綠角大的這篇文章 - 股票

別再相信沒有根據的說法了。

「值得尊敬的主動投資人，從沒有人否定市場的難以打敗。林區、葛拉漢、巴菲特、
大衛史雲生，和這本書的作者Ken Fisher都是這樣的態度。

但很多主動投資者，一聽到效率市場就全然的反對，好像效率市場存在，他們的努力
全都沒有意義一樣。其實，他們只是不知道要怎樣在效率市場的狀態下，從事正確的
努力罷了。他們仍一廂情願的相信，投資就像我們從事的大多職業，去練習就會愈來
愈厲害。

這本書提供主動投資正確的方向，那就是以科學方法，找到市場上大家不知道的事情。

綠角其實不反對主動投資，我反對的是愚蠢的主動投資。而很不幸的，愚蠢的主動投
資，正是當前的主流。」
http://0rz.tw/iob6B

「這裡有個段落的標題叫A little learning is a dangerous thing，學一點是很危
險的。作者說，有一點知識的股票投資人表現往往輸什麼都不知道的投資人。因為這
些有一點知識的人，剛學會公司價格估算、或是什麼操作策略，他看了十本書，以為
自己已經知道很多，其實是他只看了十本書。這些投資人，就是那種標題中有”打敗
市場”、”賺大錢”字樣書籍的主力讀者。他們就這樣進場，然後被市場玩。這段真
是對一般投資人很貼切的描繪。

在任何需要競技的比賽中，你不可能沒有練習、一無所知，居然可以拿到居中的名次。
但股市投資可以。我只要叫我家一無所知的小黑去買全市場指數型基金，年年月月，
狗都可以打敗一半參與這個市場的人。投資，是很特別的一個領域，有太多違背直覺
的現象。我覺得這就是投資迷人的地方，學著壓抑自己的直覺，看理性科學論述會把
你帶到什麼地方，真是蠻有趣的。就像地面看起來是平的，但地球是圓的。可惜很多
投資人，仍活在自以為的平地世界。而且這些相信地球是平的人，還會試圖說服其他
人，說你們怎麼心胸那麼狹隘，不能接受其它看法呢?」
http://0rz.tw/TP0GN

「作者在切入正題之前，先用一章談”誤判的護城河”。這幾點相當有趣，也的確是
很容易讓人以為是競爭優勢的特點。它們就是優異商品、龐大市占率、卓越執行力與
傑出管理者。

優異商品，假如競爭對手也能推出的話，那它不會優異太久。熱賣的葡式蛋塔大家都
可以做的後果如何，相信大家已經見識過了。領先的市佔率可能只是個暫時現象。過
去的柯達，IBM，現在在照像器材業與電腦業的地位，不像以前那麼顯赫了。執行力
假如不是基於某種專利流程，那麼終究會被對手模仿。傑出管理者，向來是財經媒體
喜歡採用的題材，但他們從來不敢提的是，下一位傑出企業領導者會是誰?為什麼?因
為看到圖之後，再說故事，比事前預測要簡單多了。」
http://0rz.tw/l9fmt

「他說，對於多數的投資人，應採取防禦投資的方法。大多人，沒有時間、沒有精力、
沒受過訓練、也沒有那個心態可以成為一個專業投資人。而且葛拉漢明確表示，只有
100%的防禦投資和100%的專業投資，沒有介在其中的投資方法。許多投資人，將自己
歸類於業餘專業，就是本業以外的多數閒暇時間都拿來研究投資，然後期待雖比不上
100%專業，但至少贏過平均的成績。這種無法全心投入的付出，葛拉漢認為，它帶來
失望的可能還比較大。

投資初始，很重要的第一步在於認清現實。你假如不是那個料，就不要玩那個遊戲。
假如你的音樂課只上到高中為止，我想你不會在國家音樂廳把指揮拉下來說，”換我
來!”。但很多人在學校裡一個小時的投資課程都沒上過，出了社會開始投資之後，
想的是，”我要和巴菲特一樣”。

