1.原文連結：
https://is.gd/ts1EpV
2.原文內容：
公司債市場中，信評最低的「CCC+」、「CCC」及「CCC-」等級債券，今年一整年績效都
遠遠落後整體高收益債（又稱垃圾債）市場。人們擔憂山雨欲來，這可能代表經濟衰退已
在路上。
barron’s.com 4 日報導，ICE BofAML Indices 資料顯示，信評在 CCC+ 以下的債券（
包括已經違約者），殖利率較美國公債多 11.6 個百分點，比 6 月底的 9.5 個百分點還
高。
Lehmann Livian Fridson Advisors LLC 投資長 Marty Fridson 先前就直指，低信評垃
圾債跟整體高收益債市場的表現差距，已來到前所未見的地步。這值得關切。因為信評偏
低的債券，對經濟成長最是敏感。正常來說，高收益債價格像今年這樣大漲時，超低信評
的債券價格也會跟著走高。
令人憂慮的是，報酬落後的超低信評債券，並未侷限於能源等基本面較差的個別產業。
Fridson 研究顯示，CCCs 債券中，表現最差的 20 檔債券來自多達 14 個不同產業。即
使把已經或瀕臨違約的企業排除，38% CCCs 債券跟公債相比的利差依舊出現擴大現象。
Fridson 直指，市場原本認為，信用惡化的企業僅高度集中在某些產業，高收益債投資人
只需排除一至兩個產業就可高枕無憂，但上述證據等於推翻這項理論。
垃圾債隱憂蠢動？低信評企業手上現金燒光
美股 10 月刷新了歷史高紀錄，與此同時債市風險偏高的領域──「擔保貸款憑證」（
Collateralized Loan Obligations，CLO）卻面臨重挫窘境，這預告高收益債（又稱垃圾
債）接下來的旅途恐怕不平順。
華爾街日報 11 月 11 日報導，S&P Global Market Intelligence 資料顯示，在政府退
休基金、避險基金等四處追尋殖利率的投資人搶進下，CLO 市場過去 3 年來已膨脹約
3,500 億美元，總值來到 6,800 億美元。然而，10 月卻有部分 CLO 的價值縮水約 5%，
對這個市場來說，是相當罕見的跌幅。
這是因為，貸款企業手上無現金可用，導致 CLO 持有的高風險貸款價值縮水。年初至 6
月為止，信評為「BB」的 CLO 債券總報酬還有 10%，但近幾月的價格跌幅（尤其是 10
月），卻讓年初至 10 月為止的報酬驟減至 1%。
這跟高收益債大相逕庭。S&P Global Market Intelligence 資料顯示，今年至 10 月為
止，高收益債的總報酬還有 12%。值得注意的是，許多發行高收益債的企業，同樣也透
過 CLO 借錢。倘若 BB 級 CLO 出現警訊，意味著高收益債也有些問題。據 Palmer
Square Capital Management 資料，BB 級 CLO 債券殖利率，目前較同級高收益債多 5
個百分點，創 2016 年年初以來新高。
提到 CLO，就得說明「槓桿貸款」（leveraged loan）。根據英國金融時報、Zero
Hedge 2018 年 12 月 13 日報導，所謂槓桿貸款，指的是信評低於投資等級的企業，以
公司資產抵押，向銀行取得的貸款，目的是進行槓桿購併等操作。一般來說，槓桿貸款因
違約率較高，支付的利息也高於一般貸款，又屬於浮動利率，近幾年在利率低迷的環境大
受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成 CLO，賣給一般投資人。
barron’s.com 10 月 15 日曾解釋，CLO 經理人會透過發行幾批債券，還有一批股票的
方式向投資人募資，然後再把募集到的資金投入槓桿貸款，並依據既定的規則，在一定時
間內（通常是 8~10 年）經營這些貸款。
CLO 跟 2008 年內爆的次級房貸債券──擔保債權憑證（collateralized debt
obligations，CDO）相當類似，當時雖鮮有 CLO 違約，其發行的債券及股票價格卻慘跌
。
（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）
3.心得/評論：
沒錢?沒錢找FED撒就好
現在每個月撒1000億美金不夠多就撒1兆
這樣問題就解決了
經濟學就是這麼簡單樸實無華
--
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2.原文內容：
