美元大貶 全球經濟不穩 - 基金

美元大貶 全球經濟不穩


美國聯準會持續大幅降息，美元也進一步隨之下貶，美國去年的貿易逆差也大幅的縮小，
但是對其他的國家來說，究竟是要繼續忍受高匯率對國內經濟所帶來的壓力，還是針對美
元採取相對的因應策略？各國已經開始出現許多不同的做法。中國的人民幣是從一開頭就
是不願配合美元做大幅升值的動作，匯率改以一籃子貨幣為指標，但是通貨膨脹的壓力加
大，去年十二月的消費者物價指數為6.5％，今年一月更高達7.1％。究竟是否要犧牲部分
的經濟成長與貿易順差，用升值與升息來降低通膨的影響，還是繼續壓制幣值的上升速度
，忍受高物價來維持高成長？已成為政策上的必要選擇。英格蘭銀行、加拿大央行開始隨
美國降息，壓低幣值，以求因應；日本維持0.5％的低利率水準，國際貨幣基金最近的研
究報告指出，日圓超貶，潛藏危機；歐洲央行雖守住利率不變，但是歐元居高不下，對歐
盟諸國經濟的沖擊業已凸顯。除此之外，美元在各國央行外匯存底中的比重也持續悄悄的
下降，國際市場上拒收美元的交易愈來愈多，美元似已漸被其他的貨幣取代。



類似1970年代通膨
國際上有學者指出，當前的這種現象與1970年代美元貶值引起的全球通貨膨脹風暴頗為類
似，國際金融市場中，原本是美元釘住黃金，主要國家貨幣釘住美元，維持一個頗為穩定
的環境。1971年尼克森總統宣布美元與黃金脫鉤，美元開始貶值，在貿易劣勢的壓力下，
各主要國家的貨幣於1973年後也與美元脫鉤浮動，至1979年，各國競相貶值的結果是美元
貶了20％以上，其他國家的貨幣也同步貶了20％左右，最後匯率結構並無重大變化，物價
卻大幅提高。35美元一盎司的黃金，漲了10倍以上，其他的商品的價格也都做等比例的調
整。易言之，這是全球貨幣的購買力減少的通貨貶值，那10年也有石油危機，也有停滯性
通貨膨脹，美國也曾採用退稅的激勵經濟措施，尼克森總統甚至動用凍結工資上漲的手段
，但是物價漲勢仍難抑止，直至新的聯準會主席沃克採取強硬的貨幣緊縮措施，才算是告
一段落。有了前車之鑑，目前的國際情勢的演變，是否又要走向一個失控的全球通貨膨脹
？



風險環生可以預期
2002年以後，美國學者提出全球經濟失衡的理論，用美國貿易失衡的理由為美元的貶值預
做鋪陳，葛林斯潘也曾多次公開談論美經濟失衡的影響，以及美國必須採取的改進措施，
但是其假設前提是美元貶值，其他國家的幣值不變，可是美國經濟失衡的改善，相對的是
其他國家經濟狀況的惡化，有多少國家能坐視而不理，不採取因應的手段？而美國次貸風
暴方興未艾，不動產市場崩潰，金融市場解構重整，經濟走向蕭條，用盡所有的政策手段
，至今成效不彰，控制通貨膨脹已不再是當前的施政重點，同時，美聯準會多次大幅的調
降利率，對通膨而言，無疑是火上加油，物價失控似乎是遲早的事。美元貶值，反映美國
經濟力的衰退，也使得美元的國際地位動搖，促使以美元為基礎的國際金融機制逐漸解構
，當國際間各國匯率相對調整，貨幣相互間的競貶自然又轉化為貨幣對所有商品的貶值，
全球性的通貨膨脹自亦不遠矣！
美元風光不再，未來的國際金融市場是誰來獨領風騷？金本位？特別提款權？一籃貨幣？
或者美元、歐元、亞元等的區段金融聯防？都有出現的可能，但是未來幾年在結構性調整
的醞釀過程中，全球金融市場的波濤洶湧、動盪不安、風險環生是可以預期的。


作者為政治大學金融系教授


殷乃平



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