詳細看看葛拉漢的這本書。選股大師，在教你選股之前，先問你一個問題，你是不是
把投資當專業的料。你可能是這個料，但你的本業就不是投資。你可能不是這個料，
那你更不應有太多的期待。」
http://0rz.tw/FywhX

「在你聽到這些隨處可見，請你在市場試試看自己投資能力的說法，覺得很誘人之時，
想想看”證據強度”。

假如你對面坐著的是葛拉漢或是史雲生，這些舉世之名的投資大師，他們會給你怎樣
的建議?

想想大師的說法，再和那些市場上常見的說詞比較一下。前者沒必要從你身上賺錢，
後者一直想賣你一些選股秘笈跟必勝賺錢操作法，你會知道，何者才是真正可信的講
法。」
http://0rz.tw/jjbOA

「既然價值投資那麼好，大家都知道它很好，為什麼從價值投資獲得成功的投資人那
麼少，為什麼大多人都仍是在股海中沉浮?

因為價值投資有它的代價。價值投資讓你避開市場寵兒的成長類股，當別人似乎沒動
什麼腦筋，只因搭上順風車，簡簡單單賺錢時，你在不受市場喜歡的名單中辛苦找尋。
當別人在飯局上說，我一個月前10塊買進XXX，現值15塊，瞬時成為討論焦點時。你
不太敢說，我最近找到一個P/B超低的股票，很怕被貼上”怪咖”的標籤。當價值投
資不受青睞，績效連大盤都比不上時，你要堅持到底。

作者認為唯有長期來看，價值投資的優勢才會出現。他贊同買進並持有的投資方式。
就像一個農夫，播下種子，就好好等它發芽。但當今，人們講求速成、立即的快感與
成就。於是吃飯要速食，幾分鐘內就要拿到滿足人類基本味覺的高油高鹽食品。投資
要快速，買進幾週幾月內，就要見到成果，甚至做當沖，以每天做為結算的週期。作
者形容，這就像播種後，過一天看到芽沒發，就把整片田全部挖起來重種的農夫。這
種坐不住的農夫，只會肥了種子商。坐不住的投資人，只會肥了券商。不僅投資人如
此，連經理人都被鼓勵要”多動”。假如被問道，”你這季做了什麼?”，經理人回
答，”繼續持有原本買進的股票”。委託人會不會覺得，那我花錢請你做什麼?請你
不用動的嗎?作者說，當價值投資人找好標的，他大部份的工作就完成了。他的確是
坐著等就好了。但當今投資界、投資人能接受這種想法嗎?

作者也解說，能否接受價值投資這不在於投資人的Intelligence，而在Temperament。
你要能接受這個方法，才做得下去。假如價值投資吸引你的地方，是在於它過去表現
出的高績效。可是當你開始實行之後，你發現成績很糟。一年過去，你覺得還好，才
一年，再看看。兩年過去，你覺得自己還撐得下去。五年過去，市場談價值投資的聲
音少了，你開始懷疑自己是否用的是一種過時的方法。十年過去，你受不了了，想到
人生有幾個十年的問題，於是放棄價值投資，選擇當今的流行。太常發生的是，就在
這時候，你拋棄的方法，重返鎂光燈下。」
http://0rz.tw/ivpHx

「投資，很大一部分是避免犯錯的過程。

這些討論，讓我覺得，投資人不只是主動和被動的分野。更重要的是，理性與不理性
的差別。

主動投資人寫的書，就算裡面的主動選股方法，我根本不會去用。但假如論點與邏輯
都很清楚正確，那麼就有可觀之處。

譬如Howard Marks對風險的精闢見解，譬如Ken Fisher不落俗套、破除迷思的討論。
都很值得學習。他們都是主動投資人，但我很喜歡他們的書。」
http://0rz.tw/1uKuI

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