美元估值 各執一詞 - 投資

美元估值 各執一詞

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儘
管伴隨著近期的美元下跌﹐各方議論紛紛、憂心忡忡﹐但一大難題卻一直未得到回答﹐那
就是美元究竟價值幾何。

雖然全球各地的經濟學家和分析師們在衡量某種貨幣的價值方面自有幾種尺度﹐但歸根結
底﹐它們都存在某些不足﹐而且它們往往得出不同的衡量結果。

這部分是因為美元的價值建立在一個由各種不斷變動且相互交織的因素構築的複雜網絡之
上﹐這些因素包括對外貿易狀況、政府開支、利率、通貨膨脹以及經濟增長等。

而美元兌世界其他貨幣的匯率各不相同又使情況變得更加複雜。大多數指標都顯示﹐美元
兌人民幣存在高估﹐而雖然一些指標顯示美元兌歐元匯率太過低廉﹐但歐元兌美元上週五
仍收於1.49美元﹐接近14個月高點。

無論美元的真實價值如何﹐那些今年以來推動美元走低的趨勢依然存在﹐這暗示著美元會
進一步下跌。美國的利率仍處於低水平﹐政府借貸居高不下﹐而經濟狀況預計仍將維持疲
弱。隨著投資者對高風險資產的興趣出現回升﹐美元作為投資避風港的吸引力也在下降。

蘇格蘭皇家銀行(RBS)的國際策略部門負責人羅斯金(Alan Ruskin)說﹐那些看漲美元的人
有責任找出支持其觀點的理由﹐估值不是推動美元走勢發生逆轉的催化劑。

衡量美元兌六種主要貨幣匯率的洲際交易所美元指數(美元兌歐元匯率在其中佔主要權重)
上週跌至75.48點的14個月低點﹐與2008年4月所創71.33 點的歷史最低點已經相距不遠。
自3月9日以來﹐該指數下跌了15%。而在這段時間內﹐道瓊斯工業股票平均價格指數則飆
升了53%﹐黃金價格上漲了14%以上﹐紐約銀行新興市場指數也上升了89%。

大多數觀察人士都認為﹐美元迄今為止一直呈相對有序下跌。美元匯率近期的大幅回落只
是部分抹去了金融危機期間美元的漲幅﹐而且這是美國經濟日益健康的反映﹐因為投資者
又開始脫離美元資產這一避風港去追逐風險更高的資產了。

美國官員在阻止美元下跌方面幾乎沒做什麼努力﹐這部分是因為美元走弱有利於美國出口
商﹐並能給美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)應對通貨緊縮助一臂之力。

商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)提供的數據顯示﹐期貨市
場上押寶美元指數將下跌的投機者是押寶該指數將上漲的投機者的近兩倍。兩個月前﹐前
者的數量曾大約是後者的三倍。一些匯市觀察人士暗示﹐美元將會反彈﹐即使只是暫時性
的。

FX Concepts的副董事長克拉克(Jonathan Clark)說﹐預計美元以外其他貨幣的匯率將顯
著下行﹐而美元將有所回升。FX Concepts是紐約一家專注於外匯投資的對沖基金﹐資產
規模達80億美元。克拉克認為﹐雖然這不是一種長期現象﹐但其他貨幣的上揚確實是過分
了。

作為各國央行的央行﹐國際清算銀行(Bank for International Settlements)用於衡量美
元價值的實際有效匯率指數經常被各方引用。該指數由國際清算銀行每月編訂一次。

這一指數會經價格變動因素調整﹐它追蹤的是美元兌全球一籃子貨幣的匯率。該指數顯示
﹐今年9月美元的價值大約比10年平均水平低11%。

令情況更加複雜的是﹐一些分析師還使用一種被稱做“購買力平價”的概念來考察真實的
匯率情況。他們會選擇一些在世界各地都一樣的東西﹐然後會觀察它們以各種不同貨幣標
價的情況。這有助於分析師看出各種不同貨幣的“購買力”究竟有多大。這種分析所依據
的原理是﹐一種貨幣的價值取決於它能買多少東西﹐而不是詭譎的金融市場隨機附加給這
種貨幣的一些數字。

經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development)用購
買力平價模型計算後發現﹐1美元大約值0.85歐元﹐而1美元的市場估值是0.67歐元﹐這表
明歐元被高估了21%。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)用一個類似模型
計算的結果顯示﹐人民幣被低估了76%。

如果以購買力平價衡量﹐美元兌近來不斷上揚的日圓也存在低估。一些投資者一直將日圓
當作“融資套利交易”的借入貨幣。這種交易就是借入低利率貨幣﹐將資金投入收益率較
高的資產。現在許多人正將美元當作融資套利交易的借入貨幣。

而另一方面﹐美元兌英鎊匯率似乎處於合理水平﹐如果不是略顯低估的話。部分受到英國
央行(Bank of England)寬鬆貨幣政策的影響﹐英鎊匯率最近不斷受到打擊。

美元和其他貨幣的前景﹐很大程度上將取決於這些貨幣的發行國央行在解除其為穩定國內
經濟所採取的非常措施方面有何種舉動。倫敦經紀行Tullett Prebon的七大工業國市場經
濟學部門負責人科米涅娃(Lena Komileva)說﹐如果美聯儲首先採取行動﹐將會增加美元
的信譽。

但沒有多少人預計美聯儲會很快採取行動。與此同時﹐那些影響匯率變動的中、長期基本
面因素卻嚴重不利於美元。

首先﹐美國的年貿易逆差仍然有大約310億美元。雖然嚴重的經濟衰退已經使美國的貿易
逆差縮減了大約一半﹐但隨著進口石油價格的攀升以及消費者重新紛紛購買廉價的進口產
品﹐美國的貿易逆差最近已開始走高。

彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的經濟學家
克萊恩(William Cline)和威廉森(John Williamson)提出了“基本均衡匯率”這一概念﹐
以此來反映巨額貿易逆差以及各國彌補這些逆差的能力。

以他們構建的這一指標來衡量﹐美元兌人民幣匯率高估了約40%﹐這是中國持續抑制人民
幣匯率以保持其出口競爭力導致的結果。但用他們創立的這一模型計算後發現﹐美元兌歐
元略微存在高估﹐這與用經合組織上述模型計算後得出的結果大相徑庭。

與此同時﹐中國官員們已對美國政府預算赤字不斷上漲表達了不安。美國預算赤字增加是
對美元價值的長期威脅。美國為應對經濟衰退而加大財政支出﹐以及美國稅收狀況的不理
想﹐推動美國2009財政年度的預算赤字升至1.4萬億美元左右﹐達到1945年以來的最高水
平。疲弱的經濟復蘇有可能使美國預算赤字居高不下的局面繼續維持一段時間。

康涅狄格州研究公司Foreign Exchange Analytics的吉爾摩(David Gilmore)說﹐美元價
值很大程度上將取決於美國現政府和未來幾屆政府約束政府開支的措施有多大可信度﹐而
他現在看到的都是政府在加大財政開支力度。

Mark Gongloff

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「就像其他各類集體主義一樣，種族主義也尋求不勞而獲。它尋求自動獲得知識﹔它尋求
自動評價人們的品質而忽略運用理性或道德判斷的責任﹔而更重要的是，它尋求自動的自
尊（或偽自尊）」
Ayn Rand<The Virtue of Selfishness>

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