社論－歐元區恐怖劇：1兆美元都救不了？ - 投資

http://news.chinatimes.com/world/0,5246,50403524x122010051200185,00.html



* 2010-05-12
* 工商時報
* 【本報訊】

　由於歐元區高層應變瞻前顧後，原本被認定為「小小」的希臘債務危機，終於在東
窗事發4個月後，演變成驚悚度與雷曼兄弟倒閉同等級的「大大」金融市場海嘯。

　歐盟原以為與國際貨幣基金（IMF）協商出1,100億歐元的三年援希方案，先助希臘
償還5月19日到期的85億歐元債務，市場就會風平浪靜。不意投機客卻趁著官方心防稍卸
之際，全力在市場造謠生波，而波濤的強度竟意外讓大西洋彼端的美股道瓊指數崩跌千點
，恐慌指數則相對推升到高峰。至此，因希臘政府失能所引發的個別國家悲劇，已變成國
際連同受過的恐怖劇；原是歐元區茶壺裡的風暴，則變成全球政府對抗市場邪惡勢力的聖
戰。

　5月6日道瓊盤中崩跌的成因迄今不明，但在短短1、20分鐘內陡然而降的千點如利
刃穿心，無疑是這齣恐怖劇最具張力的橋段，讓原本坐壁上觀的美國也急了，逼著歐盟高
層對希臘危機實施心臟電擊。於是電擊強度從1,100億歐元急拉至7,500億歐元（近1兆美
元），方令心跳恢復，市場也暫獲喘息。

　從某種程度來說，歐盟高層應該感謝滋事的市場禿鷹，因為若沒有後者的嗜血與嗜
貪，這些自以為是的歐盟高官還以為希臘危機可以頭痛醫頭，腳痛醫腳。危機發生之初，
不論是闖禍的希臘或收爛攤子的歐元區高層，甚至把事端擴大歸咎於市場大鱷索羅斯為首
的投機客，並認為只要投機客被嚇退，一切就可以迎刃而解。事實證明，投機客的確退場
了，但是歐元區高層卻沒有掌握黃金時機，4個月過去，大小成員國還在彼此算計，終致
被投機客看破手腳，對準要害猛然再出擊！

　然而，7,500億歐元「喊」下去，真能換得禿鷹飛離、市場買帳？敗事有餘的信評
機構就不這樣想。繼標準普爾（S&P）之後，穆迪仍揚言要大降希臘的主權債信評等，導
致歐美股市跌深反彈有如曇花一現，歐元更是欲振乏力。兩周前，我們預告「歐元區的
519大限」時，歐元尚且守在 1.33美元，如今吃了救命猛藥，卻站不穩1.30關卡而又回挫
至1.27美元之下，也顯見投資人對歐盟紓困方案的半信半疑，連參與紓困的IMF官員都不
諱言，目前所作所為都只是救急，並非治本。

　問題癥結何在？歐盟高層雖冒了道德風險救市，卻仍無視歐元區潛藏問題的本質。
如果希臘是一家即將被擠兌的銀行，7,500億歐元就像從別家銀行借來擺在自家櫃台上安
撫存款戶的幌子，就算擠兌人潮一時散去，銀行回過頭來還是要面對自身經營不善的困境
。再打個比方，歐元區經過10年運作，被發現原來是海砂屋，經濟力懸殊的大小國被架構
在一起，海砂含量大的天花板（希臘、葡萄牙、西班牙與義大利等南歐諸國）開始剝落，
於是屋主編列了7,500億歐元作為修繕天花板與未來其他剝落所需，卻沒想到要進行結構
補強（換掉海砂量大的區塊），這間海砂屋之安全堪虞，已不言可喻。

　換言之，只要歐元區運作架構一天不進行改革，歐元就難求寧日，因為永遠會有新
的縫隙讓投機客鑽出大洞。

　我們曾多次提及，沒有退場機制，是歐元區現行機制最大的破綻。當前，歐盟為求
希臘病毒不要繼續傳染蔓延，連該國債務重整議題都可以擱置不談，更別說著手制訂早該
具備的財政監督與問責機制。在7,500億歐元的紓困架構下，4,400億歐元的類歐洲貨幣基
金（EMF）雖已具雛形，但財源如何籌措？權利與義務為何？拿了錢兌現不了承諾，該不
該退場？凡此關鍵性細節，皆付之闕如，又何以治本。

　在外部效應上，弱勢歐元再度推升美元的避險價值，打亂了美國靠匯率提振出口的
如意算盤，提高了華府逼升人民幣的難度，低利率政策也因顧忌二次衰退而難以提早言退
。好處是，當「歐元」從歐盟的內政問題變成美國都不能不正視的「外交」課題，來自歐
巴馬政府的壓力或許能敦促歐盟高層加速改革歐元結構的進程。

　然而，看過經典恐怖片的人都知道，戲的最高潮通常在結尾，當大家都以為雨過天
青的時候，從地底下又伸出一隻象徵惡魔的手。在全球先後經歷美國次貸風暴、雷曼倒閉
、冰島破產與火山爆發、杜拜世界與希臘倒債危機的一系列驚魂後，多數人當然祈求不要
再有更駭人的續集；但客觀現實與主觀期望之間總是存有差距，從眼前劇情的發展看來，
各國政府與投資人不想入戲太深都很難！

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