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1.原文連結：
https://www.businesstoday.com.tw/article/category/80401/post/20200608003
2.原文內容：
近一個月來，在產油國開始減產且全球陸續解封下，原油價格悄悄起漲，也讓一度冷卻的
原油ETF溢價再度回溫，尤其是向來受投資人關注的元大S&P原油正2（00672L）。然而，
儘管油價漲勢強勁，元大S&P原油正2恐仍難逃下市命運。
雖說以元大原油正2自5月6日到6月5日的淨值來看，已由0.58提升到0.86，漲幅達48%，和
其追蹤的西德州原油12月期貨價格漲幅（32.66%）相比，表現亮眼；然而，起心動念想買
進元大原油正2的投資人，可能要三思，因為該檔ETF能否撐過9月30日，取決於兩大關卡
。
一、淨值為零或負數就下市
首先，元大原油正2得挺過證交所設下淨值不得為零或負數的關卡。根據5月5日證交所新
聞稿指出：「為保護公益及維持市場之交易穩定機制，各類型ETF最近營業日淨值為零或
負數者，該等ETF發行人或代理人應於申報淨值日之交易時間開始二小時前（早上七時前
）發布其經理或代理之基金淨值為零或負數之重大訊息，證交所將於當日公告該等ETF停
止買賣並公告終止上市。」
不過，這項規定對目前氣勢如虹的原油漲勢來說，可能沒有太大威脅，除非原油市場又遭
遇重大逆風，否則可望輕鬆過關。
二、豁免條款9月30日到期
真正嚴苛的挑戰在後面，根據金管會4月16日公告的「期貨信託基金豁免清算規定之認定
標準」，9月30日前，若同時符合「申請日前一日基金單位淨資產價值高於0.5元」與「基
金單位淨資產價值最近10個營業日(不含當日)曾發生6日或30日單位淨資產價值變動率超
過其過去3年變動率2.33倍標準差」兩條件的期貨信託基金，就可以暫時免於被清算。
但待9月30日一到，豁免條款失效後，元大原油正2就必須重新面對「近30個營業日平均淨
值低於2元」的下市門檻規定。
若用最簡單的概念來試算，以6月5日元大原油正2淨值0.86元、持股水位174.6%、西德州
原油12月期貨價格40.42元來計算，元大原油正2淨值要漲232.56%，才有機會站上2元的門
檻，以目前槓桿僅開到174.6%來看，除非西德州原油12月期貨價格在3個月左右的時間暴
漲133.2%，也就是飆上94元，才有機會跨過下市門檻。
然而，以目前市場上兩大研調機構，摩根士丹利與瑞銀對年底西德州原油價格的預估值來
看，分別為每桶37.5元與每桶31元，距離94元有相當大的差距。
以上只是簡單試算，究竟油價要飆上多少錢，才足夠拯救持有元大原油正2近6.8萬名投資
人，還得看油價是否一路向上衝；元大原油正2有沒有機會將期貨契約由遠轉近，享受較
高的波動；以及芝商所一口保證金的價格是否往下降，讓元大投信能持續提高槓桿。
據了解，自4月21日的負油價風暴至今，仍有部份期貨商不接受近月的原油期貨單，讓元
大投信難將契約由遠轉近。
此外，還有一個讓元大原油正2續命的招數為反分割，但至今主管機關未表態，推動反分
割的進度不明。若以台灣推動現貨逐筆交易的經驗來看，自99年開始規劃後，一直到109
年3月終於上路，一晃眼就是10年的時間，元大原油正2投資人要盼到反分割來救援，恐怕
緩不濟急。
倒數三個月，投資人是否能盼到油價飆破90元或金管會再度祭出豁免，沒人有答案。如果
投資人堅持要買原油ETF，不妨參考另外兩檔目前沒有下市風險且溢價較低的商品，分別
是手持布蘭特原油8月期貨、槓桿201.22%、8日預估淨值3.74、溢價86.89%的街口布蘭特
油正2（00715L），或是手持西德州原油12月期貨、槓桿99.81%，8日預估淨值7.71元、溢
價23.58%的元大S&P石油（00642U）。
3.心得/評論：
開始倒數計時...9/30前油價要漲破90美元幾乎是不可能的任務，沒有福利熊的主管機關
