統一超(2912)股權處分與取得案(星巴克)分析 - 股票

1. 標的：統一超(2912)

2. 分類：心得

3. 分析/正文：

統一超商 (2912) 暨統一企業 (1216) 於2017/07/27宣布分別
處分間接持股的 30%與 20%的上海星巴克事業體同時宣布買入
30%與 20%的統一星巴克股權 (台灣事業體) ，交易相對人為
Starbucks Coffee International Inc. ，處分金額共 401億
，處分利益達 334億。而購入統一星巴克達54億，成為集團合
計100%持股被投資公司。

這是1997年以來統一超商與 Starbucks合作上的最大一次變動
，市場上聽聞處分利益達三百億以上為集團年度淨利兩倍時，
股價卻在28日收盤，統一超商 (2912)下跌7.80%，而統一企業
(1216)下跌3.47%雙雙下跌作收，市值一共減少 353億，跌破
散戶的眼鏡。

賭盤散戶也是輸很慘　><

原因是什麼呢

其實只須看兩張圖

Starbucks 2016年自營店數變化
http://imgur.com/uLdtmd8

Starbucks 2016年授權店數變化
http://imgur.com/epsnUdL

可以發現北美市場店數約占 62%，但北美市場店數只增加5.1%
，中國市場店數只佔整體 9.49% (共2382店，統一集團約1200
店) ，在2016年度中國市場店數增加 31.5% (增加 571店) ，
占整體增加店數 27.9%，成為北美以外市場成長主力。

來比較統一咖啡開曼控股 (上海) 和統一星巴克 (台灣) 狀況

淨利比較表
(單位: 新台幣億元)

年度 統一咖啡開曼控股 統一星巴克
(上海星巴克事業體) (台灣星巴克事業體)
2013 15.37 6.03
2014 18.71 7.01
2015 28.30 8.27
2016 41.31 7.70

可以發現上海事業體呈現盈餘爆發，最近一年度年增率達 45%
，反觀台灣部分已達到高原期，盈餘約略落在 7~8億。

本益比比較表

事業體 2016年盈餘 最近市值 P/E

Starbucks Corporation 2.817B 78.200B 27
統一超商 98.36億 2765億 28
統一咖啡開曼控股 41.31億 802億(註) 19
統一星巴克 7.70億 108億(註) 14

註: 以成交價格回推事業體價值，未做任何折溢價調整

以此觀之，針對一個成長中的事業體，賣掉部分其實並未獲得
溢價，統一集團其實是把最具成長力部分賣掉，換進持平走入
高原期的事業體，另在品牌授權部分變成獨資也會和授權方有
巧妙的變化，因為變成權利金與抽成為重，營運的好壞與直接
持有股份相較減輕許多，也無直接實體資產的負擔。

而 Starbucks買入統一咖啡開曼控股其實以本益比而論算是撿
了便宜，以低於自己母體本益比買入，達到買低的效果，統一
集團面臨現金再投資的難題，就算是去購買 Starbucks母公司
股份也佔不了便宜。

本案例是授權營運的一個好範例，台灣不少公司一窩蜂去代理
品牌，其實以更生活來看，加盟開店也是一樣的道理，品牌作
起來可能引來品牌持有人轉為直營全拿的壓力，而展業不順可
能違反授權的營運要求。

而統一超在2016年年報也未揭露星巴克品牌相對的契約規定，
授權契約只有揭露7-ELEVEN永久品牌授權，但未有權利金的收
取條件，而其他品牌全未揭露。

公司資訊不夠透明實為長期投資的不確定風險，如本案若您是
看上海外代理品牌的成長，這個事件你無法吭聲無法抱怨，只
能自己決定股票的去留。

4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

非交易建議，不進場故亦無退場需求

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