來源：
http://news.cnyes.com/content/20110921/KDZ8CTD9I9133.shtml
原文：
試想，如果一條危險的小徑連走七年，每次都平安度過，一點事都沒有，會不會讓你
因此卸下心防？但悲劇往往就在撤下心防的那一刻發生。八月以來的這波股災，讓許多投
資人受傷慘重，就連在股市翻滾三十年的老手也摔跟頭。
■股市好手 帶領統一證殺進台灣前五大
八月中旬，台灣期貨市場爆發有史以來最嚴重的大戶違約交割事件，這位讓市場人士
跌破眼鏡的違約大戶，就是股市老手、前統一證券總裁杜總輝。
只要股市資歷超過十年以上的投資人，幾乎都耳聞過杜總輝的名字。一九九○年代，
他曾帶領統一證一路殺進台灣前五大券商，寫下美好的時光，也因此受到統一集團大家長
高清愿的重用，將他聘為統一證的總裁。後來他還跳槽到建弘投信擔任董事長、第一金的
官股董事；之後雖然退下來，但自己成立富林投顧，在代操界也頗有斬獲，一度還上電視
成為股市名嘴。
但這樣資歷豐富的老手，竟然也在這次股災中滅頂。據悉八月五日，大盤一天狂瀉四
六四點，當天已經重創杜總輝的老本，三億本金賠光還不夠，還要倒貼數千萬元。
但股市殺紅了眼，也讓「老杜」誤判情勢，當天他不僅沒有停損平倉，還決定再加碼
五千萬元新部位；沒想到下個交易日八月八日，又是一根三百點的黑棒，杜總輝因此大賠
二億八千萬元。如果加上原本本金約三億元，等於在這次股災中賠盡五．八億元，兩根長
黑棒，恐怕就此終結他的投資生涯。
根據了解，三天後的八月十一日，已經確定有兩家期貨商同時向主管機關提報違約紀
錄，分別是凱基期貨與元富期貨，金額分別是一．○七億元與一．三億元，但提報的紀錄
中似乎沒有出現「杜總輝」的帳戶，而分別是兩位杜姓投資人的名字。根據主管機關私下
表示，應該都是與杜總輝極為密切的關係人。
■「全壓」心態 斷送砍倉停損的最後機會
事實上，這波股市急殺，受重傷的當然不只杜總輝一人。據了解，近期共提報五十六
個帳戶違約，其中還有股市浮沉多年的林姓金主等，也都是最近期貨市場的違約戶，只是
金額沒有杜總輝龐大、知名度不若杜來得高，因此相對沒有受到外界注意。
但這次會讓杜總輝在兩個交易日內，賠盡本金還不夠，還要掏錢倒貼的投資工具，其
實就是「台指選擇權」。台指選擇權是這幾年，在寶來證券的積極造勢下，成為台灣股市
廣受投資人青睞的工具。
以這次杜總輝的操作方式為例，其實就是賣一個買權（call）同時賣一個賣權（put）
的「賣出勒式交易」，這個方式，就是等於賭「只要在一段時間內，大盤指數在賣出買權
和賣出賣權的指數區間內震盪，投資人就可以安穩賺取權利金」。
但換言之，一旦指數突然大漲或大跌，跳出這個區間之外，如果沒有立即平倉，或建
立期貨部位避險，投資人就會有數十倍甚至數百倍的虧損。不但如此，杜總輝為了賺取更
多的權利金，還去交易遠月分的選擇權，雖然時間價值較高，但卻面臨流動性不足的風險
，以致事件發生後，連期貨商都難以砍倉停損。
因此，事後市場人士指稱，當八月五日大盤大跌四百多點之後，儘管已經重傷，但如
果當天杜總輝忍痛平倉出場，還不至於發生重大違約。但人性也在此刻面臨最殘酷的考驗
，賭桌上的輸家，永遠想要在最後一把「全壓」的心態，讓杜總輝誤判情勢；他不僅未平