下...元大是否能又順利過關？
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近一個月來，在產油國開始減產且全球陸續解封下，原油價格悄悄起漲，也讓一度冷卻的
原油ETF溢價再度回溫，尤其是向來受投資人關注的元大S&P原油正2（00672L）。然而，
儘管油價漲勢強勁，元大S&P原油正2恐仍難逃下市命運。
雖說以元大原油正2自5月6日到6月5日的淨值來看，已由0.58提升到0.86，漲幅達48%，和
其追蹤的西德州原油12月期貨價格漲幅（32.66%）相比，表現亮眼；然而，起心動念想買
進元大原油正2的投資人，可能要三思，因為該檔ETF能否撐過9月30日，取決於兩大關卡
。
一、淨值為零或負數就下市
首先，元大原油正2得挺過證交所設下淨值不得為零或負數的關卡。根據5月5日證交所新
聞稿指出：「為保護公益及維持市場之交易穩定機制，各類型ETF最近營業日淨值為零或
負數者，該等ETF發行人或代理人應於申報淨值日之交易時間開始二小時前（早上七時前
）發布其經理或代理之基金淨值為零或負數之重大訊息，證交所將於當日公告該等ETF停
止買賣並公告終止上市。」
不過，這項規定對目前氣勢如虹的原油漲勢來說，可能沒有太大威脅，除非原油市場又遭
遇重大逆風，否則可望輕鬆過關。
二、豁免條款9月30日到期
真正嚴苛的挑戰在後面，根據金管會4月16日公告的「期貨信託基金豁免清算規定之認定
標準」，9月30日前，若同時符合「申請日前一日基金單位淨資產價值高於0.5元」與「基
金單位淨資產價值最近10個營業日(不含當日)曾發生6日或30日單位淨資產價值變動率超
過其過去3年變動率2.33倍標準差」兩條件的期貨信託基金，就可以暫時免於被清算。
但待9月30日一到，豁免條款失效後，元大原油正2就必須重新面對「近30個營業日平均淨
值低於2元」的下市門檻規定。
若用最簡單的概念來試算，以6月5日元大原油正2淨值0.86元、持股水位174.6%、西德州
原油12月期貨價格40.42元來計算，元大原油正2淨值要漲232.56%，才有機會站上2元的門
檻，以目前槓桿僅開到174.6%來看，除非西德州原油12月期貨價格在3個月左右的時間暴
漲133.2%，也就是飆上94元，才有機會跨過下市門檻。
然而，以目前市場上兩大研調機構，摩根士丹利與瑞銀對年底西德州原油價格的預估值來
看，分別為每桶37.5元與每桶31元，距離94元有相當大的差距。
以上只是簡單試算，究竟油價要飆上多少錢，才足夠拯救持有元大原油正2近6.8萬名投資
人，還得看油價是否一路向上衝；元大原油正2有沒有機會將期貨契約由遠轉近，享受較
高的波動；以及芝商所一口保證金的價格是否往下降，讓元大投信能持續提高槓桿。
據了解，自4月21日的負油價風暴至今，仍有部份期貨商不接受近月的原油期貨單，讓元
大投信難將契約由遠轉近。
此外，還有一個讓元大原油正2續命的招數為反分割，但至今主管機關未表態，推動反分
割的進度不明。若以台灣推動現貨逐筆交易的經驗來看，自99年開始規劃後，一直到109
年3月終於上路，一晃眼就是10年的時間，元大原油正2投資人要盼到反分割來救援，恐怕
緩不濟急。
倒數三個月，投資人是否能盼到油價飆破90元或金管會再度祭出豁免，沒人有答案。如果
投資人堅持要買原油ETF，不妨參考另外兩檔目前沒有下市風險且溢價較低的商品，分別
是手持布蘭特原油8月期貨、槓桿201.22%、8日預估淨值3.74、溢價86.89%的街口布蘭特
油正2（00715L），或是手持西德州原油12月期貨、槓桿99.81%，8日預估淨值7.71元、溢
價23.58%的元大S&P石油（00642U）。
3.心得/評論：
開始倒數計時...9/30前油價要漲破90美元幾乎是不可能的任務，沒有福利熊的主管機關
下...元大是否能又順利過關？
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