在著不確定性。與此同時，冶金廠
的需求旺盛，精銅市場仍然緊張，具體表現爲加工精煉費（TC/RCs）降至八年低點的50美
元/噸，而2020年的基準價是62美元。

在中國限制廢銅進口以及疫情的影響下，市場進一步收緊。中國的海關數據顯示，該國20
20年前十個月的廢銅進口量同比下降了50%，廢銅供給的缺口導致市場供給端日益緊張。
不過，今年十月，中國發布高質量廢銅進口新的海關編碼。也就是說，從2020年11月1日
起，滿足新標準的廢銅進口將不受限制。新規頒布後，中國更高品級的廢銅進口量預計將
從今年的低點不斷增長，但市場參與者適應新規可能還需要一定時間。

需求復蘇+中國强勁的進口
銅需求復蘇的主要驅動力來自于中國需求的快速復蘇，以及後疫情時期政府主導的對于金
屬密集型行業的投資。實際銅需求的驅動力既有傳統的老基礎設施項目，也有新基建項目
。
2020年二季度以來，房地産和汽車等其他行業的快速復蘇也驅動銅消耗量上升，另外，銅
密集型終端産品，比如說空調和冰箱進口的復蘇也起到了積極的作用。此外，中國强勁的
銅進口擴大了表觀需求——2020年增長10%，這吸收了海外市場過剩的供給。今年前十個
月，中國未鍛造銅的進口量同比增長41%至400萬噸，驅動因素包括中國國家物資儲備局的
正向套利以及可能的采購。

“綠色”復興將奠定銅需求的前景
展望未來，中國及其他經濟體的銅需求將實現同步復蘇。

需求端的看多叙事來源于能源轉型。後疫情時代，全球經濟的重心將轉向“綠色復蘇”。
有些主要經濟體正在擴大可再生能源的發電份額，同時新能源車的滲透率也在不斷增長。
基于現有的政府計劃，我們預計未來五年誘導銅需求的綠色投資將實現雙位數的增長。

中國最近發布的新能源車産業發展規劃（2021-2035年）顯示，新能源車的市場滲透率到2
025年將提高到20%。新能源車的增長以及充電基礎設施的建設將提振銅需求。在歐洲，按
照BNEF的預測，綠色新政預計將在未來七年增加超過800千噸的銅需求。這一計劃的重心
將是電動車和充電基礎設施安裝的刺激政策，建築物翻修以提升能效，以及支持風能和太
陽能發電。

在全球範圍內，很多國家已經承諾將在2050年實現碳中和經濟，這强化了未來銅需求將强
勁增長的預期。

銅價預測
相比今年年初，全球可報告銅庫存（交易所+中國保稅區）下降了約25% 維持在歷史低位
。精銅市場預計將在2021年趨于相對平衡，微幅過剩。鑒于明年礦山的停産率將仍高于長
期均值，叠加全球需求同步復蘇的預期，銅的基本面大概率仍將是建設性的。

3.心得/評論：
因應氣候變遷，減碳經濟正夯，除了文章提到的再生能源與電動汽車等需要用到銅外，新
一任的美國總統Biden正規劃著大規模的基礎建設支出，看來今年銅的利多題材真的不少
！

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