倉，還加碼新部位，才會於隔天再一次殺盤中，被狠狠地「請出」市場。
嚴格說來，台指選擇權並不能算是所有期貨相關商品中，風險指數非常高的投資工具
；但一般講解期貨的教科書上，仍會要求投資人應該在買進一口時，準備多口資金的方式
投資，例如三口到九口現金，以隨時提防不測。但這次杜總輝顯然沒有嚴守這項準則，才
會如此重傷。
根據熟悉杜總輝操作模式的資深期貨人士表示，最近七年來，即使在○八年的金融海
嘯時，「老杜幾乎都沒有錯過，手氣很順。」也就是每次的交易，至少都是小賺出場。但
連走七年的險徑沒有出事，就能保證下一次也贏？還是因為連續七年的勝利，才讓杜總輝
輕忽了風險的存在，因而種下這次慘賠的結果？答案恐怕只有他自己知道。
但也許就是這幾年手風很順，收穫頗豐，因此杜總輝的財力一點都不差。他在台北市
敦化南路二段的凌雲通商大樓樓上，擁有一整層三百多坪的商辦樓層，市價將近三億元；
但這筆房產名下已設定銀行貸款，是否已動支，還須杜總輝自己說分明。此外，在台北市
青田街的巷子裡，他還有一戶八十多坪的住宅，雖是二十年的老房子，但附近環境清幽，
以目前市價估算，至少也有六千萬元的行情，並非毫無還款能力。
只是，如果杜總輝的違約金額都不在自己名下，作為違約苦主的期貨商縱使想藉由法
律求償，也未必能有明確的結果。
■拚賭個性 曾遭「內線交易」罪名起訴
但杜總輝如今落得如此下場，很多他的老友聽聞，除了替他嘆息，卻也坦承「不意外
」。事實上，一路走來，杜總輝在股市上的一席之地，全是靠他敢拚敢賭的個性衝出來的
。他是統一證的開國元老，當時為剛開張的統一證很快衝出市占率，擠進台灣前五大券商
，功勞簿上的確記上一筆；高清愿因此同意他為自己掛上「總裁」的稱號，這是統一集團
內部除了高清愿、林蒼生之外的第三位「總裁」，可見高清愿當時對他的重視。但很快地
，他的作風也在集團內部惹來兩極評價。
最有名的，當屬九四年，統一集團的金雞母統一超剛要掛牌上市，杜總輝聞之立刻利
用統一證自營部大力買進擁有不少統一超的統一公司股票，不到一個月獲利近億元，在當
時普遍各家券商自營部部位都不高的年代，已經是相當驚人的獲利數字，但也因此被以內
線交易起訴，雖然最後判決無罪，卻已為當時統一超的上市案帶來波折，讓高清愿頗為頭
痛。
■能否再起 看如何向被違約期貨商交代
其後，杜總輝陸續又在統一集團內部引發不少人事上的爭議，例如他引進許多「自己
人」任居要職，因此讓當時統一證副總王貞海、高樹煌等大將出走，最後，高清愿痛定思
痛，才在一九九七年，將杜總輝請出統一集團。
杜總輝離開統一證之後，又陸續任職建弘投信、第一金，但時間都不長；而後他自己
成立富林投顧，從事代操業務，但代操在台灣始終伸展不開，最後他連富林投顧都賣掉。
隨著年歲漸長，年逾六十之後，杜總輝可說已經淡出投資界；據了解，現在只剩下設籍在
自己青田街住家的「聯翔投資」，每天幾乎只有自己和弟弟杜貴雄兩人一起操盤。
這一次，杜總輝算是栽了，這一跤，摔得很重，能不能重新爬起來？外界不敢樂觀看
待，恐怕還須看他後續如何向被違約的期貨商交代，才能決定。
■兩大苦主 元富期貨與凱基期貨受累最深
台灣期貨史上爆發最重大違約事件，被賴帳不還的兩位苦主——元富期貨與凱基期貨
已是苦不堪言；但更慘的是，台灣的《期貨商管理規則條例》今年初剛修法完畢，新的管
