環球砸千億恐成冤大頭？彭博高燦鳴：世 - 股票

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環球砸千億恐成冤大頭？彭博高燦鳴：世創表現落後整體市場

〔財經頻道／綜合報導〕台灣環球晶圓已宣布，擬以45億美元（約新台幣1305億元）併購
德國矽晶圓大廠世創電子（Siltronic AG），預計併購後可讓環球晶圓從半導體矽晶圓第
3大廠升至第2大，但《彭博》專欄作家高燦鳴（Tim Culpan）指出，此交易暴露了晶片業
的黑暗面，雖然當前晶片的需求正在激增，但業者間的獲利能力差距卻很大，環球晶圓和
世創電子專攻的領域表現落後整體晶片業，且環球晶圓併購世創電子後的盈利也可能難以
提升。

對於環球晶圓將併購世創電子，《彭博》專欄作家高燦鳴指出，環球晶圓45億美元的報價
可能過高，但世創電子的大股東德國瓦克化學（Wacker Chemie）會認為此報價「不能再
好」，因為世創電子的每股收購價為125歐元，是該公司今年預期收益近25倍，若環球晶
圓的營收不變，則環球晶圓恐須25年才能賺回收購價。而世創電子已預估，該公司今年的
EPS將遠低於2019年。

高燦鳴稱，環球晶圓要證明其交易合理的唯一方法，是藉併購後營收增長或成本削減來增
加獲利，但這些狀況都不可能發生，因為環球晶圓和世創電子的業務是在業界中很重要，
但無趣的矽晶碇生產和切割，而此領域在整體晶片業中表現落後，甚至世創電子的發展，
還落後整個晶圓市場。國際半導體產業協會（SEMI）數據顯示，今年全球晶圓出貨量將增
長2.4％、明年將增長5％，但全球半導體貿易統計協會（WSTS）數據顯示，廣泛的晶片需
求將在今年增長5.1％、明年增長8％。

高燦鳴表示，上述出貨和需求的差距可用技術進步解釋，因為台積電和三星能在每個晶圓
上增加更多晶片，雖然這對手機製造商和消費者來說是好消息，但對於晶圓製造商來說卻
很可怕，這意味著強勁的行業增長，不太可能推動晶圓製造商的獲利。雖然環球晶圓併購
世創電子後的實體，其營收約將佔全球晶圓廠的1/3，但要將銷售提高至超過合併帶來的
量，唯一可行的方法恐是依靠市佔規模帶來的訂價能力，然而，擁有1/3的市佔率很可能
還不夠，且動用訂價能力也可能產生巨大的反壟斷風險。

高燦鳴稱，以上問題讓削減成本成為環球晶圓提高利潤的手段，但環球晶圓已宣布在2024
年底前，不會對世創電子裁員。而雖然合併後有可能從供應商獲得更好的價格，但這並不
足以支撐世創電子的股價，在和環球晶圓的交易於前兩週首次批露的前90天，平均溢價增
幅達48%。

此外，世創電子的自由現金流也令人擔心，其在去年只有3630萬歐元，僅佔環球晶圓收購
價格的1％，甚至世創電子還預計，該公司今年的淨現金流將下降。但環球晶圓已承諾，
將確保資本支出足以支持世創電子現有的晶圓產線，導致收購可能對環球晶圓帶來實質損
失，且對營收或現金收益貢獻有限。

高燦鳴表示，雖然世界正經歷晶片需求熱，但行業中每次達成的協議，都會揭露晶片業者
間的差距，而環球晶圓併購世創電子的案例表明，並非所有半導體供應商都「生而平等」
。

3.心得/評論：
意思是看Siltronic AG的表現，環球晶買貴了，鄉民們怎麼看?

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