公司債市場中，信評最低的「CCC+」、「CCC」及「CCC-」等級債券，今年一整年績效都
遠遠落後整體高收益債（又稱垃圾債）市場。人們擔憂山雨欲來，這可能代表經濟衰退已
在路上。
barron’s.com 4 日報導，ICE BofAML Indices 資料顯示，信評在 CCC+ 以下的債券（
包括已經違約者），殖利率較美國公債多 11.6 個百分點，比 6 月底的 9.5 個百分點還
高。
Lehmann Livian Fridson Advisors LLC 投資長 Marty Fridson 先前就直指，低信評垃
圾債跟整體高收益債市場的表現差距，已來到前所未見的地步。這值得關切。因為信評偏
低的債券，對經濟成長最是敏感。正常來說，高收益債價格像今年這樣大漲時，超低信評
的債券價格也會跟著走高。
令人憂慮的是，報酬落後的超低信評債券，並未侷限於能源等基本面較差的個別產業。
Fridson 研究顯示，CCCs 債券中，表現最差的 20 檔債券來自多達 14 個不同產業。即
使把已經或瀕臨違約的企業排除，38% CCCs 債券跟公債相比的利差依舊出現擴大現象。
Fridson 直指，市場原本認為，信用惡化的企業僅高度集中在某些產業，高收益債投資人
只需排除一至兩個產業就可高枕無憂，但上述證據等於推翻這項理論。
垃圾債隱憂蠢動？低信評企業手上現金燒光
美股 10 月刷新了歷史高紀錄，與此同時債市風險偏高的領域──「擔保貸款憑證」（
Collateralized Loan Obligations，CLO）卻面臨重挫窘境，這預告高收益債（又稱垃圾
債）接下來的旅途恐怕不平順。
華爾街日報 11 月 11 日報導，S&P Global Market Intelligence 資料顯示，在政府退
休基金、避險基金等四處追尋殖利率的投資人搶進下，CLO 市場過去 3 年來已膨脹約
3,500 億美元，總值來到 6,800 億美元。然而，10 月卻有部分 CLO 的價值縮水約 5%，
對這個市場來說，是相當罕見的跌幅。
這是因為，貸款企業手上無現金可用，導致 CLO 持有的高風險貸款價值縮水。年初至 6
月為止，信評為「BB」的 CLO 債券總報酬還有 10%，但近幾月的價格跌幅（尤其是 10
月），卻讓年初至 10 月為止的報酬驟減至 1%。
這跟高收益債大相逕庭。S&P Global Market Intelligence 資料顯示，今年至 10 月為
止，高收益債的總報酬還有 12%。值得注意的是，許多發行高收益債的企業，同樣也透
過 CLO 借錢。倘若 BB 級 CLO 出現警訊，意味著高收益債也有些問題。據 Palmer
Square Capital Management 資料，BB 級 CLO 債券殖利率，目前較同級高收益債多 5
個百分點，創 2016 年年初以來新高。
提到 CLO，就得說明「槓桿貸款」（leveraged loan）。根據英國金融時報、Zero
Hedge 2018 年 12 月 13 日報導，所謂槓桿貸款，指的是信評低於投資等級的企業，以
公司資產抵押，向銀行取得的貸款，目的是進行槓桿購併等操作。一般來說，槓桿貸款因
違約率較高，支付的利息也高於一般貸款，又屬於浮動利率，近幾年在利率低迷的環境大
受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成 CLO，賣給一般投資人。
barron’s.com 10 月 15 日曾解釋，CLO 經理人會透過發行幾批債券，還有一批股票的
方式向投資人募資，然後再把募集到的資金投入槓桿貸款，並依據既定的規則，在一定時
間內（通常是 8~10 年）經營這些貸款。
CLO 跟 2008 年內爆的次級房貸債券──擔保債權憑證（collateralized debt
obligations，CDO）相當類似，當時雖鮮有 CLO 違約，其發行的債券及股票價格卻慘跌
。
（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）
3.心得/評論：
沒錢?沒錢找FED撒就好
現在每個月撒1000億美金不夠多就撒1兆
這樣問題就解決了
經濟學就是這麼簡單樸實無華
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