理規則不再要求期貨商提列違約損失準備。這項改變，將直接影響被違約的期貨商當期損
益，形同雪上加霜。
根據原來的《期貨商管理規則條例》第16條規定，期貨經紀商每個月必須從營收中提
撥2％作為「違約損失準備」，以預防類似杜總輝這種突發的重大違約事件，影響期貨商的
獲利。
但這項風險控管的規定，卻在今年1月16日修法中，完全被刪除。根據金管會證期局局
長李啟賢表示，期貨商的風險控管有許多環節，提存準備只是其中一環，最重要的，還是
期貨商自己隨時管控，像這次事件，就是期貨商沒有急踩煞車導致。但取消提存準備，讓
這次的違約金額，完全展現在該期貨商的當期損益上，毫無緩衝空間，也是不爭的事實。
事實上，期貨本屬高風險產業，應該有比股票現貨市場更高的風險機制，儘管這次事
件後，期貨交易所表示將督導期貨商加強風險管控，而且近期內已經兩次提高保證金的金
額，但期貨商的「自律」，恐怕才是真正的釜底抽薪之道，例如杜總輝在前一個交易日慘
賠之後，還能再買進新的部位，是否期貨商沒有善盡風控把關的責任？恐怕才是這次「6億
元的一堂課」真正的意義所在。
--
十大謊言
1.同學:我沒唸啊，不知道為何考這麼高。 2.來賓:大家好，我只簡單講兩句。
3.老闆:我不會忘記你的貢獻。 4.職員:明天我就不幹了。
5.商人:虧本大拍賣，只到今天。 6.明星:我們只是朋友。
7.政客:我決定退出政壇！ 8.女孩:這是我的第一次。
9.父母:我幫你把紅包存起來了。 10.歐巴桑:帥哥~~~~~~~
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試想，如果一條危險的小徑連走七年，每次都平安度過，一點事都沒有，會不會讓你
因此卸下心防？但悲劇往往就在撤下心防的那一刻發生。八月以來的這波股災，讓許多投
資人受傷慘重，就連在股市翻滾三十年的老手也摔跟頭。
■股市好手 帶領統一證殺進台灣前五大
八月中旬，台灣期貨市場爆發有史以來最嚴重的大戶違約交割事件，這位讓市場人士
跌破眼鏡的違約大戶，就是股市老手、前統一證券總裁杜總輝。
只要股市資歷超過十年以上的投資人，幾乎都耳聞過杜總輝的名字。一九九○年代，
他曾帶領統一證一路殺進台灣前五大券商，寫下美好的時光，也因此受到統一集團大家長
高清愿的重用，將他聘為統一證的總裁。後來他還跳槽到建弘投信擔任董事長、第一金的
官股董事；之後雖然退下來，但自己成立富林投顧，在代操界也頗有斬獲，一度還上電視
成為股市名嘴。
但這樣資歷豐富的老手，竟然也在這次股災中滅頂。據悉八月五日，大盤一天狂瀉四
六四點，當天已經重創杜總輝的老本，三億本金賠光還不夠，還要倒貼數千萬元。
但股市殺紅了眼，也讓「老杜」誤判情勢，當天他不僅沒有停損平倉，還決定再加碼
五千萬元新部位；沒想到下個交易日八月八日，又是一根三百點的黑棒，杜總輝因此大賠
二億八千萬元。如果加上原本本金約三億元，等於在這次股災中賠盡五．八億元，兩根長
黑棒，恐怕就此終結他的投資生涯。
根據了解，三天後的八月十一日，已經確定有兩家期貨商同時向主管機關提報違約紀
錄，分別是凱基期貨與元富期貨，金額分別是一．○七億元與一．三億元，但提報的紀錄
中似乎沒有出現「杜總輝」的帳戶，而分別是兩位杜姓投資人的名字。根據主管機關私下
