網家(8044)空 - 股票

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1. 標的：網家 8044

2. 分類：空

3. 分析/正文：

今年沒什麼消息面，卻跌了 5.5元(-3.78%)
6月底下看100，理由如下：

a). 今年第一季商店街的虧損即將在5/15前公布，將反映到網家身上，去年第四季因為
旗下單季商店街個人賣場推銷費用，造成母公司網家虧損近3億元，EPS -2.47。近期
即將公布今年Q1損益，只會虧更多，原因是就個人賣場公布的數字，目前超商取貨件次
只有比去年多，代表補貼的金額更大; 因此反映到網家的虧損可能更大。

個人賣場燒錢燒得有多快，可以從個人賣場3/7取消0元免運後，一個月從99->199
->299調了三次門檻，顯示設定門檻還是無法止住燒錢的速度

b). 個人賣場成為網家尾大不掉燙手山芋
網家選擇砸錢到個人賣場，而不是先優化平台才砸錢，本身就是個錯誤決策，個人賣場
逐步取消免運後，到底會留下多少用戶，非常令人悲觀。今天在TeSA台灣電子商務聯誼會
社團的一個賣家投票中就可見端倪。如果賣家只能選擇一個賣場經營的話，300多票會
留在蝦皮、只有30多票留在商店街，10:1懸殊的比例，介面難用，系統問題多，注定
走向失敗，網家要增資或不增資都是兩難。
https://www.facebook.com/groups/taiwan.ecommerce/permalink/2354885857858499/

去年11/23 網家曾對商店街增資，最早預計由網家集團注資10億，後來改募4億，
較預計少，就讓網家從11/24開始漲了兩個月從最低103.5漲到1/24的167。
所以網家現在現在陷於一個很尷尬的窘境，如果明天就直接宣布關掉個人賣場，
股價可能會一路漲到180，但是投入的10多億和詹宏志網路教父的面子，這是
不太可能發生的

c). 詹宏志近期提到的下半年會仰賴的新產品：聊天購物機器人和露天拍賣的AI數據廣告
投放。聊天購物機器人在台灣和國外目前都還沒有成功的案例，要來救網家的火不太可能。
露天拍賣要導入AI數據廣告投放是有利於賣家訂單的，可以期待。

但是更根本的是佔網家營收最高的B2C這一塊，看不出來詹宏志對未來有任何想像。
快速到貨網家已經快到了一個程度，6hr一直掛在試營運就代表這對於業績的帶動並未
大於物流成本的增加，這也是為何asap打出4hr卻做不下去的原因。大多數買快速到貨的
人，其實買的是一個確定性和退貨方便，只要1天左右到即可

那下一步是什麼呢？ 從詹宏志前兩天的談話，看不到網家對B2C/24h有任何想法
但是前無目標，後有追兵，momo正在增加倉庫，拉近和網家的物流差距; 蝦皮24h越營運
也會越來越進步，上週還用了個造成八卦版、省錢版暴動的85折無上限搶了一堆高單客人
地區涵蓋度事實上只是假議題，因為偏遠區的單本來就少，蝦皮在目前起步階段只要
好好顧好核心地帶成長就會很驚人。如果網家的B2C/24h的下一步沒有任何想法的話，
就又是一個等人蠶食鯨吞的市場。

d). 網家本業的淨利也在降低，從2017第4季個體財務報告來看，106年的營業淨利
為7.90億，105年為8.97億，這是不包含業外損益的數字，所以代表網家本業的B2C的
淨利衰退了12%，在營收(銷貨收入)從231億成長到275億的狀況下，代表淨利衰退來自於
營業成本和營業費用的增加，營業成本的增加伴隨著毛利從16%降到14%
還有營業費用的大增了3億。其中行銷費用增加了約5億元，但是管理費用和研發費用各
降了1億。行銷費用就是大家去年雙11看到的演唱會和線上線下廣告，但是管理費用和
研發費用降？這樣網家怎麼請得到好的人才？怎麼投注在長期競爭力？

去年總結獲利3649萬，EPS 0.31，所以如果不算業外損益，營業淨利7.9億，EPS估計
大概為7.5-8，以8來算好了
http://doc.twse.com.tw/pdf/201704_8044_AI3_20180427_014547.pdf
以本業衰退12%的公司，本益比應該僅值10-15倍，以10倍來說，股價應在80元-120，
在加計止不住的業外損益，股價100，甚至下看80

e) 公司太注重股價，道德風險高
近期公告調整投資架構，左手換右手，10億挪來挪去讓商店街資本額回升，
以擺脫全額交割。但是這隱含著道德風險，如果公司派可以調一下架構沒有對外增資，
就可以讓子公司資本額變漂亮，那麼未來公司也可能透過子公司的交互投資，將虧損
隱藏在某家境外公司，營造帳面上的漂亮數字
真正專注本業的公司，不會過於重視股價，而是重視產品和顧客，股價只是產品和
顧客反映回來的成績單


4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)
隨時進場壓滿空，100元出場，200元停損
這支明顯有主力操作，要心臟很大顆才能玩，
所以在不影響資金調度情況下，停損點設高才不會被洗掉
短中長期看空

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