表示，應該都是與杜總輝極為密切的關係人。
■「全壓」心態 斷送砍倉停損的最後機會
事實上，這波股市急殺，受重傷的當然不只杜總輝一人。據了解，近期共提報五十六
個帳戶違約，其中還有股市浮沉多年的林姓金主等，也都是最近期貨市場的違約戶，只是
金額沒有杜總輝龐大、知名度不若杜來得高，因此相對沒有受到外界注意。
但這次會讓杜總輝在兩個交易日內，賠盡本金還不夠，還要掏錢倒貼的投資工具，其
實就是「台指選擇權」。台指選擇權是這幾年，在寶來證券的積極造勢下，成為台灣股市
廣受投資人青睞的工具。
以這次杜總輝的操作方式為例，其實就是賣一個買權（call）同時賣一個賣權（put）
的「賣出勒式交易」，這個方式，就是等於賭「只要在一段時間內，大盤指數在賣出買權
和賣出賣權的指數區間內震盪，投資人就可以安穩賺取權利金」。
但換言之，一旦指數突然大漲或大跌，跳出這個區間之外，如果沒有立即平倉，或建
立期貨部位避險，投資人就會有數十倍甚至數百倍的虧損。不但如此，杜總輝為了賺取更
多的權利金，還去交易遠月分的選擇權，雖然時間價值較高，但卻面臨流動性不足的風險
，以致事件發生後，連期貨商都難以砍倉停損。
因此，事後市場人士指稱，當八月五日大盤大跌四百多點之後，儘管已經重傷，但如
果當天杜總輝忍痛平倉出場，還不至於發生重大違約。但人性也在此刻面臨最殘酷的考驗
，賭桌上的輸家，永遠想要在最後一把「全壓」的心態，讓杜總輝誤判情勢；他不僅未平
倉，還加碼新部位，才會於隔天再一次殺盤中，被狠狠地「請出」市場。
嚴格說來，台指選擇權並不能算是所有期貨相關商品中，風險指數非常高的投資工具
；但一般講解期貨的教科書上，仍會要求投資人應該在買進一口時，準備多口資金的方式
投資，例如三口到九口現金，以隨時提防不測。但這次杜總輝顯然沒有嚴守這項準則，才
會如此重傷。
根據熟悉杜總輝操作模式的資深期貨人士表示，最近七年來，即使在○八年的金融海
嘯時，「老杜幾乎都沒有錯過，手氣很順。」也就是每次的交易，至少都是小賺出場。但
連走七年的險徑沒有出事，就能保證下一次也贏？還是因為連續七年的勝利，才讓杜總輝
輕忽了風險的存在，因而種下這次慘賠的結果？答案恐怕只有他自己知道。
但也許就是這幾年手風很順，收穫頗豐，因此杜總輝的財力一點都不差。他在台北市
敦化南路二段的凌雲通商大樓樓上，擁有一整層三百多坪的商辦樓層，市價將近三億元；
但這筆房產名下已設定銀行貸款，是否已動支，還須杜總輝自己說分明。此外，在台北市
青田街的巷子裡，他還有一戶八十多坪的住宅，雖是二十年的老房子，但附近環境清幽，
以目前市價估算，至少也有六千萬元的行情，並非毫無還款能力。
只是，如果杜總輝的違約金額都不在自己名下，作為違約苦主的期貨商縱使想藉由法
律求償，也未必能有明確的結果。
■拚賭個性 曾遭「內線交易」罪名起訴
但杜總輝如今落得如此下場，很多他的老友聽聞，除了替他嘆息，卻也坦承「不意外
」。事實上，一路走來，杜總輝在股市上的一席之地，全是靠他敢拚敢賭的個性衝出來的
。他是統一證的開國元老，當時為剛開張的統一證很快衝出市占率，擠進台灣前五大券商
，功勞簿上的確記上一筆；高清愿因此同意他為自己掛上「總裁」的稱號，這是統一集團
內部除了高清愿、林蒼生之外的第三位「總裁」，可見高清愿當時對他的重視。但很快地
，他的作風也在集團內部惹來兩極評價。
最有名的，當屬九四年，統一集團的金雞母統一超剛要掛牌上市，杜總輝聞之立刻利
用統一證自營部大力買進擁有不少統一超的統一公司股票，不到一個月獲利近億元，在當
時普遍各家券商自營部部位都不高的年代，已經是相當驚人的獲利數字，但也因此被以內
線交易起訴，雖然最後判決無罪，卻已為當時統一超的上市案帶來波折，讓高清愿頗為頭
痛。
■能否再起 看如何向被違約期貨商交代
其後，杜總輝陸續又在統一集團內部引發不少人事上的爭議，例如他引進許多「自己
人」任居要職，因此讓當時統一證副總王貞海、高樹煌等大將出走，最後，高清愿痛定思
痛，才在一九九七年，將杜總輝請出統一集團。
杜總輝離開統一證之後，又陸續任職建弘投信、第一金，但時間都不長；而後他自己
成立富林投顧，從事代操業務，但代操在台灣始終伸展不開，最後他連富林投顧都賣掉。
隨著年歲漸長，年逾六十之後，杜總輝可說已經淡出投資界；據了解，現在只剩下設籍在
自己青田街住家的「聯翔投資」，每天幾乎只有自己和弟弟杜貴雄兩人一起操盤。
這一次，杜總輝算是栽了，這一跤，摔得很重，能不能重新爬起來？外界不敢樂觀看
待，恐怕還須看他後續如何向被違約的期貨商交代，才能決定。
■兩大苦主 元富期貨與凱基期貨受累最深
台灣期貨史上爆發最重大違約事件，被賴帳不還的兩位苦主——元富期貨與凱基期貨
已是苦不堪言；但更慘的是，台灣的《期貨商管理規則條例》今年初剛修法完畢，新的管
理規則不再要求期貨商提列違約損失準備。這項改變，將直接影響被違約的期貨商當期損
益，形同雪上加霜。
根據原來的《期貨商管理規則條例》第16條規定，期貨經紀商每個月必須從營收中提
撥2％作為「違約損失準備」，以預防類似杜總輝這種突發的重大違約事件，影響期貨商的
獲利。
但這項風險控管的規定，卻在今年1月16日修法中，完全被刪除。根據金管會證期局局
長李啟賢表示，期貨商的風險控管有許多環節，提存準備只是其中一環，最重要的，還是
期貨商自己隨時管控，像這次事件，就是期貨商沒有急踩煞車導致。但取消提存準備，讓
這次的違約金額，完全展現在該期貨商的當期損益上，毫無緩衝空間，也是不爭的事實。
事實上，期貨本屬高風險產業，應該有比股票現貨市場更高的風險機制，儘管這次事
件後，期貨交易所表示將督導期貨商加強風險管控，而且近期內已經兩次提高保證金的金
額，但期貨商的「自律」，恐怕才是真正的釜底抽薪之道，例如杜總輝在前一個交易日慘
賠之後，還能再買進新的部位，是否期貨商沒有善盡風控把關的責任？恐怕才是這次「6億
元的一堂課」真正的意義所在。
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十大謊言
1.同學:我沒唸啊，不知道為何考這麼高。 2.來賓:大家好，我只簡單講兩句。
3.老闆:我不會忘記你的貢獻。 4.職員:明天我就不幹了。
5.商人:虧本大拍賣，只到今天。 6.明星:我們只是朋友。
7.政客:我決定退出政壇！ 8.女孩:這是我的第一次。
9.父母:我幫你把紅包存起來了。 10.歐巴桑:帥哥~~~~~~~
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